有色金属行业10月行业动态报告：美联储接近加息终点利多黄金，云南电解铝减产铝价存上行动力

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 行业跟踪报告●有色金属行业 2023年11月3日 [Table_Title] 美联储接近加息终点利多黄金，云南电解铝减产铝价存上行动力 --10月行业动态报告 核心观点： [Table_Summary]  美联储或以到达本轮加息周期终点，美债利率从高位下落，利好有色金属价格。美国三季度经济与就业数据强劲，且美国国债的供需失衡，造成10月美债中长期名义利率大幅升高创下16年新高，对有色金属价格产生了压制。但在11月初的议息会议上，美联储继续暂停加息，且美国10月非农就业数据与ISM非制造业数据超预期下滑，使市场预计美联储本轮的加息周期已经结束，中长期美债利率开始下行，利好于有色金属价格上涨。  国内稳增长政策继续推出，假期效应放缓有色金属需求复苏节奏。受“十一”节日休假和节前部分需求提前释放等因素的影响，10月国内制造业PMI指数下行至49.5%，再次回落至收缩区间。而本次较以往“十一假期”更长的休假时间也影响到了有色金属下游开工率，使有色金属下游消费边际减弱。但国内稳增长政策仍在发力，我国新增发1万亿国债，利好于国内经济的继续复苏，以及促进有色金属需求的进一步提升。  投资建议：美联储11月议息会议继续暂停加息，且美联储主席鲍威尔在新闻发布会上几乎没有提及在9月公布的利率预期中值基础上再多加息一次的预期，释放了鸽派讯息。而美国10月新增非农就业人口超预期下降至15万，较预期少增3万；美国10月失业率回升至3.9%，创下2022年1月以来年新高；美国10月ISM非制造业超预期下降至近5个月低位的51.6%。美国10月就业数据与服务业数据超预期下降，使美联储在未来进一步加息的概率下降，且利率互换合约交易价显示市场预计美联储料将在2024年累计降息超过100个基点。这将使此前创下16年来新高的中长期美债利率从高点加速下行，支撑黄金价格。美联储本轮加息周期结束在即，市场对于明年美联储的降息预期再度升高，而逆全球化形势下巴以冲突等地缘对抗加剧频发提升了避险资产黄金的配置价值，金价有望进入更有 确 定 性 的 中 期 上 涨 阶 段 ，建 议 关 注 山 东 黄 金 （600547）、 中 金 黄 金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）、湖南黄金（002155）。此外，因应对枯水期电力供应不足，云南省电解铝产能再度面临减产。据Mysteel调研，11月初云南省各电解铝厂商讨的枯水季降负荷比例陆续落地，预计减产产能80-90万吨，占目前云南省运行产能15%左右，占全国运行产能的2%左右。此次云南电解铝的减产将影响今年四季度与明年上半年国内电解铝产量。国内电解铝产能已接近天花板，后续新增产能空间不大，云南电解铝枯水期减产或将持续扰动国内供应。而在稳增长政策支撑下国内经济复苏节奏加快，有望促进电解铝消费。供需的边际好转，叠加成本的稳定，国内电解铝价格与利润或将保持高位，建议关注神火股份（000933）、天山铝业（002532）、云铝股份（000807）。  风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风险。5）有色金属下游需求不及预期的风险。 [Table_IndustryName] 有色金属行业 [Table_InvestRank] 推荐 维持评级 分析师 [Table_Authors] 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 阎予露 ：010-80927659 ：yanyulu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040004 [Table_IndustryData] 行业数据 2023-10-31 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 行业跟踪报告_经济复苏顺周期铝价利齐升，黄金配置窗口或再度打开202309 -50%0%50%100%150%2017-01-032020-01-032023-01-03上证综指有色金属指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 行业跟踪报告 目 录 一、美债利率高点或已浮现后将下行，利多有色金属价格 .................................................................................................... 3 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 ..................................................................................................... 3 （二）国内稳增长政策继续推出，假期效应放缓有色金属需求复苏节奏 ............................................................................ 3 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑 ......................................................................................... 6 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点..................................................................................... 7 （五）有色金属子行业景气分化 .................................................................................................................................................10 （六）有色金属行业财务数据 .....................................................................................................................................................11 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 .......................................................................................... 14 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 ....................................................................................................................14 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ............................................................................................................................15 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先 ........................................................................................................................16 三、有色金属行业面临的发展问题与建议 .............................................................................................................................. 17 （一）有色金属行业发展所面临的问题.....................................................................................................................................17 （二）色金属行业发展建议 .........................................................................................................................................................18 四、有色金属行业在资本市场的发展 ...................................................................................................................................... 19 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势 ...............................................................................................19 （二）有色金属行业估值处于历史底部附近 ............................................................................................................................20 五、投资建议与核心组合 .......................................................................................................................................................... 22 六、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 23 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 行业跟踪报告 一、美债利率高点或已浮现后将下行，利多有色金属价格 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的