NBV连续四个季度正增长彰显公司转型成效

公司发布2023年半年报，上半年公司实现NBV73.61亿元，同比增长31.5%，符合预期；新准则下集团实现归母净利润183.32亿元，同比-8.7%，利润降幅符合预期且趋势与行业一致。 NBV表现亮眼，长航转型二期工程有望助推公司迈向新征程 （1）2023H1太保寿险实现NBV为73.61亿元，同比+31.5%（23Q1/23Q2分别为+16.6%/+54.8%），符合预期；新保业务收入为557.13亿元，同比+4.1%，NBVMargin为13.4%，同比+2.7pct，主要是由于公司产品策略聚焦高价值产品的转变所致。（2）截至2023H1，公司代理人数量为21.6万人，较年初减少2.5万，降幅边际继续收窄。从代理人产能来看，2023H1公司核心人力月人均FYP为55478元，同比+35.1%；月人均FYC为7482元，同比+61.8%，核心人力产能及收入均实现大幅提升，主要得益于长航转型一期中以“芯”基本法为牵引推动了代理人向职业化、专业化转型。（3）银保渠道表现亮眼，2023H1公司银保渠道实现新保业务收入为200.92亿元，同比+2.8%；NBV为13.81亿元，同比+305%，占比同比提升12.7pct至18.8%。 整体来看，公司负债端表现可圈可点，随着2023年7月份开始公司正式步入长航转型二期阶段、围绕内勤进行深刻变革有望进一步赋能公司外勤队伍的良性发展，在公司长航转型动作持续深化的推动下，公司NBV有望持续稳健增长且处于行业较好水平。 产险保费增速领先同业，COR处于健康水平 2023H1太保产险实现保费收入为1037.03亿元，同比+14.3%，其中车险同比+5.4%、非车险同比+24.5%，保费增速领先同业。太保产险整体COR为97.9%，同比抬升0.6pct，其中赔付率/费用率分别为70.4%/27.5%，分别变动+0.9pct/-0.3pct；分险种来看，车险COR为98.0%，同比抬升1.4pct，预计主要是由于汽车出行恢复正常带动出险率提升所致；非车险COR为97.9%，同比优化0.5pct，主要得益于公司持续优化非车险品质结构所致。 全年来看，在公司积极发力非车险业务、注重业务质量的提升下，公司有望实现量增质稳的较好表现。 净利润降幅与行业趋势一致，营运利润及EV稳定增长 （1）新准则下2023H1公司实现总投资收益382.49亿元，同比+4.1%，年化总投资收益率为4.0%，同比-0.2pct；实现净投资收益384.32亿元，同比+2.7%，年化净投资收益率为4.0%，同比-0.2pct，公司投资业绩表现相对稳健。（2）新准则下公司实现归母净利润183.32亿元，同比-8.7%，其中太保寿险为140.23亿元，同比-12.5%，太保产险为40.41亿元，同比-3.8%，主因为资负两端同比均有所下滑所致，利润降幅符合预期；（3）新准则下公司实现归母营运利润215.37亿元，同比+2.5%，其中太保寿险实现营运利润166.90亿元，同比+2.4%，营运利润实现稳健增长；（4）年中公司EV为5371亿元，较年初增长3.4%，主要得益于内含价值预期回报（3.0%）和NBV（1.4%）等带来的正贡献。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为332.83/378.37/451.26亿元，对应增速分别为35.2%/13.7%/19.3%。鉴于公司持续坚定的转型动作，以及NBV的持续改善，我们看好公司后续股价表现，给予公司2023年0.7倍PEV，目标价40元，给予“买入”评级。 风险提示：管理层波动、利率超预期下行。 财务预测摘要 资产负债表 股本 资本公积 其他综合收益盈余公积 一般风险准备未分配利润 9,620 79,662 19,655 5,114 19,521 93,169 226,741 5,664 232,405 1,946,164 9,620 79,665 6,368 5,114 22,474 105,205 228,446 5,682 234,128 2,176,299 9,620 79,665 6,050 5,114 25,845 117,830 244,124 4,782 248,906 2,443,036 9,620 79,665 5,748 5,114 31,014 134,326 265,487 11,310 276,797 2,805,828 9,620 79,665 5,461 5,114 37,217 155,818 292,895 10,909 303,804 3,282,875 归属于母公司所有者权益合计少数股东权益 所有者权益合计 负债及所有者权益合计 利润表