策略周报：防守反击，布局四大方向

证券研究报告|2023年11月05日 策略周报 防守反击，布局四大方向 核心观点策略研究·策略周报 策略观点：防守反击，布局四大方向 美债收益率下行，短期交易“加息结束”，全球市场迎来反弹。在11月FOMC会议中，美联储如期放缓加息，非农就业数据强化通胀回落，“基于最新数据决策”意味着加息预期仍可能反复但目前时点美元流动性对权益市场增量冲击趋缓。 以史为鉴：市场企稳反弹初期，超跌行业往往表现更好。5轮较为明显的超跌区间包括2018年10-12月、2019年4月中至8月中、2020年3月初至3月末、2022年初至4月末、2022年7月-10月，指数在短期内均有10%以上的回调，除了连续下跌一年后企稳反弹的2019年1月，其余时间段内，指数均在企稳一个月内上涨超过6%。从风格上看，历轮超跌反弹并没有一致的风格倾向，5轮平均视角下，成长整体略优于价值。行业层面，企稳反弹期间上涨较多的行业往往来自前期超跌行业，建材、家电、食品饮料、汽车、电力设备过往五轮超跌反弹首月整体表现更好。 中观比较：PB-ROE变形框架下如何寻找反击胜负手。当前处于近三年PB低分位数且三季报披露后ROE上调明显的二级行业主要有照明设备、白电、家电零部件、乘用车、饰品，以近一年PB分位数和ROE上调比例看，可选消费整体相对占优，旅游景区、休闲食品、白酒“低PB+△ROE”视角下存在结构性机会。 围绕四个方向布局“防守反击”：1）超跌反弹：新能源整车+风光锂+医药医美；2）中央财政加杠杆、估值低、超跌反弹日历效应：建材；自下而上关注“预期股息率”较高、分红内生动能更强的标的；3）PB-ROE框架：照明设备、家电零部件、景区、白酒等；4）产业主题：人形机器人内部具备强基本面、强供应链卡位能力的明星企业，重申科创50、半导体、消费电子周期底部下的拐点机遇。 行情概况：全球市场情绪回暖，A股收涨。10月30日至11月3日，海外主要市场指数悉数上涨，纳指、标普500、道指本周涨幅居前；A股市场小幅反弹，创业板指上涨1.98%，科创50上涨1.57%。风格层面，成长优于价值，大盘成长占优。主题方面，消电商平台、网络游戏反弹幅度较大。 估值：宽基指数估值小幅上升，近五个交易日各宽基指数估值普遍上升，整体估值水位较低，农业上升幅度靠前，钢铁、汽车回落至2015年至今65%分位数；新兴产业方面，虚拟人、集成电路、航天装备估值上升幅度较大。 市场情绪：市场交投情绪整体好转，传媒、电子、医药热度上升。 资金：融资净买入136亿，北上资金流入5.57亿。电子、食品饮料、医药生物、基础化工、公用事业净流入排名靠前。 风险提示：海外货币政策超预期，局部地缘冲突风险 证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开021-60375429021-60933132 chenkaichang@guosen.com.cnwangkai8@guosen.com.cnS0980523090002S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 6257.40/-2.58 创业板/月涨跌幅(%) 1968.21/-1.78 AH股价差指数 143.96 A股总/流通市值(万亿元) 103.66/90.36 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周报-快速轮转和风险情绪下适用高股息策略》——2023-10-29 《策略周报-“股债双杀”何时休》——2023-10-22 《策略周报-优质低估值民企渐入布局期》——2023-10-16 《策略周报-关注黄金和中小成长》——2023-09-25 《策略周报-蓄力向上时刻，关注PPI拐点占优行业和科创50》 ——2023-09-11 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 防守反击，布局四大方向5 行情跟踪12 全球主要股指涨跌幅情况12 全球行业涨跌幅情况13 国内行业涨跌幅情况14 主题涨跌幅情况18 估值情况跟踪19 宽基指数估值19 行业估值20 热门产业赛道估值21 市场情绪跟踪22 行业换手率与成交结构22 行业相对涨跌幅与相对换手率24 资金流跟踪27 融资融券资金情况27 北上资金情况28 风险提示29 图表目录 图1：美联储12月加息预期渐弱5 图2：12月美联储不加息概率提升至95%+5 图3：2019年1月市场企稳领涨行业多为2018年Q4超跌行业6 图4：2019年8月中市场企稳后上涨较多的行业同样是前期跌幅较深的行业7 图5：2020年3月末至4月中企稳反弹阶段对前期超跌演绎不明显7 图6：2022年4月末-5月末反弹较多的行业前期跌幅较深8 图7：2022年11月反弹较多的行业多为7-10月超跌行业9 图8：五轮超跌反弹整体复盘9 图9：滚动三年PB分位数视角下的PB-ROE框架变形10 图10：年初至今PB分位数视角下的PB-ROE框架变形10 图11：人形机器人产业链及简要分析11 图12：全球主要股指区间涨跌幅12 图13：近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名12 图14：近一月全球主要股指涨跌幅排名12 图15：风格指数区间涨跌幅13 图16：全球大类行业涨跌幅情况13 图17：全球二级行业涨跌幅情况14 图18：近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名14 图19：近一月申万一级行业涨跌幅排名14 图20：申万一级行业区间涨跌幅情况15 图21：上游资源板块涨跌幅情况15 图22：中游制造板块涨跌幅情况16 图23：下游可选消费板块涨跌幅情况16 图24：下游必选消费板块涨跌幅情况17 图25：TMT板块涨跌幅情况17 图26：大金融板块涨跌幅情况17 图27：支持性行业&综合板块涨跌幅情况18 图28：主题涨跌幅情况18 图29：全部A股市盈率19 图30：沪深300指数市盈率19 图31：中证500指数市盈率19 图32：中证1000指数市盈率19 图33：科创50指数市盈率20 图34：创业板指数市盈率20 图35：申万一级行业估值情况20 图36：热门产业赛道估值情况21 图37：申万一级行业换手率变化与成交占比变化22 图38：申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率22 图39：申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化23 图40：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（上游行业）24 图41：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（中游制造）24 图42：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游可选消费）25 图43：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游必选消费）25 图44：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（TMT）25 图45：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（大金融）26 图46：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（公用环保支持性行业）26 图47：融资净买入额与融资余额27 图48：各行业两融占成交额之比(%)27 图49：融资资金周度净买入27 图50：融券资金周度净卖出27 图51：北上资金流入净额28 图52：北上资金区间流入28 图53：北上资金行业净买入（年初至今）28 图54：北上资金行业净买入（近五个交易日）28 图55：北上资金近12个月每月行业净买入（单位：亿元)29 防守反击，布局四大方向 近期美债收益率下行，短期交易“加息结束”，全球权益市场迎来反弹。在11月的FOMC会议中，美联储如期第二次暂缓加息，政策利率维持在[5.25%,5.50%],美债利率快速回落至4.6%，全球权益市场强势反弹。10月美国非农就业数据低于预期，一定程度上强化了通胀回落，尽管美联储仍保留“加息预期”，但从分析师预测指标看，短期内12月美联储不加息的概率已由10月中旬的64%快速上升至当前的95%。从当前位置向后看，美联储依旧面临平衡经济下行与通胀上行风险的问题，“基于最新数据决策”意味着加息预期仍有可能反复，但目前时点对应的预期路径正在转向不再加息，美元流动性对权益市场的增量冲击趋缓。 图1：美联储12月加息预期渐弱 资料来源：CMEFEDWATCH，国信证券经济研究所整理 图2：12月美联储不加息概率提升至95%+ 资料来源：CMEFEDWATCH，国信证券经济研究所整理 市场企稳反弹首月，前期超跌行业往往表现更好。2018年以来，市场有过5轮较为明显的超跌反弹，具体时间包括2018年10-12月、2019年4月中至8月中、 2020年3月初至3月末、2022年初至4月末、2022年7月-10月，指数在短期内 均有10%以上的回调，除了连续下跌一年后企稳反弹的2019年1月，其余时间段内，指数均在企稳一个月内上涨超过6%。从风格上看，历轮超跌反弹并没有一致的风格倾向，5轮平均视角下，成长整体略优于价值。行业层面，企稳反弹期间上涨较多的行业往往来自前期超跌行业。五轮具体复盘如下： 1）第一轮:2018年3月起，中美贸易摩擦加剧叠加信用利差扩大、社融规模下降，市场持续下跌，四季度“最后一跌”出现。整个18年四季度政策与市场走势背离，民企纾困行动、科创板注册制下市场一度出现弱反弹，12月底习近平总书记同特朗普会晤，同意停止加征新关税，政策底进一步夯实。Q2至Q3的下跌与基本面关系更大，但Q4相对来说属于情绪修复前夕的“最后一跌”，期间上游周期（煤炭、钢铁、石油石化）+大金融(银行、非银)下跌幅度较大。在2019年市场企稳反弹的首月，上述行业在所有一级行业中表现相对更好。此外，前期调整幅度相对大，现金流、ROE更稳定的食饮、家电在反弹期间股价弹性更大。 图3：2019年1月市场企稳领涨行业多为2018年Q4超跌行业 资料来源:万得，国信证券经济研究所整理 2）第二轮:政策收紧+贸易风波影响风险偏好，市场持续下跌，“最后一跌”伴随实质性降息开启。2019年4月中的货币政策会议提出不搞“大水漫灌”，市场对货币政策进一步放松的预期落空，叠加前期反弹幅度较大，市场重新进入震荡期。5月初，美方在贸易谈判中的强硬态度以及对从中国进口清单内商品被征收关税税率由10%升至25%落地，市场进一步下跌至6月中。G20峰会期间对贸易风波后续发展态势有所缓和的预期强化下，市场短期企稳。8月贸易问题二度开启，3000亿商品进一步被征收10%关税叠加“汇率破7”，市场开启最后一跌。此次中期维度的调整止于国常会提出完善贷款市场报价利率形成机制，LRP改革亦被解读为实质性降息。9月6日央行进一步提出“全面+定向”降准，8月中-9月中市场阻力最小，全A反弹超过9%。行业方面，贸易摩擦背景下演绎“科技自立”，TMT行业在本轮反弹中表现较好，除房地产、钢铁、零售外，其余前期跌幅超过20% 的行业反弹初期表现基本处于31个行业中的上半区。 图4：2019年8月中市场企稳后上涨较多的行业同样是前期跌幅较深的行业 资料来源:万得，国信证券经济研究所整理 3）第三轮：疫情席卷下海外市场调整，A股难以独善其身，三月下旬全A二次探底确认年内“最后一跌”。2月中下旬疫情于全球范围内爆发，全球主要市场指数全面下跌。3月中海外发达市场、新兴市场内10余个国家权益市场发生熔断，3月16日美联储将利率降至0，推出7000亿QE，23日宣布开启无限QE模式，全球权益市场触底反弹。本轮全球映射行情下，A股超跌反弹特征不明显，其中跌幅最大的家电、汽车在反弹首月表现相对良好，但跌幅前5的电子表现较差。整 个反弹初期表现较好的是消费行业，食饮、医药生物录得前2涨幅。这轮反弹期间，内外资抱团明显，食饮、医药均属于机构、北向、QFII的公约数持仓。 图5：2020年3月末至4月中企稳反弹阶段对前期超跌演绎不明显 资料来源:万得，国信证券经济研究所整理 4）第四轮：“海外黑天鹅”冲击国内市场，流动性收紧压制成长板块。2021年末，市场整体估值水平制约短期涨势，零售、