（下为中信期货xx指数走势） 2022-1-27 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 曾宁 021-60812995 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 邮箱：zengning@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属夜盘承压，波动来自议息会议公布，我们的解读简述如下： 本次议息会议确认3月大概率加息，并表达缩表考虑时间缩短，对市场强势调控，或与拜登中期选举有关。声明与新闻发布会想要表达，加息空间足够，就业潜力足够强，不会因为金融市场、就业等原因无法实施政策。具体工具方面，利率仍然是主要，但与其之前听证会发言一致，时间将变得模糊，并未说明年内加息次数，同时表达不能确切地说未来政策如何发展。“每次议息会议都可能加息”的另一层意思是，每次“议息会议也可能不加息”。如果通胀好转，未来政策或将再变化。这是将市场对美联储的货币政策走向模糊化，使得市场长期面对美联储带来的政策压制，同时避免经济见顶回落带来的政策实际落地成本。但从其对供应链问题和财政政策年内无法实施的措辞看，今年美国经济见顶是确认的事了。 我们目前不改变基本面逻辑：货币政策调节需求端，供给端问题无法缓解，只会使经济受到抑制。同时当前货币对维持部分就业仍有效力，同时美国货币政策面临经济增长和债务约束。综上，美联储货币政策相对慎重，贵金属具有支撑，反弹行情或持续。而美债利率上行体现taper和部分加息预期，但已被price in，因此逻辑不在其上涨，而在其具有“天花板”。贵金属拥有支撑，半年内维持多头思路。 美联储路径详细分析详见我们之后的报告。 操作建议：1.在低位试仓多单，控制仓位。 风险因子：1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 1月议息会议公布，贵金属具备支撑 昨日夜盘贵金属承压，但形态仍具支撑。原因主要来自1月议息会议及鲍威尔新闻发布会，简略解读可见摘要和我们的点评报告。我们目前维持观点，同时认为供应链问题持续将使得美国经济今年遇到压力，贵金属具有支撑。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 7 一、行情观点 品种 观点 展望 黄金 观点: 贵金属仍有支撑，反弹或持续。 （1）沪金主力合约由开盘377.70元收于378.58元，较前一交易日收盘价上涨0.17%；沪金主力合约持仓量上升2027手； （2）Comex黄金主力合约价格由开盘1848.0美元收于1848.1美元，较前一交易日收盘价上涨0.25%。 逻辑：我们仍维持年报观点，今年6月前（与鲍威尔年中通胀异常结束相一致），美国供应链问题无法缓解抑制复苏，美联储货币政策相对克制，因此贵金属拥有支撑。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 美国经济短期见顶确认，货币政策端“模糊化”，维持反弹思路。 白银 观点: 贵金属仍有支撑，反弹或持续。 （1）昨日沪银主力合约由开盘4911元收于4903元，较前一交易日收盘价上涨-0.47%，增仓-17359手。 （2）Comex白银主力合约价格由开盘23.850美元收于23.555美元，较前一交易日收盘价上涨-1.26%。 逻辑：我们仍维持年报观点，今年6月前（与鲍威尔年中通胀异常结束相一致），美国供应链问题无法缓解抑制复苏，美联储货币政策相对克制，因此贵金属拥有支撑。风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 美国经济短期见顶确认，货币政策端“模糊化”，维持反弹思路。 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-01-25 美国 1月谘商会消费者信心指数 同步 115.8 111.8 113.8 2022-01-26 美国12月新屋销售(年化月率) 同步 12.4% 2.8% 11.9% 2022-01-26 美国上周API原油库存变化(万桶) 同步 140.4 -- -87.2 2022-01-26 上周EIA原油库存变化(万桶) 同步 51.5 -- 237.7 2022-01-27 美国 12月耐用品订单初值(月率) 同步 2.6% -0.5% -- 2022-01-27 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0115) 前瞻 286 260 -- 2022-01-28 美国 12月个人收入(月率) 同步 0.4% 0.5% -- 2022-01-28 美国 12月个人消费支出物价指数(月率) 同步 0.6% 0.4% -- 2022-01-28 美国 12月个人消费支出(月率) 同步 0.6% -0.6% -- 2022-01-29 美国 当周石油钻井总数(口)(至0114) 同步 491 -- -- 欧元区 2022-01-24 欧元区1月Markit制造业PMI初值 同步 58 58.2 59.0 资料来源： 东方财富 中信期货研究部 三、重要资讯跟踪 （一）海外市场：1月议息会议点评 中信期货贵金属日报 3 / 7 1.关于加息和缩表：“3月应该会加息，将在第一次加息后至少召开一次会议就资产负债表做决定...但尚未就加息幅度做决定”“缩表将发生在加息开始之后，以可预见的方式进行，必要时将调整资产负债表的管理方式。”“提高利率可以在不破坏就业的方式下进行，且空间很大”“不排除每次议息会议上都加息的可能” 点评：改变之前听证会上的措辞，表现强势“鹰派”，改善通胀。但在之后也说明政策未来走向充满不确定性，多种因素将使通胀回落。每个月都可能加息看似严厉，但并未具体说可能加息次数，也意味着如果通胀改善，那么未必每个月都需要加息或年内加息多次。模糊化措辞有利于通胀预期降低并减少实际政策不落地的成本。但之后对供应链问题将持续到明年的态度和年内财政政策支持经济力度减弱却显示，今年内美国应该见顶。 2. 关于通胀和就业：“通货膨胀仍然远远高于我们的长期目标，瓶颈在于供应链问题，但预计今年将下降”，“当前疫情可能会延长对劳动力影响，劳动参与率略上升，但仍然低迷”，“疫情可能延长对劳动力的影响”“有很大一批人可以重返劳动力市场，但可能不会很快发生。”“劳动力市场的一个重大威胁是高通胀”“劳动力市场非常、非常强劲” 点评：目的还是调控通胀预期，表达现在就业很好，告诉市场，美联储不会因为就业放松对货币的调控。但考虑到美国服务业情况，以及鲍威尔之前提及的基层工人高杠杆，就业具体情况还需观察。 3. 关于奥密克戎病毒：“奥密克戎病毒应该会影响本季度的经济增长，但感染病例预计将迅速下降。如果疫情很快过去，经济影响也将很快消散” 点评：再次体现美国经济经济复苏年内见顶。病毒抑制一季度经济，美联储因通胀预期选择3月加息，同时供应链问题将持续到明年，财政政策今年难以执行，均将使美国经济年内增长趋缓。 4. 关于供应链问题和财政政策：“半导体问题将持续到2023年，供应链问题会缓解，但比预期要慢，希望下半年看到进展”“2022年财政政策对经济增长的推动力将下降，这也将有助于抑制通胀” 点评：积极财政政策的前提是供应端和产能充裕，供应链问题持续到明年意味着，美国的财政刺激计划年内大概率不会实施。纾困补贴取消，加息等都使得美国经济增速年内较大概率回落。 5. 关于金融市场和实体经济：“我们确实监测了收益率曲线的斜率，2-10年期国债收益率利差在趋势范围内，我们监控，但不会控制”“不认为资产价格 中信期货贵金属日报 4 / 7 本身对金融稳定构成威胁，我们可以避免金融系统崩溃，实体经济是政策的终极侧重点。”“我们所需要的，是新一轮的经济长期扩张。” 点评：表达不会主动调控美债长短利差，实际情况不好评论。对于美股见顶的状况，表达更看重实体经济。然而，美国经济脱实向虚下，金融市场贡献极大，在实体经济见顶下，虚拟经济跟随下行的影响应该会对未来政策取向形成牵制，因此美股在如此强硬的措辞下仍然底部震荡。此外，新一轮的经济长期扩张措辞显示，未来美国应有新的长期目标需要达成，或是其未来的财政刺激计划，美联储应也将考虑。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 -20000-12000-4000400012000200003503623743863984102021/052021/072021/092021/112022/01持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-100000-4000020000800001400002000004500480051005400570060002021/052021/072021/092021/112022/01持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）121416181101121-0.20.411.62.22.83.42022/1/52022/1/132022/1/21国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率、黄金价格和通胀预期 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 677073767982852021/11/172021/12/012021/12/152021/12/292022/01/12金银比3603804004204404604802021/11/222021/12/072021/12/222022/01/062022/01/21金铜比2023262932352021/11/222021/12/062021/12/202022/01/032022/01/17金油比3500387542504625500010203040502020/122021/032021/062021/092021/12VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）0.000.030.060.090.122021-012021-032021-052021-072021-092021-11担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR)-1.20-1.05-0.90-0.75-0.601,7281,7641,8001,8361,8722021-11-242021-12-142022-01-032022-01-23Comex黄金期货收盘价（左轴）美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴）1.51.82.12.42.732021/012021/032021/052021/062021/082021/102021/112022/01通胀预期：盈亏平衡通胀率 中信期货贵金属日报 6 / 7 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 免