2023年三季报点评：网络运维龙头，AIDC布局加速

投资要点 事件：公司发布]2023年三季度报告，2023年Q1-Q3实现营业收入67.5亿元，同比增长10.9%。实现归属上市股东净利润4亿元，同比增长10.1%。其中，Q3单季度实现营收21.6亿元，同比-2.7%，环比-6.2%；归母净利润1.2亿元，同比-8.8%，环比-20.7%。 通信网络业务趋稳，能源网络业务高速增长。分业务看：通信网络业务，2023H1销售收入达20.6亿元，同比增长7.1%，公司通信网络业务获得了多项大型项目中标，市场份额保持领先且持续扩大；信息网络业务，2023H1销售收入达15.7亿元，同比增长5.3%，公司市场渗透率不断提高，算力服务保持50%增速，数字化业务加快恢复；能源网络业务，2023H1销售收入达9.7亿元，同比增长109.7%，三季度保持100%增长趋势，新能源管维业务和虚拟电厂业务增长迅速。海外市场方面，公司把握“东盟自贸区”、“一带一路”等政策契机，快速推进海外业务发展。 毛利率系能源业务占比提升略有下降，费用管控能力良好。2023年H1，通信网络业务毛利率为20.6%（yoy+0.3pp）；信息网络业务毛利率为18.2%（yoy-0.5pp）；能源网络业务毛利率为15.1%（yoy-2.7pp）。2023H1公司主营业务毛利率为18.6%，同比下降0.7pp，主要系公司能源业务高速增长，公司业务结构变化。近年来，公司销售费用率和管理费用率持续下降，2023H1分别为3.3%、2.7%；公司财务费用率常年维持在低水平，2023H1为0.4%；公司持续提升研发投入，2023Q1-Q3公司研发费用达2.5亿元，研发费用率为3.6%。 AI催化，智算中心和人工智能应用成为企业成长新动力。公司智能算力中心已经正式投入使用并持续加大投入，“曲尺”生成式人工智能行业模型开发平台2.0版本实现多模态应用，公司内部知识库场景模型已经上线，基于1300亿参数的自研行业大模型底座正在进行内部公测，三季度公司更新了“基于虚拟化算力的容器调度平台”、“样本数据管理功能增强”、“成品算法批量上架”等，目前“曲尺”平台已完成25个通用大模型的调用测试和工具开发，“曲尺”平台3.0已经投入研发。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.92元、2.54元、3.18元，分别对应22、16、13倍PE，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：下游客户需求波动、市场竞争加剧、募投项目进展不及预期等风险。 指标/年度 1通信信息网络和能源网络的管维者 润建股份有限公司成立于2003年，2018年在深交所上市。在万物互联的时代，公司是通信信息网络与能源网络的智能物业，管维业务涵盖通信网络、信息网络、能源网络三大网络，服务网络覆盖全国23+个省、超过200+个地市、1200+个区县。润建股份致力于“做万物互联的管维者，让天下没有难用的网络”，为客户提供软硬件技术服务和数字化解决方案。 其中，在通信网络管维领域，公司是中国移动A级优秀供应商，中国铁塔五星级的服务商 。 目前，公司已在全球设立了6大研发基地、15大研发中心，拥有超过1000位专业研发人员，围绕“行业数字化”、“机器替代”、“效率提升”等方向研发了一系列平台和解决方案。强大的创新研发能力使公司能快速响应客户数字化需求，提升公司网络管维能力，提高公司的服务效率，为公司业务发展奠定了基础。公司发展历经三个阶段。润建股份成立于2003年，成立初期作为区域通信网络服务提供商，深耕广西和广东区域，提供有线、无线网络管维业务；2012年改制为股份有限公司之后，迎来了第一个业务快速增长期，商业版图由广西和广东拓展至全国；截至2016年，业务覆盖全国21个省/市/自治区，并布局了信息网络管维服务；2018年在深交所上市后，公司积极调整业务及客户结构，从通信网络建维服务商向信息网络与能源网络的管维者升级，业务进入发展快车道，三大板块业务快速发展。 图1：公司历史沿革 公司股权清晰，实际控制人为李建国。李建国、睢宁县弘泽天元企业管理合伙企业（有限合伙）为一致行动人，李建国直接持有公司35.99%的股份，睢宁县弘泽天元企业管理合伙企业（有限合伙）持有公司22.38%的股份。李建国先生为睢宁县弘泽天元企业管理合伙企业（有限合伙）的有限合伙人，蒋鹂北女士系李建国先生配偶，同时为睢宁县弘泽天元企业管理合伙企业（有限合伙）的普通合伙人。蒋鹂北女士与李建国先生合计持有该合伙企业100%的合伙份额，共计持有公司58.37%的股份。 股权激励助力公司留住人才，调动核心人员积极性。公司《2020年股票期权激励计划》实际授予股票期权数量2111.8万份，初始实际授予激励对象186人，其中许文杰等6名员工为公司高级管理人员，其余180名为公司中层及核心骨干人员。根据《2020年股票期权激励计划实施考核管理办法（修订稿）（更新后）》的规定，激励对象个人层面的考核根据公司绩效考核相关制度组织实施。根据年度绩效考核结果，激励对象的绩效评价结果划分为优秀、良好、合格、不合格四个档次。若各年度公司层面业绩考核达标，激励对象个人当年实际可行权额度=个人当年计划行权额度×行权比例，激励对象考核当年不能行权的股票期权，由公司注销。如激励对象个人当年考核结果为优秀、良好，行权比例为100%；如激励对象个人当年考核结果为合格，行权比例为80%，其余部分由公司注销；如激励对象个人当年考核结果为不合格，则当年行权比例为0%，当年计划行权股份由公司注销。该激励措施有效调动公司核心人员工作积极性，提升公司竞争力。 图2：公司股权结构及子公司 公司管理层拥有丰富行业从业经验、技术经验和管理经验。总经理兼副董事长许文杰为高级工程师，曾任广州环信信息有限公司项目经理，润建有限执行董事，总经理；副总经理兼董事周冠宇曾任中国电科第七研究所移动通信网核心网设计工程师，广州杰赛科技股份有限公司通信规划设计院专业总工程师，云计算中心副总工程师兼公司专家，政企事业部总工程师，现任公司董事，副总裁，数字平台研发院院长；副总经理兼董事梁姬、董事会秘书罗剑涛和财务总监黄宇长期从事财务、税务等相关业务，经验丰富。 表1：公司管理层成员情况 公司是通信信息网络和能源网络的管维者，是领先的数字化智能运维（AIops）服务商、中国软件百强企业，致力于成为行业领先的人工智能行业模型及算力服务商。公司经过多年沉淀，在“线上数字化平台+线下技术服务”的基础智能服务模式之上，进一步深化技术应用，发布人工智能发展战略，以算力服务、数据服务为基础，通过公司自主研发的“曲尺”生成式人工智能行业模型开发平台，锻造具有核心竞争力的行业模型、产品、解决方案，赋能通信网络、信息网络、能源网络等领域。 图3：公司业务逻辑图 公司服务网点分布广泛的，具备快速响应市场的平台型组织优势。公司的服务网点已经覆盖超过23个重点省份、200个地市、1200个县区，在各地形成了“技术专家+解决方案专家+客户经理”的服务铁三角。分布广泛的服务网点使公司具备属地管维服务优势， 通信网络业务上，各地市场份额持续提高，业务品类持续拓展； 信息网络业务的典型应用和产品利用公司各地服务网点快速复制推广； 能源网络业务利用深入县区一级的服务网点收集的信息进行区域快速拓展。 各地服务网点实现了业务叠加，资源和人员得到复用，管维效率和经营效率持续提升。 公司构建了快速响应市场的平台型组织，由“前台、中台、后台”组成，后台提供战略规划及管理支持，中台提供技术支持和共享资源池，形成核心技术优势，构建专业化和规模化竞争基础;前台组织形式和机制灵活，能快速地响应市场需求、服务客户。公司同时配套了“奋斗、公平、共享”的文化和激励分享机制，形成齐创共享的组织氛围。 图4：公司产品和服务矩阵 图5：专业化团队支持三大板块业务快速发展 2财务分析 积极应对行业环境变化，营业收入持续上升。2018至2022年间，润建股份营业收入和归母净利润持续增长，4年间公司营收复合增长率达26.1%，归母净利润复合增长率达19.8%。 2022年，公司全力克服公共卫生事件影响，业务快速落地，经营业绩快速增长，实现营业收入81.6亿元，同比增长23.6%。2023Q1-Q3公司实现营业收入67.5亿元，同比增长10.9%。实现归属上市股东净利润4亿元，同比增长10.1%。分业务看， 通信网络业务保持稳定增长态势，今年以来，公司已经中标了《中国移动2023年至2026年网络综合代维服务采购项目》、《中国移动2023年至2026年无线网络优化服务集中采购项目》、《2023-2024年广东联通综合代维采购项目》等多个项目，中标省份数量、份额、金额持续保持第一，且市场占有率大幅提升，奠定了公司竞争优势，且为公司后续人工智能战略发展打下坚实基础。 信息网络业务上，算力服务加大投入，数据服务持续沉淀，润建股份智能算力中心已经正式投入使用并持续加大投入；算力管维业务和合作伙伴共同落地了中国-东盟超算中心等项目，算力管维智能平台取得客户认可，技术实力处于行业前列。东盟超算中心等项目，算力管维智能平台取得客户认可，技术实力处于行业前列。在数据服务上，公司持续推进数据沉淀、清洗、应用，为行业模型开发奠定基础。“曲尺”生成式人工智能行业模型开发平台2.0版本实现多模态应用，公司内部知识库场景模型已经上线，基于1300亿参数的自研行业大模型底座，正在进行内部公测，第三季度更新了“基于虚拟化算力的容器调度平台”、“样本数据管理功能增强”、“成品算法批量上架”等，目前“曲尺”平台已完成25个通用大模型的调用测试和工具开发，“曲尺”平台3.0已经投入研发。 能源网络业务上，新能源管维业务上量快，通信综合能源不断渗透，新能源业务随着新能源电站并网数量提高，新能源管维业务上量速度喜人；虚拟电厂业务持续拓展，公司RunDoBidder虚拟电厂数字调度平台获得第六届“绽放杯”5G应用征集大赛广东区域赛一等奖、全国总决赛优秀奖等奖项；通信综合能源领域，面向运营商的绿能、节能、储能业务渗透率不断提升，为多地运营商提供风光储一体化应用，以及机楼、机房的综合节能改造方案，协助运营商大幅度降低网络运行能耗。 海外业务上，把握政策契机，加速业务发展，公司把握“东盟自贸区”、“一带一路”等政策契机，快速推进海外业务发展，在算力、数字化等领域推进业务落地，在第20届中国-东盟博览会召开期间，马来西亚地方政府发展部部长倪可敏、马来西亚国家规划与可持续环境部副秘书长、国家地方政府部门总干事、国家城乡规划部官员等政府要职人员及马来西亚企业代表一行莅临润建股份指导交流，对公司数字化服务能力及中国数智技术“出海”所取得的成果表示充分肯定与认可。 图6：2018年至2023Q1-Q3，公司营收持续上升 图7：公司归母净利润长期保持上升趋势 信息网络管维业务和能源网络管维业务销售收入占比逐渐扩大。2021年，通信网络管维业务、信息网络管维业务和能源网络管维业务销售收入占总营收比例分别为65.9%、20.1%，14%。2023年上半年，三者销售收入占比分别为44.8%、34.1%、21%。2023H1公司实现营业收入45.9亿元，同比增长18.6%。其中通信网络业务销售收入达20.6亿元，同比增长7.1%；信息网络业务销售收入达15.7亿元，同比增长5.3%；能源网络业务销售收入达9.7亿元，同比增长109.7%。 通信网络毛利率持续提升，信息网络和能源网络毛利率略有下降。2023年上半年，通信网络业务毛利率为20.6%（yoy+0.3pp）；信息网络业务毛利率为18.2%（yoy-0.5pp）； 能源网络业务毛利率为15.1%（yoy-2.7pp），均系随市场状况正常波动。2023H1公司主营业务毛利率为18.6%，同比下降0.7pp，主要因为公司能源业务高速增长，使得公司业务结构变化所致。 图8：信息网络和能源网络业务销售占比逐渐扩大 图9：通信毛利率持续提升，信息和能源毛利率略有下降 公司