环保及公用事业周报：环保板块低配有望反转，煤价回落火电盈利修复

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 环保及公用事业 行业研究/周报 环保板块低配有望反转，煤价回落火电盈利修复 环保及公用事业周报 2018年7月30日 [Table_Summary] 我们跟踪的191只环保及公用行业股票，本周跑赢上证指数1.58个百分点，年初至今跑输上证指数6.22个百分点。本周岷江水电、蒙草生态、华控赛格分别上涨26.02%、21.04%、15.75%，表现较好；凯迪生态、深冷股份、汉威科技分别下跌-22.41%、-12.62%、-7.03%，表现较差。  行业观点：机构板块低配有望反转，动力煤价回落火电盈利修复 环保：公募基金半年报已全部披露完毕，从我们覆盖的191个个股情况来看，Q2公募低配的情况持续，主要系融资趋紧导致板块戴维斯双杀。剩余资金抱团电力、固废及监测等现金流好的板块，大幅减持环保PPP。近期宏观政策出现一定调整，去杠杆节奏趋稳，对于环保民企而言，将获得资产端应收账款质量提升和负债端利率成本及融资紧张两方面的改善，未来业绩及估值有望同步修复。 公用事业：本周秦皇岛港5500大卡动力末煤小幅回落4.45%至622元/吨，跌幅环比上周有所扩大，持续向绿色区间靠近。虽然近期宏观去杠杆进程有所放缓，财政政策有望更加积极，但不搞“大水漫灌”的基调不变，地产投资仍是严格调控的领域，对煤炭需求拉动有限。6月工业用电增速回落，叠加后续水电出力的提升，火电需求有望进一步回落，从而带动煤价进一步回归合理区间。  投资策略 下半年财政政策将更加积极，今年新增的地方政府专项债将用于支持生态环保等重点领域，存量环保项目推进有望加速，同时环保公司业主端及自身融资有望迎来改善，推荐业绩兑现良好、债务结构偏长期的【博世科】和【国祯环保】以及负债率低、现金流好、网格化监测再创佳绩的【先河环保】；电力方面，煤价正逐步回落至合理区间，火电企业业绩有望修复，建议关注火电领军企业【华能国际】及【华电国际】。  风险提示 1、环保政策督察执行力度低于预期；2、推荐公司产能建设、订单执行进度不及预期；3、动力煤价持续上涨。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 7月27日 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 300422 博世科 14.72 0.42 0.80 1.10 35 18 13 推荐 300388 国祯环保 11.02 0.63 0.96 1.28 17 11 9 推荐 300137 先河环保 10.31 0.55 0.74 1.00 19 14 10 推荐 600011 华能国际 7.50 0.12 0.30 0.39 52 25 19 暂未评级 600027 华电国际 4.39 0.04 0.19 0.27 85 23 16 暂未评级 资料来源： wind、民生证券研究院（注：标*公司EPS预测来自wind一致性预期） [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：WIND,民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陶贻功 执业证号： S0100513070009 电话： 010-85127892 邮箱： taoyigong@mszq.com 研究助理：晏溶 执业证号： S0100117060016 电话： 010-85127892 邮箱： yanrong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1、《资管新规有望改善环保企业融资，电力市场化利好水电》20180723 2、《板块中报业绩分化加剧，用电增速回落煤价有望回归》20180716 3、《持续打好蓝天保卫攻坚战，高库存下煤价有望维持平稳》20180709 -30%-20%-10%0%10%20%30%17-0717-1018-0118-0418-07沪深300 环保及公用事业 周报/环保及公用行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、本周投资策略 .............................................................................................................................................................. 3 （一）本周观点：机构板块低配有望反转，动力煤价回落火电盈利修复 ........................................................................ 3 （二）本周重要新闻 ................................................................................................................................................................ 7 （三）本周重要公告整理 ........................................................................................................................................................ 7 二、行情回顾 ...................................................................................................................................................................... 9 三、风险提示 .................................................................................................................................................................... 12 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 13 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 13 周报/环保及公用行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、本周投资策略 （一）本周观点：机构板块低配有望反转，动力煤价回落火电盈利修复 1.环保: 机构低配有望反转，看好环保PPP再启航 公募持续低配，融资趋紧导致板块戴维斯双杀。从我们覆盖的环保公用191个标的情况来看，二季度公募基金环保公用重仓持股总市值为152.7亿元，较Q1环比下滑25.55%，维持此前下降趋势。截至7月24日收盘，环保公用总市值、流通市值均占全部A股的4.35%左右，而基金配置总市值仅占其股票市值的1.69%，低配2.66%。受业绩增速预期下滑的影响，环保板块估值持续下行，与A股平均估值差异已创2015年以来新低。 图1：2017年以来环保板块基金重仓持仓总市值及占比 图2：2017年下半年以来板块业绩增速持续放缓 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图3：板块与A股平均估值差异持续缩窄 资料来源：Wind，民生证券研究院 资金抱团电力、固废及监测等现金流好的板块，大幅减持环保PPP。细分板块来看，Q2电力、固废处置及环境监测板块分别被加仓，整体仓位下降的情况下，机构持股进一步向长江电力、华测检测、东江环保、华能国际、瀚蓝环境等现金流较好的环保企业集中。 周报/环保及公用行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 生态园林、水务及污水处理、工业环保、燃气及大气治理均被减持，环保PPP减持明显，碧水源及东方园林减持比例高，铁汉生态、蒙草生态、岭南股份等2017年业绩增速较快的环保PPP个股机构持仓已均在1%以下。 7月20日，央行、银保监会、证监会的资管规则全部出齐，“新老划断”柔性安排，去杠杆节奏趋稳，对于城投平台与低资质民营企业外部融资环境的呵护意味明显。对于环保民企而言，将获得资产端应收账款质量提升和负债端利率成本及融资紧张两方面的改善，业绩及估值有望同步修复。 图4：环保公用子板块基金重仓持仓总市值变化情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 表1：主要环保PPP个股机构重仓占流通盘比例（%） 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 东方园林 10.39 12.11 13.80 11.98 13.45 7.67 碧水源 5.93 6.05 3.64 3.98 7.62 5.62 博世科 8.38 7.03 11.38 8.69 0.10 2.89 国祯环保 0.00 0.00 0.00 2.33 1.89 1.11 蒙草生态 5.53 9.85 9.01 0.43 0.00 0.00 铁汉生态 14.24 17.05 14.77 4.67 2.34 0.00 岭南股份 0.23 2.71 5.14 3.52 4.84 0.88 资料来源：Wind，民生证券研究院 个股来看，总仓位下降的情况下集中度进一步提升。从个股情况来看，2018Q2按市值排序，公募前十大持股分别为东方园林、碧水源、华测检测、长江电力、川投能源、华能国际、国电电力、格林美、聚光科技及国投电力。与2018Q1相比，华能国际和国投电力为新进，三聚环保和中金环境被移出，整体仓位下降的情况下，机构持股进一步向电力及监测领军企业集中。 周报/环保及公用行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图5：公募前十大重仓股市值总额及占比 图6：2018Q2基金环保股持仓总额前十情况（亿元） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 从增减持市值流通股占比来看，金卡智能、华测检测