贵金属策略日报：美联储议息会议纪要修正降息预期，预计黄金支撑仍强，白银受限

中信期货研究贵金属策略日报 20230104 美联储议息会议纪要修正降息预期，预计黄金支撑仍强，白银受限 报告要点 昨日贵金属大幅下跌，白银尤甚，主要原因来自美联储议息会议纪要对于预期的修正，美元指数和美债利率反弹明显。我们认为不宜悲观，详细可见摘要。 摘要： 昨日贵金属大幅下跌，白银尤甚，主要原因来自美联储议息会议纪要对于预期的修正，美元指数和美债利率反弹明显。我们认为核心内容有二：其一是对于两次会议期间利率大幅下跌的解读，将三分之二归因于对之前美债大幅发行溢价的回落，三分之一归因于降息预期的体现。美联储解释溢价回落是由于美国财政转发短债，并通过隔夜逆回购的超额流动性大量购买补偿所得，这表明，美债利率已经很难大幅上行，降息预期修正引导长端利率上行有限，预计10年期美债利率反弹高点最多为4344附近。 其二，是对于通胀风险的再提示。美联储表达，当前劳动力市场供应端缓解已经到达临界点（尽管部分与会者表示仍有空间，或许来自于中美缓和？），接下来需要需求进一步走弱，才能实现通胀回落。而全球供应链的不确定性，使得通胀风险仍高。第二个论述，是导致海外风险资产大幅回落的主因，需求仍需走弱，同时供应链存在不确定性。这使得与铜价同样高度相关的白银价格受到剧震。金银一同受到明显影响，下降了24年上半年的降息预期。 但我们认为，黄金价格回调有限，同时不应高估，美联储预判风险的落地到现实的可能。首先，美联储特别强调，美债利率回落的主因是溢价因素，实质是降低金融风险判断，利率方面对贵金属的回调压制已经有限。此外，近期观察到，美国超额储蓄趋于走尽，风险预期回升，美股回调实质是美联储预期管理 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwenciticsfcom 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究贵金属日报 再度实施的结果。结合，近期美国MarkitPMI、营建支出等继续回落，实质对于降息路径不宜悲观。 目前，我们贵金属采取先发制人策略，在前期对货币转宽存疑的回调低点进场，并坚定看多。我们认为去年年底到今年上半年就将率先交易降息预期，国内市场其实对美国货币政策和经济过于杯弓蛇影。目前看，进一步需要思考的内容是市场认为的，上半年就将降息是否过于激进？我们之前的观点是，既无法证明，也无法证伪，因此并不利空。我们下一步将会对降息时点做进一步分析，这或形成新的预期差。而从地缘风险看，红海封锁，以及伊朗增兵，都显示巴以冲突预计持续，核心矛盾仍未有解除迹象。根据我们前期判断，未来巴以冲突将与俄乌冲突一同，成为较持久事件，使得地缘端风险持续对贵金属提供溢价，此时贵金属价格中枢进一步抬升。 操作策略：前期买入头寸继续持有。前期建议买入点位Comex在195060美元盎司，白银在2223美元盎司，黄金在469470元克，白银在5650元kg。 目前将价格支撑位黄金上移至2050美元盎司，白银上移至24美元盎司，白银目前短期跌破，建议观望，等待本周最终数据确认。 风险提示：1美国货币政策变化2地缘风险发酵 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元克 48358 48332 026 005 comex黄金 美元盎司 204960 206760 1800 087 沪金基差 元克 227 077 150 19481 内外价差 元克 1480 1121 360 3209 COMEX黄金库存 吨 64431 64433 002 000 SPDRETF持有量 吨 87421 87854 433 049 美债收益率10年 391 395 004 101 人民币汇率 点 71002 70770 002 033 美元指数 点 10247 10225 022 022 美国抗通胀债券利率10年 171 174 003 172 美国10年期盈亏平衡利率 220 221 001 045 金银比 点 8822 8656 165 191 标普500指数 点 474283 476983 2700 057 VIX波动率指数 点 1404 1320 084 636 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元千克 597600 603600 6000 099 comex白银 美元盎司 2320 2389 069 289 基差 元克 700 200 500 25000 内外价差 元克 66979 57198 9781 1710 COMEX白银库存 吨 895248 893371 1877 021 SLVETF持有量 吨 1353178 1358887 5709 042 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 20240102 11月营建支出月率 06 05 04 20240103 11月JOLTs职位空缺万人 8733 880 20240103 12月ISM制造业采购经理人指数 467 471 20240104 12月ADP就业人数变动千人 103 113 20240104 上周API原油库存变化万桶 1837 20240104 上周EIA原油库存变化万桶 7114 20240104 上周季调后初请失业金人数千人 218 210 20240105 12月季调后非农就业人口变动千人 199 158 20240105 12月失业率 37 38 20240105 11月耐用品订单修正值月率 54 欧元区 20240102 12月Markit制造业采购经理人指数终值 442 442 444 20240105 11月生产者物价指数年率 94 87 中国 20231229 12月官方制造业采购经理人指数 494 499 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 美联储12月议息会议纪要要点： 1名义国债收益率在前一个休会期间显著上升后，在休会期间大幅下降期限较长的国债更是如此。模型显示，在此期间，美国国债长期收益率的下降约有三分之二归因于定期溢价的下降，约三分之一归因于对政策利率预期的下降。闭会期间通胀衍生品的定价表明，投资者对通胀的近期前景变得更加乐观。隐含的逻辑在于：美国财政增发短债，较高的吸引力使得隔夜逆回购协议RRP工具的使用在此期间继续下降，自6月初以来，该机构的吸纳量下降了约13万亿美元。这一下降再次主要是由于货币市场共同基金的参与减少，因为这些基金发现投资短期国库券更有吸引力，而且越来越多地投资于回购协议交易的私人市场。 2通胀仍有上升风险，需求仍将边际走弱。当前劳动力供求再平衡已经到达一定饱和程度，即劳动力供给端修复潜力逐渐到头（但仍有部分与会者认为仍有增加能力），此时薪资增速已经回归到已经前正常水平。但是由于全球供应链的风险等，通胀风险仍高，此时需要需求进一步走弱实现配合。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 485 468 451 434 417 400 202304202306202308202310202312 20000 12000 4000 4000 12000 20000 6500 6100 5700 5300 4900 4500 202304202306202308202310202312 100000 64000 28000 8000 44000 80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金基差左轴国内白银基差右轴 0 1 2 3 4 5 202312122023122020231228 0 14 28 42 56 70 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023102620231109202311232023120720231221 570 金铜比 542 514 486 458 430 2023103120231115202311302023121520231230 金油比 35 32 29 26 23 20 2023103120231114202311282023121220231226 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 550 担保隔夜融资利率（SOFR联邦基金有效利率（EFFR 404200 490 430 203600 370 0 202211202302202305202308202311 3000 310 250 202212202302202304202306202308202310 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率黄金价格，通胀预期金银比 2200 Comex黄金期货收盘价（左轴） 000 100 275 2100 2000 1900 1800 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1700 美国10年期以通胀为标的利率Tips逆序（右轴） 06094 12088 18082 24076 30070 260 245 230 215 200 20231030202311192023120920231229 202307202308202309202310202311202312 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 108 106 104 102 100 美元指数 728 724 720 716 712 708 704 700 人民币兑美元中间价 2023112020231204202312182024010120231212202312182023122420231230 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠