贵金属策略日报：美联储议息会议纪要修正降息预期，预计黄金支撑仍强，白银受限

美联储议息会议纪要修正降息预期，预计黄金支撑仍强，白银受限 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 昨日贵金属大幅下跌，白银尤甚，主要原因来自美联储议息会议纪要对于预期的修正，美元指数和美债利率反弹明显。我们认为不宜悲观，详细可见摘要。 摘要： 宏观与大宗商品策略研究团队 昨日贵金属大幅下跌，白银尤甚，主要原因来自美联储议息会议纪要对于预期的修正，美元指数和美债利率反弹明显。我们认为核心内容有二：其一是对于两次会议期间利率大幅下跌的解读，将三分之二归因于对之前美债大幅发行溢价的回落，三分之一归因于降息预期的体现。美联储解释溢价回落是由于美国财政转发短债，并通过隔夜逆回购的超额流动性大量购买补偿所得，这表明，美债利率已经很难大幅上行，降息预期修正引导长端利率上行有限，预计10年期美债利率反弹高点最多为4.3%~4.4%附近。 研究员： 张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 其二，是对于通胀风险的再提示。美联储表达，当前劳动力市场供应端缓解已经到达临界点（尽管部分与会者表示仍有空间，或许来自于中美缓和？），接下来需要需求进一步走弱，才能实现通胀回落。而全球供应链的不确定性，使得通胀风险仍高。第二个论述，是导致海外风险资产大幅回落的主因，需求仍需走弱，同时供应链存在不确定性。这使得与铜价同样高度相关的白银价格受到剧震。金银一同受到明显影响，下降了24年上半年的降息预期。 但我们认为，黄金价格回调有限，同时不应高估，美联储预判风险的落地到现实的可能。首先，美联储特别强调，美债利率回落的主因是溢价因素，实质是降低金融风险判断，利率方面对贵金属的回调压制已经有限。此外，近期观察到，美国超额储蓄趋于走尽，风险预期回升，美股回调实质是美联储预期管理 再度实施的结果。结合，近期美国MarkitPMI、营建支出等继续回落，实质对于降息路径不宜悲观。 目前，我们贵金属采取先发制人策略，在前期对货币转宽存疑的回调低点进场，并坚定看多。我们认为去年年底到今年上半年就将率先交易降息预期，国内市场其实对美国货币政策和经济过于杯弓蛇影。目前看，进一步需要思考的内容是市场认为的，上半年就将降息是否过于激进？我们之前的观点是，既无法证明，也无法证伪，因此并不利空。我们下一步将会对降息时点做进一步分析，这或形成新的预期差。而从地缘风险看，红海封锁，以及伊朗增兵，都显示巴以冲突预计持续，核心矛盾仍未有解除迹象。根据我们前期判断，未来巴以冲突将与俄乌冲突一同，成为较持久事件，使得地缘端风险持续对贵金属提供溢价，此时贵金属价格中枢进一步抬升。 操作策略：前期买入头寸继续持有。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在469-470元/克，白银在5650元/kg。目前将价格支撑位黄金上移至2050美元/盎司，白银上移至24美元/盎司，白银目前短期跌破，建议观望，等待本周最终数据确认。 风险提示：1.美国货币政策变化2.地缘风险发酵 二、当周经济日历 三、重要资讯跟踪 美联储12月议息会议纪要要点： 1.名义国债收益率在前一个休会期间显著上升后，在休会期间大幅下降——期限较长的国债更是如此。模型显示，在此期间，美国国债长期收益率的下降约有三分之二归因于定期溢价的下降，约三分之一归因于对政策利率预期的下降。闭会期间通胀衍生品的定价表明，投资者对通胀的近期前景变得更加乐观。隐含的逻辑在于：美国财政增发短债，较高的吸引力使得隔夜逆回购协议(RRP)工具的使用在此期间继续下降，自6月初以来，该机构的吸纳量下降了约1.3万亿美元。这一下降再次主要是由于货币市场共同基金的参与减少，因为这些基金发现投资短期国库券更有吸引力，而且越来越多地投资于回购协议交易的私人市场。 2.通胀仍有上升风险，需求仍将边际走弱。当前劳动力供求再平衡已经到达一定饱和程度，即劳动力供给端修复潜力逐渐到头（但仍有部分与会者认为仍有增加能力），此时薪资增速已经回归到已经前正常水平。但是由于全球供应链的风险等，通胀风险仍高，此时需要需求进一步走弱实现配合。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 中信期货贵金属日报 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组 织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826