www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●有色金属行业 2019年11月4日 [table_main] 公司深度报告模板 美联储如期降息黄金有望保持强势，锂行业触底供给收缩锂板块反弹可期 ——10月行业动态报告 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1）有色金属是国民经济发展的重要材料与关键性战略物资，其下游被用于房地产、基建、汽车、机械等我国经济的支柱形产业，因此有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响，呈现出极强的周期性。 2）在全球经济周期性共振向下以及中美贸易战端不断反复的情况下，国内经济下行压力加大，工业增加值在二季度后出现明显的回落，5-10月的PMI数据更是连续跌破枯荣线表明国内经济下行的压力仍然巨大。在宏观经济形势不确定性加大的情况下，国家加大了政策对经济逆周期的调节力度，9月初的国常会明确了采取更为积极的财政政策与货币政策，一方面加大财政政策对基建的支持，一方面施行全面降准并努力打通信用扩张渠道。政府财政政策对基建的支撑，信用扩张空间的加大，以及中美贸易战的逐步缓解都将有助于改善有色金属未来的消费需求预期，驱动有色金属行业景气度的回升。 3）我国有色金属行业已进入生命周期中的成熟期。我国经济结构转型的趋势愈发明显，消费将逐渐代替投资成为拉动经济最为重要的环节。在需求与环保政策的压制，有色金属行业在国内的发展空间已然不大。有色金属企业出海收购国外优质矿山资产以及发展钴锂等新能源汽车产业链上的新兴金属将成为我国有色金属行业进行扩张的新出路。 4）我国有色金属行业存在国内矿山资源匮乏，金属冶炼环节容易形成产能过剩，以及行业整体盈利能力波动大等问题。政策上鼓励国内有实力企业出海收购国外优质矿山；限制产能过剩行业的新增产能，、淘汰违规落后产能；促进国内有色金属行业的转型升级，大力发展新材料，增加产品的附加值，将是我国有色金属行业未来提升重点。  投资建议 美联储如期在10月底进行了年内的第三次降息，尽管美联储暗示近期的“中期调整”已经完成，未来将暂停降息，但在全球经济不景气下美国持续萎缩的制造业可能将进一步影响消费与就业部门，拖累美国经济倒逼美联储再度降息，市场认为未来美联储仍有货币宽松空间。而欧央行明确提出将在未来重启量化宽松计划。我们认为在经济下滑过程中全球央行进入货币宽松周期的逻辑将不断被验证，这将压低有息资产的实际收益率，助推黄金价格的上涨我们继续看好黄金板块以及“黄金影子股”白银板块的投资机会，推荐山东黄金（600547.SH）、银泰资源（000975.SZ）、中金黄金（600489.SH）、湖南黄金（002155.SZ）和白银龙头盛达矿业（000603.SZ）。此外，碳酸锂价格的下跌已经由冶炼端传导至原料矿山端，作为全球锂精矿生产主力的西澳锂精矿Wodgina停产75万吨锂精矿产能，Alita Resource 破产进入托管程序，Mt Cattlin明年减产40%，Altura与Pilbara较高的锂精矿生产成本在锂精矿价格下跌的情况下也将面临巨大压力，2020年全球锂行业的供需状况预期得到改善，锂行业存在反弹机会，建议关注天齐锂业（002466.SZ）、赣锋锂业（002460.SZ）。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080004 行业数据 2019.11.1 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2019.11.1 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017-01-032019-01-03上证综指 有色金属指数 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2017-01-032019-01-03上证综指 有色金属指数 核心组合 23213885/43348/20191108 13:57 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、进一步加大逆周期经济政策扶持力度，利好有色金属行业 ........................................................................................ 2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 ................................................................................................ 2 （二）更为积极的经济政策叠加旺季来临，有色金属行业景气度有望提升 .................................................................... 2 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑 .................................................................................... 5 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点 ................................................................................ 6 （五）有色金属子行业景气度分化，贵金属仍然保持强势 ................................................................................................ 9 （六）有色金属行业财务数据 .............................................................................................................................................. 10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 ...................................................................................... 13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 .............................................................................................................. 13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ...................................................................................................................... 14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先 .................................................................................................................. 15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议 ........................................................................................................................ 16 （一）有色金属行业发展所面临的问题 .............................................................................................................................. 16 （二）有色金属行业发展建议 .............................................................................................................................................. 18 四、有色金属行业在资本市场的发展................................................................................................................................ 18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势 .......................................................................................... 18 （二）有色金属行业估值处于历史底部区间 ...................................................................................................................... 19 五、投资建议与核心组合 ................................................................................................................................................... 21 六、风险提示 ...................................................................................................................................................................... 22 23213885/43348/20191108 13:57 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、进一步加大逆周期经济政策扶持力度，利好有色金属行业 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样