火电业绩修复超预期，煤价持续回落

投资要点 23年11月煤电项目核准规模为0.7GW，开工规模为8.9GW。我国23年1-11月累计新增核准、开工和建成投产规模分别为70.3/92.8/61.8GW，其中11月新增核准/开工/投产规模0.7/8.9/1.6GW。本周煤炭价格持续回落，秦皇岛煤最新价格为936元/吨，环比下跌5.1%，展望后市，我们认为煤价在长协煤保障下将保持高位震荡。从需求端看，随着全国大范围降温来袭，冬季耗煤高峰到来，重点电厂库存有望加速消化；另外，由于今年春节时间靠后，冬季煤炭消费高峰期持续时间有望延长。截至10月26日，南方8省动力煤日耗逐渐提升，达182.2万吨，高于去年同期水平。从供给端看，核心产地原煤仍保持低位运行，根据煤炭市场网数据，2023年9月山西/内蒙古/陕西/新疆原煤产量同比分别+5.1%/-3.7%/+1.1%/-3.2%。近期国际煤价小幅下跌，截止10月20日，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为126.25美元/吨，环比下跌7.8%，理查德RB动力煤现货价为126美元/吨，环比下跌0.4%，欧洲ARA港动力煤现货价为113.5美元/吨。 三季度火电和水电公司业绩修复显著。受益于三季度来水情况改善，水电企业业绩改善尤为显著，长江电力三季度归母净利润环比增加140%；煤炭价格三季度维持下降趋势，但降幅有所收窄，火电企业业绩修复超预期，浙能电力三季度归母净利润环比改善80%。 本周硅片价格下跌，多晶硅料价格下跌，三峡水库水位降低。182mm/150μm单晶硅片价格区间为2.3-.2.55元/片，成交均价为2.4元/片，本周涨跌幅为-5.9%；210mm/150μm单晶硅片价格区间在3.3-3.4元/片，成交均价为3.4元/片，环比下跌1.4%。多晶硅本周价格68元/千克，环比下跌8.1%。2023年11月3日，三峡水库入库流量11000立方米/秒，环比减少18.5%，本周三峡水库入库流量均值为11240立方米/秒；出库流量14400立方米/秒，环比增减少1.4%，本周三峡水库出库流量均值为14460立方米/秒；水库水位173米，环比下降0.8%，本周三峡水库水位均值为173米。 投资策略与重点关注个股：本周煤价继续回落，预计后续延续震荡趋势，建议重点关注高弹性火电及补贴占比较高的优质绿电企业：1）火电：国电电力、华电国际、华能国际、内蒙华电等；2）风光：三峡能源、广宇发展、林洋能源等；3）水核：长江电力、中国核电等；4）其他：青达环保、协鑫能科等。 1三季报业绩回顾 来水情况改善，水电企业三季度业绩环比高增。川投能源23Q1-Q3分别实现归母净利润为11.4/9.6/17.4亿元，Q3归母净利润环比增加81.3%；长江电力业绩改善尤为显著，环比增加139.9%。 表1：22Q1-23Q3水电企业业绩情况 三季度煤炭价格持续下降，火电企业成本端改善释放利润弹性。三季度秦皇岛Q5500动力煤平均价格为872.9元/吨，相较于二季度下跌6.65%。火电板块业绩改善明显，其中华电国际23Q3实现归母净利润19.2亿元，环比增加32.4%，国电电力实现归母净利润26.4亿元，环比增长30.3%，浙能电力实现归母净利润31.8亿元，环比增加80.1%。 表2：22Q1-23Q3火电企业业绩情况 核电企业业绩增长稳健。三季度中国核电实现归母净利润32.8亿元，同比增长27%，环比增加9%。 表3：22Q1-23Q3核电企业业绩情况 2本周煤价略有下滑，组件价格逐渐企稳 23年11月煤电项目核准规模为0.7GW，开工规模为8.9GW，项目多集中于缺电省份和风光大基地。据电力圈和北极星电力网等数据显示，我国23年1-11月累计新增核准、开工和建成投产规模分别70.3GW、92.8GW和61.8GW，其中11月新增核准规模0.7GW，开工规模为8.9GW，投产规模1.6GW。本周新增核准，开工，投产规模0.7/8.9/1.6GW。 分省份看，新建机组主要集中在缺电省份（广东、江西、四川等）和风光大基地（山西、内蒙古、甘肃等）。分运营商看，有煤炭资产的央企集团的新建机组项目占比较高，其中国家能源集团以78.6GW遥遥领先，占比高达20.6%，头部效应显著。 表4：22年至今煤电项目梳理 图1：23年至今新增煤电核准规模约为70.3GW 图2：23年至今煤电新增开工规模约为92.8GW 本周煤炭价格持续回落，秦皇岛煤最新价格为936元/吨。截止11月3日，秦皇岛Q5500动力煤价格为936元/吨，环比下跌5.1%，较年初1023元/吨下跌22.2%。 展望后市，我们认为煤价在长协煤保障下将保持高位震荡。从需求端看，随着全国大范围降温来袭，冬季耗煤高峰到来，重点电厂库存有望加速消化；另外，由于今年春节时间靠后，冬季煤炭消费高峰期持续时间有望延长。截至10月26日，南方8省动力煤日耗逐渐提升，达182.2万吨，高于去年同期水平。从供给端看，核心产地原煤仍保持低位运行，根据煤炭市场网数据 ，2023年9月山西/内蒙古/陕西/新疆原煤产量同比分别+5.1%/-3.7%/+1.1%/-3.2%。 图3：年初至今秦皇岛Q5500跌幅为22.2% 近期国际煤价保持稳定。截至10月20日，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价为126.25美元/吨，环比下跌7.8%，理查德RB动力煤现货价为126美元/吨，环比下跌0.4%，欧洲ARA港动力煤现货价为113.5美元/吨，较为稳定。 图4：近期国际动力煤价格持续下降 本周182mm/150μm单晶硅片价格下跌5.9%，多晶硅价格下跌。10月26日，lnfoLink Cons ulting发布硅片价格，182mm/150μm单晶硅片价格区间为2.3-2.55元/片，成交均价为2.4元/片，本周涨跌幅为-5.9%；210mm/150μm单晶硅片价格区间在3.3-3.4元/片，成交均价为3.4元/片，环比下跌1.4%。目前上游硅料价格涨势不断叠加电池片价格下跌快速，在硅片自身库存水平增加情况下，预计下周价格振荡偏弱运行。根据百川盈孚数据，本周多晶硅料价格为68元/千克。 图5：本周硅片价格小幅下跌 图6：2023.01.01-2023.10.27多晶硅料价格走势 本周电池片价格小幅下跌，单面单玻组件价格维持稳定。根据InfoLink Consulting发布价格信息，本周182mm/23%+单晶PERC电池片价格区间为0.45-0.5元/片，均价为0.48元/片，周价格下跌5.9%；210mm/23%+单晶PERC电池片价格区间为0.51-0.53元/片，均价为0.53元/片，周价格稳定。随着厂家TOPCon产能陆续投产爬坡，在组件端压力传导下，本周电池环节价格逐渐崩塌，下周价格预期仍有望下行。单面单玻182mm单晶PERC组件价格区间在1.05-1.18元/片，均价为1.1元/片，周价格下跌2.7%；210mm单晶PERC组件价格区间在1.07-1.18元/片，均价为1.11元/片，周价下跌2.6%。当前组件供应过剩，需求暂无爆发式增量，叠加电池片价格滑落等影响，组件涨价动能减弱，然上游成本限制叠加幅度，预计下周价格振荡偏弱运行。 图7：本周电池片价格小幅下跌 图8：本周单面单玻组件价格小幅下跌 3行业高频数据跟踪 3.1煤炭行情跟踪 本周综合平均价格指数：环渤海动力煤Q5500K平仓价，2023年11月1日价格为733元/吨，上周价格为734元/吨，此外进口煤价防城港印尼煤Q5500场地价下跌，2023年11月3日价格为895元/吨，上周价格为1005元/吨，价格下跌10.9%。 图9：年初至今防城港印尼煤Q5500场地价走势 图10：年初至今环渤海动力煤Q5500K平仓价走势 港口煤价方面，广州港山西优混Q5500库提价最新数据为940元/吨，周环比下跌6.93%，较上年同比下跌42.68%，较年初下跌30.88%；坑口煤价方面，榆林Q5500/鄂尔多斯Q5500/大同Q5500每吨最新价格分别为720/690/820元，大同Q5500环比下跌2.96%，较上年同比下跌4.09%，较年初下跌4.09%。港口库存方面，秦皇岛港和CCTD北方港口分别库存628/3522万吨，环比上涨9.79%/4.11%，较上年同比上涨48.11%/22.07%，较年初分别上涨9.79%/上涨8.24%。 表5：煤炭相关数据跟踪 3.2水电行情跟踪 2023年11月3日，三峡水库入库流量11000立方米/秒，环比减少18.5%，本周三峡水库入库流量均值为11240立方米/秒；出库流量14400立方米/秒，环比增减少1.4%，本周三峡水库出库流量均值为14460立方米/秒；水库水位173米，环比下降0.8%，本周三峡水库水位均值为173米。 图11：近两年三峡出库入库流量走势 图12：近两年三峡水库水位情况 3.3风光上游行情跟踪 从风力发电上游来看，11月3日，钢材最新价格为3983元/吨，较10月27日数据上涨32元/吨，涨幅为0.8%。 图13：近两年钢材综合价格走势 从光伏发电行业上游来看，10月30日，最新多晶硅料现货价为75.4元/kg，较10月23日下跌10.1元/Kg，跌幅为11.9%；本周光伏组件综合价格持续下降，为1.082元/W，较10月23日1.114元/W下降2.9%。 图14：年初至今多晶硅现货的价格 图15：年初至今光伏组件综合价格走势 3.4天然气行情跟踪 2023年11月3日，中国LNG出厂价格全国指数达到5252元/吨，较10月27日5111元/吨上涨141元/吨，环比上涨2.8%。本周中国LNG出厂价格全国指数较为波动，均价达到5278元/吨；2023年10月29日，中国LNG综合进口到岸价格达到3964元/吨，较10月22日上涨9元/吨，涨幅为0.2%。 图16：近两年全国LNG出厂价格全国指数走势 图17：近两年全国LNG综合进口到岸价格指数 3.5碳市场行情跟踪 2023年11月2日，全国碳市场碳排放额成交量为219万吨，环比下跌40%；全国碳市场碳排放额成交价为76.9元/吨，环比下跌5.0%；10月30日，全国碳市场碳排放额成交量达到本周最高，为360万吨；2023年11月2日，欧洲碳配额成交量为309万吨，环比上升2.0%，达到本周最高成交量，成交价为607.6元/吨，环比下跌1.0%；10月30日，欧洲碳配额成交价达到本周最高，为617.8元/吨。 从分地区的碳市场交易情况来看，本周深圳/上海/北京/广东/天津/湖北/重庆本周交易天数分别为0/3/3/5/0/4/0天，上海/北京/广东/湖北本周最新交易价格分别为69.16/116/64.69/ 45.39元/吨，本周所有交易成功的成交价中，成交均价最高的是北京市场，达到121.72元/吨；上海/北京/广东/湖北本周最高成交量分别为133500/23449/49388/875万吨，成交量最高的是上海市场。 表6：分地区碳排放权成交均价和日成交量情况 4市场回顾 本周A股市场整体上涨。上证指数上涨0.43%、沪深300指数上涨0.61%，创业板指数上涨1.98%。从板块表现来看，传媒、电子、食品饮料涨幅靠前。申万公用事业板块（简称申万公用）本周涨幅为0.17%，在所有申万一级行业中相对排名14/31。申万环保板块（简称申万环保）本周涨幅为0.07%，在所有申万一级行业中相对排名15/31。 图18：近一年申万公用板块相对沪深300走势 图19：近一年申万环保板块相对于沪深300走势 从年初以来相对于沪深300指数的涨跌幅看，申万公用上涨5.69%，在所有申万一级行业中相对排名11/31；申万环保上涨3.22%，在所有申万一级行业中相对排名14/31。从交易额看，本周万得全A交易额4.4万亿，环比上升3.37%；本周申万公用板块交易额579亿，环比下降9.85%；本周申万环保板块交易额339亿，环比下降3.37%。 图20