三季报点评：央企安全运维空间大，云计算和5G布局可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 央企安全运维空间大，云计算和5G布局可期 ——卫士通（002268）三季报点评 2018年10月25日 强烈推荐/维持 卫士通 财报点评 姓名 分析师陆洲 执业证书编号：S1480517080001 Email: luzhou@dxzq.net.cn Tel: 010-66554142 分析师王习 执业证书编号：S1480518010001 Email: wangxi@dxzq.net.cn Tel: 010-66554034 姓名 研究助理张卓琦 执业证书编号：S1480117080010 Email: Zhangzq_y js@dxzq.net.cn Tel: 010-66554018 事件： 2018年10月24日晚，卫士通发布三季报，年初至报告期末营业收入10.42亿元，同比增长0.82%，扣非归母净利润为-7346万，同比增长23.64%。 观点：  全年业绩预告略低，央企安全运维项目稳步推进。 在三季报中公司预计2018 归母净利润变动区间为1.2亿~1.75亿，变动幅度为-29.02%~3.52%，业绩变动原因为受宏观经济形势、市场竞争加剧等多因素影响。公司从安全产品提供商到安全服务整体解决方案提供商，改变了原来“产品交付”模式；也解决了企业对网络本身安全防护手段较多，但对数据安全保护较少的困境，提升整体防护水平。9月27日，中国网安与招商局集团完成招商局网络信息安全整体保障服务项目建设实施阶段验收评审，此次工作历时8个月，以服务化、平台化的方式为招商局集团打造网络安全防御体系，项目首创央企网络安全整体保障服务新模式，为央企网络安全和信息化水平的整体能力提升打造了样板，未来有望在央企中实现大规模推广。考虑到央企安全运维市场，央企共97家，估计每家平均30家分公司，每家分公司750万的合同额，将有218.2亿的市场，作为网络安全国家队，卫士通有望取得一半市场份额，也就是将近百亿级的收入级别，将极大提升公司业绩。  利用密码核心优势与阿里云合作卡位安全云，奠定在党政军自主可控安全云平台生态链中的优势地位。 公司具备信息安全国家队资质优势以及在央企中网络安全先进的运维经验，有望结合阿里云的技术优势，在未来党政军自主可控安全云平台中取得更大市场份额。历史上来看，公司于2014年安全集成服务从1.65亿跃升为6.96亿，此次与阿里云强强联合，有望在安全集成领域掀起另一轮高增长态势。党政军上云规模预计不低于5000朵云，如果安全服务按照300万的价格，其市场规模将达到150亿，助力公司新一轮业绩飞跃。尤其是军事领域中，安全是云计算在军事领域应用第一要务，加强国产化和构建面向云计算的新型安全技术是有效策略。军事云计算不同于民用云计算的特点为军事云计算工作在复杂电磁环境和强网络对抗的环境之下，对于信息安全保密具有极高的要求。公司多年耕耘的加密领域将成为云计算安全技术的核心，实现完全自主可控。认为未来国内关键领域中使用国产IT巨头产品的比例将逐渐提升，不再像以前存在效率和安全的权衡问题，尤其是对安全高度敏感的军事领域的IT基础设施建设。 东兴证券财报点评 卫士通（002268）：央企安全运维空间大，云计算和5G布局可期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES投资建议： 结合目前宏观经济形式，央企服务业务受目前经济大环境影响较小，央企网络安全在2017年已经是一把手负责制，投入力度相比以前更高，且央企对网络安全从产品转向服务，卫士通为央企提供网络安全服务整机解决方案将是公司重大转折机遇。云计算方面公司目前与阿里云合作，在云安全方面有望成为国内第一梯队；旗下三零瑞通的核心产品安全手机的用户主要是国家涉密人员，如党政军人士等，有力保障通讯终端安全；公司以信息加密起家，母公司中国网安目前在量子加密方面走在世界前列，在数据加密方面将有力保障军队信息安全；公司所在的中电科集团中在电子干扰方面具备多年深厚背景，具备雄厚的技术积累，与卫士通共同打造军用综合信息安全体系。 我们预计公司2018年、2019年和2020年，收入分别为26.82亿元、40.48亿元和56.06亿元，归母净利润分别为2.11亿元、4.07亿元和5.91亿元，EPS分别为0.25元、0.49元和0.71元，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示： 安全运维推广不达预期，政务云竞争激烈，5G应用进度低于预期。 东兴证券财报点评 卫士通（002268）：央企安全运维空间大，云计算和5G布局可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 2140 4067 5087 7611 10498 营业收入 1799 2137 2682 4048 5606 货币资金 524 1881 2360 3562 4933 营业成本 1165 1383 1703 2424 3269 应收账款 1088 1616 2028 3061 4239 营业税金及附加 15 20 9 13 18 其他应收款 59 67 84 127 175 营业费用 177 215 270 408 565 预付款项 55 68 85 108 138 管理费用 271 330 414 626 866 存货 193 211 260 370 499 财务费用 6 -12 -11 36 116 其他流动资产 29 25 20 7 -9 资产减值损失 47.47 74.60 74.60 74.60 74.60 非流动资产合计 1509 1686 1464 1300 1137 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 25 27 27 27 27 投资净收益 1.87 1.80 1.80 1.80 1.80 固定资产 268.05 265.66 1270.43 1113.41 956.39 营业利润 120 153 224 469 699 无形资产 10 71 63 57 51 营业外收入 76.69 50.75 50.75 50.75 50.75 其他非流动资产 0 55 55 55 55 营业外支出 0.16 0.74 0.74 0.74 0.74 资产总计 3649 5754 6551 8911 11636 利润总额 196 203 274 519 749 流动负债合计 2026 1309 1953 4024 6332 所得税 23 26 55 104 150 短期借款 829 0 351 1831 3438 净利润 173 177 219 415 599 应付账款 759 980 1191 1695 2286 少数股东损益 17 8 8 8 8 预收款项 40 60 84 120 171 归属母公司净利润 156 169 211 407 591 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 161 238 377 668 978 非流动负债合计 50 57 57 57 57 EPS（元） 0.36 0.21 0.25 0.49 0.71 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 2077 1366 2009 4081 6388 成长能力 少数股东权益 84 92 100 108 117 营业收入增长 12.21% 18.80% 25.51% 50.92% 38.48% 实收资本（或股本） 433 838 838 838 838 营业利润增长 -9.33% 28.11% 46.08% 109.70% 49.07% 资本公积 300 2558 2558 2558 2558 归属于母公司净利润增长 4.69% 8.54% 24.67% 93.14% 45.24% 未分配利润 708 848 929 1086 1314 获利能力 归属母公司股东权益合计 1489 4296 4441 4722 5131 毛利率(%) 36.50% 40.12% 41.68% 41.96% 41.76% 负债和所有者权益 3649 5754 6551 8911 11636 净利率(%) 9.61% 8.29% 8.16% 10.26% 10.69% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.27% 2.94% 3.22% 4.57% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 10.46% 3.94% 4.75% 8.62% 11.52% 经营活动现金流 -137 -51 198 -44 135 偿债能力 净利润 173 177 219 415 599 资产负债率(%) 57% 24% 31% 46% 55% 折旧摊销 35.55 97.30 0.00 157.02 157.02 流动比率 1.06 3.11 2.61 1.89 1.66 财务费用 6 -12 -11 36 116 速动比率 0.96 2.95 2.47 1.80 1.58 应收账款减少 0 0 -412 -1033 -1178 营运能力 预收帐款增加 0 0 24 37 51 总资产周转率 0.57 0.45 0.44 0.52 0.55 投资活动现金流 -634 -181 -14 -73 -73 应收账款周转率 2 2 1 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.59 2.46 2.47 2.81 2.82 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 2 2 2 2 2 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.21 0.25 0.49 0.71 筹资活动现金流 733 1579 296 1319 1308 每股净现金流(最新摊薄) -0.09 1.61 0.57 1.43 1.64 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.44 5.12 5.30 5.63 6.12 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 406 0 0 0 P/E 49.01 83.69 70.21 36.35 25.03 资本公积增加 6 2258 0 0 0 P/B 5.13 3.44 3.33 3.13 2.88 现金净增加额 -38 1347 480 1202 1371 EV/EBITDA 49.42 54.21 33.91 19.55 13.61 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券财报点评 卫士通（002268）：央企安全运维空间大，云计算和5G布局可期 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 陆洲 北京大学硕士，军工行业首席分析师。曾任中国证券报记者，历任光大证券、平安证券、国金证券研究所军工行业首席分析师，华商基金研究部工业品研究组组长，2017年加盟东兴证券研究所。 王习 中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师。历任中航证券、长城证券军工组组长，2017年加盟东兴证券研究所。 研究助理简介 张卓琦 清华大学工业工程博士，3年大型国有军工企业运营管理培训、咨询经验，2017年加盟东兴证券研究所，关注新三板、军工领域。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本