（下为中信期货xx指数走势） 2023-01-04 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员： 张文 从业资格号 F3077272 投资咨询号 Z0018864 zhangwen@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属大幅下跌，白银尤甚，主要原因来自美联储议息会议纪要对于预期的修正，美元指数和美债利率反弹明显。我们认为核心内容有二：其一是对于两次会议期间利率大幅下跌的解读，将三分之二归因于对之前美债大幅发行溢价的回落，三分之一归因于降息预期的体现。美联储解释溢价回落是由于美国财政转发短债，并通过隔夜逆回购的超额流动性大量购买补偿所得，这表明，美债利率已经很难大幅上行，降息预期修正引导长端利率上行有限，预计10年期美债利率反弹高点最多为4.3%~4.4%附近。 其二，是对于通胀风险的再提示。美联储表达，当前劳动力市场供应端缓解已经到达临界点（尽管部分与会者表示仍有空间，或许来自于中美缓和？），接下来需要需求进一步走弱，才能实现通胀回落。而全球供应链的不确定性，使得通胀风险仍高。第二个论述，是导致海外风险资产大幅回落的主因，需求仍需走弱，同时供应链存在不确定性。这使得与铜价同样高度相关的白银价格受到剧震。金银一同受到明显影响，下降了24年上半年的降息预期。 但我们认为，黄金价格回调有限，同时不应高估，美联储预判风险的落地到现实的可能。首先，美联储特别强调，美债利率回落的主因是溢价因素，实质是降低金融风险判断，利率方面对贵金属的回调压制已经有限。此外，近期观察到，美国超额储蓄趋于走尽，风险预期回升，美股回调实质是美联储预期管理美联储议息会议纪要修正降息预期，预计黄金支撑仍强，白银受限 昨日贵金属大幅下跌，白银尤甚，主要原因来自美联储议息会议纪要对于预期的修正，美元指数和美债利率反弹明显。我们认为不宜悲观，详细可见摘要。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 7 再度实施的结果。结合，近期美国Markit PMI、营建支出等继续回落，实质对于降息路径不宜悲观。 目前，我们贵金属采取先发制人策略，在前期对货币转宽存疑的回调低点进场，并坚定看多。我们认为去年年底到今年上半年就将率先交易降息预期，国内市场其实对美国货币政策和经济过于杯弓蛇影。目前看，进一步需要思考的内容是市场认为的，上半年就将降息是否过于激进？我们之前的观点是，既无法证明，也无法证伪，因此并不利空。我们下一步将会对降息时点做进一步分析，这或形成新的预期差。而从地缘风险看，红海封锁，以及伊朗增兵，都显示巴以冲突预计持续，核心矛盾仍未有解除迹象。根据我们前期判断，未来巴以冲突将与俄乌冲突一同，成为较持久事件，使得地缘端风险持续对贵金属提供溢价，此时贵金属价格中枢进一步抬升。 操作策略：前期买入头寸继续持有。前期建议买入点位Comex在1950-60美元/盎司，白银在22-23美元/盎司，黄金在 469-470元/克，白银在5650元/kg。目前将价格支撑位黄金上移至2050美元/盎司，白银上移至24美元/盎司，白银目前短期跌破，建议观望，等待本周最终数据确认。 风险提示：1.美国货币政策变化 2.地缘风险发酵 中信期货贵金属日报 3 / 7 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 483.58 483.32 0.26 0.05% comex黄金 美元/盎司 2049.60 2067.60 -18.00 -0.87% 沪金基差 元/克 -2.27 -0.77 -1.50 194.81% 内外价差 元/克 14.80 11.21 3.60 32.09% COMEX黄金库存 吨 644.31 644.33 -0.02 0.00% SPDR ETF持有量 吨 874.21 878.54 -4.33 -0.49% 美债收益率-10年 % 3.91 3.95 -0.04 -1.01% 人民币汇率 点 7.1002 7.0770 0.02 0.33% 美元指数 点 102.47 102.25 0.22 0.22% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.71 1.74 -0.03 -1.72% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.20 2.21 -0.01 -0.45% 金银比 点 88.22 86.56 1.65 1.91% 标普500指数 点 4742.83 4769.83 -27.00 -0.57% VIX波动率指数 点 14.04 13.20 0.84 6.36% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5976.00 6036.00 -60.00 -0.99% comex白银 美元/盎司 23.20 23.89 -0.69 -2.89% 基差 元/克 -7.00 -2.00 -5.00 250.00% 内外价差 元/克 669.79 571.98 97.81 17.10% COMEX白银库存 吨 8952.48 8933.71 18.77 0.21% SLV ETF持有量 吨 13531.78 13588.87 -57.09 -0.42% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2024-01-02 11月营建支出(月率) 0.6% 0.5% 0.4% 2024-01-03 11月JOLTs职位空缺(万人) 873.3 880 -- 2024-01-03 12月ISM制造业采购经理人指数 46.7 47.1 -- 2024-01-04 12月ADP就业人数变动(千人) 103 113 -- 2024-01-04 上周API原油库存变化(万桶) 183.7 -- -- 2024-01-04 上周EIA原油库存变化(万桶) -711.4 -- -- 2024-01-04 上周季调后初请失业金人数(千人) 218 210 -- 2024-01-05 12月季调后非农就业人口变动(千人) 199 158 -- 2024-01-05 12月失业率 3.7% 3.8% -- 2024-01-05 11月耐用品订单修正值(月率) 5.4% -- -- 欧元区 2024-01-02 12月Markit制造业采购经理人指数终值 44.2 44.2 44.4 2024-01-05 11月生产者物价指数(年率) -9.4% -8.7% -- 中国 2023-12-29 12月官方制造业采购经理人指数 49.4 49.9 -- 资料来源： 东方财富 中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 中信期货贵金属日报 4 / 7 美联储12月议息会议纪要要点： 1. 名义国债收益率在前一个休会期间显著上升后，在休会期间大幅下降——期限较长的国债更是如此。模型显示，在此期间，美国国债长期收益率的下降约有三分之二归因于定期溢价的下降，约三分之一归因于对政策利率预期的下降。闭会期间通胀衍生品的定价表明，投资者对通胀的近期前景变得更加乐观。隐含的逻辑在于：美国财政增发短债，较高的吸引力使得隔夜逆回购协议(RRP)工具的使用在此期间继续下降，自6月初以来，该机构的吸纳量下降了约1.3万亿美元。这一下降再次主要是由于货币市场共同基金的参与减少，因为这些基金发现投资短期国库券更有吸引力，而且越来越多地投资于回购协议交易的私人市场。 2. 通胀仍有上升风险，需求仍将边际走弱。当前劳动力供求再平衡已经到达一定饱和程度，即劳动力供给端修复潜力逐渐到头（但仍有部分与会者认为仍有增加能力），此时薪资增速已经回归到已经前正常水平。但是由于全球供应链的风险等，通胀风险仍高，此时需要需求进一步走弱实现配合。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -20000-12000-4000400012000200004004174344514684852023/042023/062023/082023/102023/12持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-80000-44000-800028000640001000004500490053005700610065002023/042023/062023/082023/102023/12持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴） 中信期货贵金属日报 5 / 7 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 图表 4：重要比价关系 （采用Comex期货价格比值） 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 -70-56-42-28-140-5-4-3-2-102023/12/122023/12/202023/12/28国内黄金基差-左轴国内白银基差-右轴7075808590952023/10/262023/11/092023/11/232023/12/072023/12/21金银比4304584865145425702023/10/312023/11/152023/11/302023/12/152023/12/30金铜比2023262932352023/10/312023/11/142023/11/282023/12/122023/12/26金油比300036004200480002040602022/112023/022023/052023/082023/11VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）2.503.103.704.304.905.502022-122023-022023-042023-062023-082023-10担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 中信期货贵金属日报 6 / 7 （三） 实际利率与通胀预期监测 图表 6：美国10年期以通胀为标的国债收益率 & 黄金价格，通胀预期 & 金银比 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究所 0.000.601.201.802.403.001,7001,8001,9002,0002,1002,2002023-10-302023-11-192023-12-092023-12-29Comex黄金期货收盘价（左轴）美国1