NBV强劲增长彰显公司韧性

证券研究报告 2023年11月04日 │ - 友邦保险(01299) 事件： NBV强劲增长彰显公司韧性 行业：非银金融/保险Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：70.90港元 目标价格：86.00港元 基本数据 公司披露2023年第三季度新业务摘要，前三季度公司实现NBV30.23亿美 总股本/流通股本(百万股) 11,478.75/11,478. 75 元，同比增长36%，其中23Q3单季为9.94亿美元，同比增长35%（固定汇 率口径），公司的新单销售延续强劲增长态势。 NBV延续较好增长态势，公司复苏动能强劲 2023年前三季度公司实现NBV30.23亿美元，同比+36%，其中23Q3单季为9.94亿美元，同比+35%（固定汇率口径），增速处于国内同业领先水平。前三季度公司实现年化新保费59.22亿美元，同比+51%，其中23Q3单季为 19.38亿美元，同比+54%（固定汇率口径），增速环比23H1（+49%）有所抬升。从新业务价值率来看，前三季度公司的新业务价值率为50.9%，同比 -5.3pct，其中23Q3单季为51.2%，同比-7pct（固定汇率口径），同比虽有下降但环比23H1（50.8%）有所上升，主要得益于公司的传统保障业务占比较高、积极推动长期储蓄业务的产品组合销售、产品重新定价等因素所致。分渠道来看，前三季度公司代理人渠道贡献的NBV同比+27%，伙伴伙伴分销渠道贡献的NBV同比+62%，伙伴分销渠道的NBV增速高增预计主要是由于公司积极推动与银保渠道的合作、以及产品切换带动银行客户的储蓄需求集中释放所致。整体来看，公司强劲增长的NBV表现彰显了公司业务和渠道的韧性，全年来看NBV仍有望保持较好增长水平。 中国内地业务有序拓展，成为助力公司NBV持续改善的重要支撑 （1）第三季度中国内地的NBV增速超20%，主要得益于公司的最优秀代理战略、保障型产品贡献的NBV在三季度实现双位数增长等因素所致。公司在中国内地的活跃代理人数同比增速达双位数水平，且代理人的产能有所提升。从拓展的新地区来看，5月开设的河南省分公司对公司第三季度代理人渠道的NBV贡献超5%；石家庄中心支公司获得监管批准升级为河北省分公司，后续随着公司继续拓展中国内地业务以及新开业机构贡献加大，预计中国内地对公司整体业绩的贡献比重有望继续提升。（2）第三季度中国香港、东盟、印度地区的NBV均实现双位数正增长。从主要地区来看，得益于中国内地和中国香港两地通关，中国香港的业务实现较好增长，其中中国内地旅客贡献的NBV比重达50%；泰国地区的NBV延续上半年的增长态势，主要得益于活跃代理人数及产能均实现双位数正增长、新入职代理人数显著增长等因素所致。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年NBV分别为38.65/43.29/47.62亿美元，对应增速分别为+25%/+12%/+10%，鉴于公司优秀的公司治理及卓越的渠道策略，我们给予公司目标价86.0港元，维持“买入”评级。 风险提示：队伍产能提升不及预期，业务拓展不及预期，利率下行。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 47,525 19,110 41,668 46,153 53,443 同比增速 -5.6% -59.8% 118.0% 10.8% 15.8% 净利润 7,477 320 1,435 1,786 2,294 同比增速 29.4% -95.7% 348.3% 24.5% 28.4% 内含价值（百万美元） 72,987 68,865 72,997 78,837 84,828 同比增速 11.9% -5.6% 6.0% 8.0% 7.60% 新业务价值（百万美元） 3,366 3,092 3,865 4,329 4,762 同比增速 21.7% -8.1% 25.0% 12.0% 10% PEV 1.72 1.83 1.73 1.60 1.49 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年11月03日收盘价 备注：除特别说明外，其余增速均为固定汇率口径。 流通市值(百万港元)813,843.33 每股净资产(港元)00000.00 资产负债率(%)00000.00 一年内最高/最低(港元)93.65/61.15 股价相对走势 友邦保险 恒生指数 50% 30% 10% -10% 2022/112023/32023/72023/11 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 相关报告 1、《友邦保险（01299）：中国香港地区业务强劲复苏带动NBV超预期回暖》2023.08.25 2、《友邦保险（01299）：通关后销售有望快速恢复，政策上受益金融三十条》2023.03.01 公司报告 港股 公司季报点评 财务预测摘要资产负债表单位:百万美元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产无形资产 2,914 3,277 3,605 4,001 4,361 于联营公司及合资公司的投资 679 2,092 2,301 2,554 2,784 物业、厂房及设备 2,744 2,844 3,128 3,473 3,785 投资物业 4,716 4,600 5,060 5,617 6,122 再保险资产 4,991 5,122 5,634 6,254 6,817 递延承保及启动成本金融投资 28,708 30,046 33,051 36,686 37,988 贷款及存款 9,311 8,593 9,452 10,492 11,436 债务证券 161,087 129,281 156,946 157,852 167,059 债务证券 38,993 35,794 39,373 43,704 47,638 股权 30,822 23,378 25,716 28,545 31,114 投资基金的权益 40,195 38,577 42,435 47,103 48,342 衍生金融工具 1,468 568 625 694 756 递延税项资产 50 141 155 172 188 当期可收回税项 120 117 129 143 156 其他资产 8,087 6,217 6,839 7,591 8,274 现金及现金等价物 4,989 8,020 12,470 13,842 15,087 总资产负债 339,874 303,048 346,919 368,722 391,907 保险合约负债 239,423 219,570 241,527 268,095 298,582 投资合约负债 11,860 7,077 7,785 8,641 9,419 借贷 9,588 11,206 12,327 13,683 14,914 回购协议的债项 1,588 1,748 1,923 2,134 2,326 衍生金融工具 1,392 8,638 9,502 10,547 11,496 拨备 194 160 176 195 213 递延税项负债 5,982 3,563 3,919 4,350 4,742 当期税项负债 389 464 510 567 618 其他负债 8,524 7,838 8,622 9,570 10,432 总负债 278,940 264,498 286,290 317,782 352,741 权益股本 14,160 14,171 14,171 14,171 14,171 僱员股票信託 -225 -290 -319 -354 -386 其他准备金 -11,841 -11,812 -11,397 -29,009 -47,978 保留盈利 49,984 44,437 48,881 55,817 62,115 公平值准备金 8,407 -6,709 10,665 11,838 12,903 外币换算准备金 -1,068 -2,813 -3,094 -3,435 -3,744 物业重估准备金 1,069 1,107 1,218 1,352 1,473 其他 -19 5 6 6 7 下列人士应占总权益 - - - - 友邦保险控股有限公司股东 60,467 38,096 60,129 50,385 38,562 非控股权益 467 454 499 554 604 总权益 60,934 38,550 60,629 50,940 39,166 总负债及权益 339,874 303,048 346,919 368,722 391,907 利润表单位:百万美元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收益保费及收费收入 37,123 36,519 37,615 41,376 47,582 分保至再保险公司的保费 -2,679 -2,607 -2,685 -2,954 -3,397 净保费及收费收入 34,444 33,912 34,929 38,422 44,186 投资回报 12,748 -15,156 6,374 7,330 8,796 其他营运收益 333 354 365 401 461 总收益开支 47,525 19,110 41,668 46,153 53,443 保险及投资合约给付 32,381 12,158 32,810 36,091 41,504 分保保险及投资合约给付 -2,326 -2,194 -2,260 -2,486 -2,859 净保险及投资合约给付 30,055 9,964 30,550 33,605 38,646 佣金及其他承保开支 4,597 4,016 4,136 4,550 5,233 营运开支 3,031 3,251 3,349 3,683 4,236 财务费用 357 394 406 446 513 其他开支 1,006 962 991 1,090 1,253 总开支 39,046 18,587 39,432 43,375 49,881 分占联营公司及合资公司亏损前溢利 8,479 523 2,236 2,779 3,562 分占联营公司及合资公司亏损 -11 -32 -35 -39 -43 税前溢利 8,468 491 2,201 2,740 3,519 税项开支 -991 -171 -767 -954 -1,226 纯利 7,477 320 1,435 1,786 2,294 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年11月03日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对