（下为中信期货xx指数走势） 2021-11-25 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 曾宁 021-60812988 从业资格号F3032296 投资咨询号Z0012676 邮箱：zengning@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属继续回撤。昨日美债10年利率至1.64%（前值1.67%），实际利率-0.97%（前值-0.95%），通胀预期返升至2.61%（前值2.62%），通胀预期始终2.6%以上。 昨日初申失业金人数下破至19.9万人，但考虑劳动参与率仍未确认上升，所以对货币政策决策影响有限。同时，公布11月初美联储议息会议纪要，其中显示，美联储官员认为通胀或更持久，但仍维持暂时的判断，并认为150亿美元/月缩减规模适当。但当通胀持续异常，会采用加息的方式抑制。 我们认为，当前加息预期已经打满下，通胀预期仍在2.6%以上，可见当前通胀原因并非单一货币现象。货币纪要也显示，针对供应链问题，美联储需要更多时间观察，150亿美元/月规模，可以做到缩减同时，维护就业缺口与通胀观察的平衡性。 综上，我们认为，接下来贵金属会维持低位震荡，新的变化或在12月议息会议。如果市场对鲍威尔连任发言产生误读，其维持货币政策一惯性，那么通胀来源多样，以及通胀在明年上半年的持续性将使贵金属获得支撑，重新出现反弹。 操作建议：1.鲍威尔言辞变化，近期趋势暂歇，建议区间操作；通胀预期高于2.6%,仍维持近期宽幅波动判断；2.下一次趋势变化或在12月议息会议。 风险因子：1.欧佩克增产变化；2.美国释放战略原油储备，带来短期冲击 11月议息会议纪要公布，贵金属或形成支撑 昨日贵金属继续回撤。昨日美债实际利率-0.97%（前值-0.95%），通胀预期返升至2.61%（前值2.62%），加息预期打满下，通胀预期始终2.6%以上。货币纪要显示，通胀或有持续性，但仍认为不是长期现象。预计12月议息会议前，贵金属有支撑。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 7 一、行情观点 品种 观点 展望 黄金 观点: 鲍威尔言辞变化，近期趋势暂歇，建议区间操作；通胀预期高于2.6%,仍维持近期宽幅波动判断 （1）沪金主力合约由开盘370.02元收于369.76元，较前一交易日收盘价下跌-0.54%；沪金主力合约持仓量下降-6208手； （2）Comex黄金主力合约价格由开盘1806.4美元收于1789.5美元，较前一交易日收盘价下跌-0.84%，减仓-69096手。 逻辑：近日价格变化主要来自拜登确认鲍威尔连任后，鲍威尔措辞发生变化。鲍威尔声称，通胀维持高位的话将会给美国家庭带来损失，尤其是那些无法应付日益高涨的食品、住房和交通等必需品成本的家庭。我将使用美联储的工具来帮助就业和支持经济，对抗快速上涨的消费者价格，并防止更高的通胀变得根深蒂固。这使得市场对保就业缺口、忍通胀的预期变更为就业缺口观望，全力应对通胀的思路。 我们认为，当前美国通胀主因有三：物流、能源、劳动力结构。之前鲍威尔发言，只有在劳动力结构确认发生永久变化的情况下，美联储才可能选择加息。当前变化，应是为了应对拜登的支持率问题。因此短期多头情绪破坏，建议回避。 但是，考虑到近期原油、鲍威尔变更措辞叠加下，通胀预期仍在2.6%以上，目前仍未到我们转变思路的时候。 风险因子: 1.欧佩克增产变化；2.美国释放战略原油储备，带来短期冲击 taper缩减规模计划落地后，美国供应链问题迟迟无法解决，那么贵金属将面对来自基本面的反弹动力。 白银 观点: 鲍威尔言辞变化，近期趋势暂歇，建议区间操作；通胀预期高于2.6%,仍维持近期宽幅波动判断 （1）昨日沪银主力合约由开盘4885元收于4863元，较前一交易日收盘价下跌-1.16%，减仓-30353手。 （2）Comex白银主力合约价格由开盘23.69美元收于23.59美元，较前一交易日收盘价下跌-0.49%，减仓-3471手。 逻辑：当前白银仍存在大量投资库存，因此逻辑主要参见黄金部分。由于工业属性，其对于通胀预期更加敏感。通胀预期2.6%以上，仍判断为宽幅区间波动。 风险因子: 1.欧佩克增产变化；2.美国释放战略原油储备，带来短期冲击 taper缩减规模计划落地后，美国供应链问题迟迟无法解决，那么贵金属将面对来自基本面的反弹动力。白银因其工业属性，其上涨程度会更加剧烈。 中信期货贵金属日报 3 / 7 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2021-11-22 美国10月NAR季调后成屋销售(年化月率) 同步 7% -1.4% 0.8% 2021-11-24 美国10月耐用品订单(月率)初值 同步 -0.3 -- -0.5% 2021-11-24 美国10月新屋销售(年化月率) 同步 14% -- 0.4% 2021-11-24 个人消费支出物价指数 同步 0.3% -- 0.6% 2021-11-24 10月个人消费支出(月率) 同步 0.6% -- 1.3% 2021-11-24 10月个人收入(月率) 同步 -1% -- 0.5% 2021-11-24 美国上周API原油库存变化(万桶) 领先 65.5 -- 230.7 2021-11-24 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 -210.1 -- 1017.0 2021-11-25 美国上周季调后初请失业金人数(千人) 领先 268 260 199 欧元区 2021-11-23 欧元区11月Markit制造业PMI初值 领先 58.3 57.3 58.6 资料来源： 东方财富 中信期货研究部 三、重要资讯跟踪 （一）海外市场 1. 美东时间24日周三公布11月货币会议纪要，其中显示： 与会的美联储高官“普遍认为，当前通胀的高水平主要是可能属于暂时性因素的体现，但认定，可能要在比他们之前评估的更长时间之后，通胀压力才会减退。” 与会美联储官员在会上表示，新冠变异病毒激化了供应链问题，助长了商品的持续高水平需求，增加了物价的上行压力。他们还提到，能源价格上涨、名义薪资的强劲上涨、房租成本上涨都是通胀上升的推手。 “部分与会者强调了价格上涨已经变得更普遍这一事实。与会者预计，显著的通胀压力会持续得比他们此前预期得久，但他们总体依然预期，通胀率会在2022年随着供需失衡减少而明显减弱。尽管如此，他们仍暗示，有关这种评估的不确定性已经增加。多名与会者指出，一些因素可能暗示事实证明高通胀可能更顽固。” 美联储货币政策委员会FOMC：“应该做好准备，一旦通胀持续高于FOMC的目标水平，就要调整购债的速度，比目前与会者预期更快地加息。”由于供应链、生产物流和新冠病毒形式发展的不确定性持续很高，多名与会者强调，对未来公布的数据持有耐心，这种态度对仔细评估供应链形势发展变化及其对劳动力市场和 中信期货贵金属日报 4 / 7 通胀的影响仍是适合的。与会者指出， 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 图表 4：重要比价关系 -20000-10000010000200003503653803954102021/032021/052021/072021/092021/11持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-120000-40000400001200002000002800004500480051005400570060002021/032021/052021/072021/092021/11持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）-51535557595115-0.600.61.21.82.432021/11/42021/11/122021/11/20国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴677379852021/09/222021/10/062021/10/202021/11/032021/11/17金银比3504004505002021/09/272021/10/122021/10/272021/11/11金铜比 中信期货贵金属日报 5 / 7 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和Ted利差 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （三） 实际利率与通胀率监测 图表 6：美国10年期国债收益率、美国10年期抗通胀债券和盈亏平衡通胀率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （四）美元指数和人民币汇率监测 202632382021/09/272021/10/112021/10/252021/11/082021/11/22金油比300036004200480002040602020/102021/012021/042021/072021/10VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）00.150.30.452020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/10信用风险：Ted利差-2-10122020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11美国10年期国债收益率美国10年期抗通胀债券Tips1.41.82.22.632020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/10通胀预期：盈亏平衡通胀率 中信期货贵金属日报 6 / 7 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 93949596972021-10-122021-10-262021-11-092021-11-23美元指数6.386.46.426.446.462021-11-032021-11-092021-11-152021-11-21人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报 7 / 7 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适