有色金属行业10月行业动态报告：美联储接近加息终点利多黄金，云南电解铝减产铝价存上行动力

2023年11月3日 --10月行业动态报告 核心观点： 分析师 阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 国 内 稳 增 长 政 策 继 续 推 出 ， 假 期 效 应 放 缓 有 色 金 属 需 求 复 苏 节 奏。受“ 十 一 ”节 日 休 假 和 节 前 部 分 需 求 提 前 释 放 等 因 素 的 影 响 ，10月 国 内 制造 业PMI指 数 下 行 至49.5%， 再 次 回 落 至 收 缩 区 间 。 而 本 次 较 以 往“十 一假 期”更 长 的 休 假 时 间 也 影 响 到 了 有 色 金 属 下 游 开 工 率 ， 使 有 色 金 属 下 游消 费 边 际 减 弱 。但 国 内 稳 增 长 政 策 仍 在 发 力 ，我 国 新 增 发1万 亿 国 债 ，利好 于 国 内 经 济 的 继 续 复 苏 ， 以 及 促 进 有 色 金 属 需 求 的 进 一 步 提 升。 2023-10-31 投 资 建 议：美 联 储11月 议 息 会 议 继 续 暂 停 加 息 ，且 美 联 储 主 席 鲍 威 尔 在新 闻 发 布 会 上 几 乎 没 有 提 及 在9月 公 布 的 利 率 预 期 中 值 基 础 上 再 多 加 息一 次 的 预 期 ， 释 放 了 鸽 派 讯 息 。 而 美 国10月 新 增 非 农 就 业 人 口 超 预 期下降 至15万 ， 较 预 期 少 增3万 ； 美 国10月 失 业 率 回 升 至3.9%， 创 下2022年1月 以 来 年 新 高 ； 美 国10月ISM非 制 造 业 超 预 期 下 降 至 近5个 月 低 位的51.6%。美 国10月 就 业 数 据 与 服 务 业 数 据 超 预 期 下 降 ，使 美 联 储 在 未 来进 一 步 加 息 的 概 率 下 降 ，且 利 率互 换 合 约 交 易 价 显 示 市 场 预 计 美 联 储 料 将在2024年 累 计 降 息 超 过100个 基 点 。这 将 使 此 前 创 下16年 来 新 高 的 中 长期 美 债 利 率 从 高 点 加 速 下 行 ，支 撑 黄 金 价 格 。美 联 储 本 轮 加 息 周 期 结 束 在即 ，市 场 对 于 明 年 美 联 储 的 降 息 预 期 再 度 升 高 ，而 逆 全 球 化 形 势 下 巴 以 冲突 等 地 缘 对 抗 加 剧 频 发 提 升 了 避 险 资 产 黄 金 的配 置 价 值 ，金 价 有 望 进 入 更有 确 定 性 的 中 期 上 涨 阶 段 ，建 议 关 注 山 东 黄 金（600547）、 中 金 黄 金（600489）、银 泰 黄 金（000975）、赤 峰 黄 金（600988）、湖 南 黄 金（002155）。此 外 ，因 应 对 枯 水 期 电 力 供 应 不 足 ，云 南 省 电 解 铝 产 能再 度 面 临 减 产 。据Mysteel调 研，11月 初 云 南 省 各 电 解 铝 厂 商 讨 的 枯 水 季 降 负 荷 比 例 陆 续 落地 ，预 计 减 产 产 能80-90万 吨 ，占 目 前 云 南 省 运 行 产 能15%左 右 ，占 全 国运 行 产 能 的2%左 右。 此 次 云 南 电 解 铝 的 减 产 将 影 响 今 年 四 季 度 与 明 年 上半 年 国 内 电 解 铝 产 量 。国 内 电 解 铝 产 能 已 接 近 天 花 板 ，后 续 新 增 产 能 空 间不 大 ，云 南 电 解 铝 枯 水 期 减 产 或 将 持 续 扰 动 国 内 供 应 。而 在 稳 增 长 政 策 支撑 下 国 内 经 济 复 苏 节 奏 加 快 ，有 望 促 进 电 解 铝 消 费 。供 需 的 边 际 好 转 ，叠加 成 本 的 稳 定 ，国 内 电 解 铝 价 格 与 利 润 或 将 保 持 高 位 ，建 议 关 注 神 火 股 份（000933）、 天 山 铝 业 （002532）、 云 铝 股 份 （000807）。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 风 险 提 示：1）有 色 金 属 价 格 大 幅 下 跌 的 风 险 ；2）国 内 经 济 复 苏 不 及 预 期的 风 险 ；3）美 联 储 加 息 超 预 期 的 风 险 ；4）全 球 地 缘 政 治 对 抗 超 预 期 的 风险 。5） 有 色 金 属 下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 。 目录 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料.....................................................................................................3（二）国内稳增长政策继续推出，假期效应放缓有色金属需求复苏节奏............................................................................3（三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑.........................................................................................6（四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点.....................................................................................7（五）有色金属子行业景气分化.................................................................................................................................................10（六）有色金属行业财务数据.....................................................................................................................................................11 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点..........................................................................................14 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大....................................................................................................................14（二）海外与新金属将成为新未来增长看点............................................................................................................................15（三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先........................................................................................................................16 （一）有色金属行业发展所面临的问题.....................................................................................................................................17（二）色金属行业发展建议.........................................................................................................................................................18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势...............................................................................................19（二）有色金属行业估值处于历史底部附近............................................................................................................................20 一、美债利率高点或已浮现后将下行，利多有色金属价格 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有 色 金 属 是 指 铁 、 铬 、 锰 三 种 金 属 以 外 的 所 有 金 属 。 由 于 所 拥 有 的 特 殊 物 理 、 化 学 属 性 ， 有 色 金属 被 开 采 并 加 工 为 各 种 原 材 料 ， 使 用 在 各 类 生 产 活 动 中 最 终 形 成 终 端 消 费 品 。 因 此 ， 有 色 金 属 是 国 民经 济 发 展 的 重 要 材 料 ， 航 空 航 天 、 汽 车 、 机 械 制 造 、 电 力 、 通 讯 、 建 筑 、 家 电 几 乎 所 有 的 制 造 性 行 业都 以 有 色 金 属 为 生 产 基 础 。 它 不 仅 是 世 界 上 重 要 的 关 键 性 战 略 物 资 ， 也 是 人 类 生 活 中 不 可 缺 少 的 生 产消 费 资 料 。 有 色 金 属 行 业 处 于 整 个 制 造 业 产 业 链 的 最 上 游 ， 从 有 色 金 属 矿 石 资 源 端 的 采 选 开 始 ， 到 中游 冶 炼 端 的 加 工 形 成 标 准 化 的 金 属 品 ， 再 到 有 色 金 属 深 加 工 制 作 成 合 金 零 部 件 ， 最 终 被用 于 制 造 业 下游 最 终 端 的 消 费 中 。 由 于 有 色 金 属 处 于 产 业 链 上 游 资 源 端 ， 众 多 与 国 民 经 济 中 的 重 要 行 业 （ 房 地 产 、建 筑 、 汽 车 、 家 电 、 电 力 设 备 等 ） 是 其 下 游 ， 这 使 有 色 金 属 行 业 的 运 行 与 整 个 国 民 经 济 息 息 相 关 ， 呈现 出 极 强 的 周 期 性 。此 外 ，有 色 金 属 与 石 油 一 样 属 于 大 宗 商 品 ，在 国 际 上 被 广 泛 贸 易 用 并 以 美 元 定 价 ，这 又 赋 予 了 有 色 金 属 商 品 属 性 与 金 融 属 性 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）国内稳增长政策继续推出，假期效应放缓有色金属需求复苏节奏 有 色 金 属 产 品 最 终 被 用 于 房 地 产 、 建 筑 、 汽 车 、 机 械 、 家 电 、 电 力 设 备 等 行 业 中 进 行 消 费 ， 有 色金 属 行 业 的 需 求 由 这 些 行 业 的 景 气 度 所 决 定 。 而 这 些 行 业 基 本 是 我 国 经 济 的 支 柱 形 产 业 ， 因 此 从 宏 观上 来 看 有 色 金 属 的 需 求 ，甚 至 有 色 金 属 价 格 以 及 有 色