研发投入持续提升，飞腾加速产品迭代

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 计算机 计算机设备 研发投入持续提升，飞腾加速产品迭代 [Table_Summary] 事件： 公司发布2023年三季报。公司2023年前三季度实现营业收入80.54亿元，同比下降15.15%；归母净利润-8.31亿元；扣非归母净利润-9.44亿元。 受宏观环境影响收入承压，保持高水平研发投入。2023年Q3，公司实现营收30.42亿元，同比下降1.58%；归母净利润-1.98亿元；扣非归母净利润-2.23亿元，亏幅同比扩大。受到信创市场阶段性转换、国际业务全球需求萎缩及系统装备行业周期及政策调整等三大因素影响，公司订单需求下降导致收入同比下降。同时，公司保持高研发投入，前三季度研发费用共计10.35亿元，研发费用率同比提升3.7pct，叠加投资收益大幅下降，导致利润承压。 飞腾产品持续更新迭代，生态不断完善。近期飞腾产品进展较多：1）根据芯智讯报道，飞腾新一代高性能处理器内核FTC870已经研发完成，并且性能达到了国际先进水平。FT870内核的主频可达3GHz，整体性能相对于上一代的FTC860提升了约20%，达到了与ARM Neoverse N2相当的水平；2）《2023 年飞腾硬件生态产品手册》全新上线，共涵盖 103 家硬件生态伙伴的 424 款硬件产品。截至10月，飞腾已完成 977 个整机伙伴 3874 个项目开案设计与支持，并与 324 家硬件生态伙伴建立了紧密合作关系；3）公司在互动平台上表示，基于S5000C芯片的服务器新产品已对部分重点客户进行送样测试。我们认为飞腾新一代产品的推出有望带来公司新一轮业绩增长。 投资建议: 公司作为我国自主计算产业的国家队，同时也是国产CPU核心企业飞腾的重要股东，有望受益于信创的加速推进。考虑到目前信创的推进节奏和公司三季报情况，下调盈利预测。预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为0.03 /0.08 /0.09，维持“买入”评级。 风险提示:信创推进不及预期，产品研发不及预期，行业竞争加剧。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14027.34 16084.85 19443.95 22725.91 （+/-%） -21.15% 14.67% 20.88% 16.88% 归母净利(百万元） 120.28 107.26 261.32 287.48  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 3,226/3,147 总市值/流通(百万元) 35,097/34,237 12 个月最高/最低(元) 14.99/10.10 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 中国长城（000066）《自主计算产业国家队，有望受益于信创市场回暖》--2023/09/01 中国长城（000066）《自主计算产业国家队，有望受益于信创市场回暖》--2023/08/30 [Table_Author] 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 (8%)0%9%17%26%34%22/11/723/1/723/3/723/5/723/7/723/9/7中国长城沪深300[Table_Message] 2023-11-06 公司点评报告 买入/维持 中国长城(000066) 昨收盘：10.88 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 研发投入持续提升，飞腾加速产品迭代 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 （+/-%） -79.87% -10.82% 143.62% 10.01% 摊薄每股收益(元) 0.04 0.03 0.08 0.09 市盈率(PE) 291.79 327.20 134.31 122.09 资料来源：iFinD，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 研发投入持续提升，飞腾加速产品迭代 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产负债表 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 4498.92 3395.82 4501.78 5458.55 营业收入 14027.34 16084.85 19443.95 22725.91 应收票据及账款 5661.65 6071.02 7338.88 8577.61 营业成本 10490.83 12224.48 14816.29 17385.32 预付账款 957.32 1419.84 1716.36 2006.06 税金及附加 92.73 107.74 130.25 152.23 其他应收款 292.35 210.75 254.76 297.77 销售费用 525.40 579.05 680.54 795.41 存货 6951.59 6698.35 7306.67 8335.43 管理费用 942.67 1045.52 1205.53 1318.10 其他流动资产 2071.99 1981.67 2059.61 2135.76 研发费用 1321.60 1479.81 1749.96 2045.33 流动资产总计 20433.82 19777.45 23178.05 26811.18 财务费用 253.60 270.83 254.03 281.19 长期股权投资 1393.08 1433.08 1433.08 1433.08 资产减值损失 -221.25 -242.59 -297.73 -346.24 固定资产 4417.39 4233.77 4067.09 3717.36 信用减值损失 -160.71 -139.77 -178.82 -213.72 在建工程 1010.45 842.04 673.63 505.22 其他经营损益 -0.00 -0.00 -0.00 -0.00 无形资产 764.63 779.39 915.33 1067.46 投资收益 64.46 -60.00 0.00 0.00 长期待摊费用 177.57 88.78 0.00 0.00 公允价值变动损益 -34.48 -30.00 0.00 0.00 其他非流动资产 5674.57 5736.38 5748.19 5710.01 资产处置收益 5.08 2.00 2.00 2.00 非流动资产合计 13437.70 13113.45 12837.33 12433.13 其他收益 233.00 260.00 250.00 230.00 资产总计 33871.52 32890.90 36015.38 39244.31 营业利润 286.63 167.06 382.83 420.37 短期借款 1655.67 1655.67 1755.67 1955.67 营业外收入 2.94 3.56 3.57 3.46 应付票据及账款 4795.53 5789.05 7016.43 8233.02 营业外支出 36.24 21.45 24.05 25.21 其他流动负债 5764.91 4962.27 5989.48 7004.92 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 12216.12 12406.99 14761.59 17193.62 利润总额 253.33 149.18 362.35 398.62 长期借款 5025.05 3742.78 4242.78 4742.78 所得税 27.06 12.79 30.06 33.07 其他非流动负债 1782.13 1782.13 1782.13 1782.13 净利润 226.28 136.39 332.28 365.55 非流动负债合计 6807.18 5524.91 6024.91 6524.91 少数股东损益 106.00 29.13 70.97 78.07 负债合计 19023.30 17931.90 20786.50 23718.53 归属母公司股东净利润 120.28 107.26 261.32 287.48 股本 3225.80 3225.80 3225.80 3225.80 EBITDA 1098.69 1784.25 2192.49 2384.01 资本公积 4612.09 4612.09 4612.09 4612.09 NOPLAT 355.44 430.63 583.71 643.16 留存收益 5828.66 5910.31 6109.23 6328.05 EPS(元) 0.04 0.03 0.08 0.09 归属母公司权益 13666.55 13748.20 13947.12 14165.94 少数股东权益 1181.67 1210.80 1281.76 1359.84 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 股东权益合计 14848.22 14959.00 15228.88 15525.78 成长能力 -21.15% 14.67% 20.88% 16.88% 负债和股东权益合计 33871.52 32890.90 36015.38 39244.31 营收增长率 -61.32% -41.71% 129.15% 9.81% 营业利润增长率 -53.18% -17.15% 46.75% 10.29% 现金流量表 2022 2023E 2024E 2025E EBIT增长率 -29.75% 62.40% 22.88% 8.74% 税后经营利润 226.28 -4.94 119.97 172.74 EBITDA增长率 -79.87% -10.82% 143.62% 10.01% 折旧与摊销 591.75 1364.25 1576.12 1704.20 归母净利润增长率 -39.04% 502.45% 32.37% -10.17% 财务费用 253.60 270.83 254.03 281.19 经营现金流增长率 投资损失 -64.46 60.00 0.00 0.00 盈利能力 25.21% 24.00% 23.80% 23.50% 营运资金变动 -1801.37 -255.86 -40.04 -444.33 毛利率 1.61% 0.85% 1.71% 1.61% 其他经营现金流 392.56 182.12 229.52 208.25 净利率 2.04% 1.04% 1.97% 1.85% 经营性现金净流量 -401.64 1616.39 2139.59 1922.06 营业利润率 0.88% 0.78% 1.87% 2.03% 资本支出 1063.47 1000.00 1300.00 1300.00 ROE 0.36% 0.33% 0.73% 0.73% 长期投资 -817.79 0.00 0.00 0.00 ROA 2.23% 2.67% 3.59% 3.93% 其他投资现金流 77.23 -140.78 -17.21 -15.44 ROIC 投资性现金净流量 -1804.03 -1140.78 -1317.21 -1315.44 估值倍数