中国太保2022年年报业绩点评：长航转型助力NBV增长提速，分红彰显韧性

维持“增持”评级，维持目标价43.50元，对应2023年P/EV为0.74倍：受资本市场波动导致投资收益下滑影响，22集团归母净利润同比-8.3%；集团归母营运利润+13.5%，其中寿险归母营运利润+9.1%； 集团EV同比+4.3%；其中寿险EV同比+5.7%，预期回报是主要贡献。 全年分红1.02元/股，同比+2.0%，分红率39.9%，既体现了公司财务稳健，又凸显对股东利益的重视 。考虑到投资波动影响， 调整2023-2025年EPS为2.84（3.01,-5.6%）/3.27（3.63,-10.0%）/3.58元。 寿险NBV增长提速，长航转型效果初显：22年NBV-31.4%，其中22Q3+2.5%；22Q4+29.8%，NBV增长趋势向好。1）代理人渠道加快职业营销转型，聚焦核心人力，人均产能显著提升。22年个险新保-21.5%，其中22H2个险新保+26.5%，主要为人均产能提升贡献。 22年月均总人力-46.9%至27.9万人，但核心人力已实现企稳；产能方面，月人均FYP+47.6%至6,844元，其中核心人力的月人均FYP+31.7%至28,261元；核心人力收入有效提升，月人均FYC+10.3%至4,134元。2）银保渠道对NBV的贡献由2.3%提升至9.3%，重要性提升。公司坚持推动价值银保战略，22年银保新业务价值率2.7%，22H2价值率环比22H1提升2.4pt至4.1%。得益于外部客户理财需求旺盛以及内部长航转型成效释放，预计23年NBV增长可持续。 产险盈利超预期，资本市场波动下投资收益下滑：1）22年产险保费收入+11.6%；COR为97.3%（-1.8pt），超出市场预期，其中赔付率-1.4pt至68.4%；费用率-0.4pt至28.9%。分险种看，车险COR-1.8pt至96.9%，主要为疫情下出险下降贡献；非车险成为业务增长主要驱动力，责任险、农险和健康险等增速较快；COR-1.4pt至98.1%。2）受资本市场波动影响，投资收益有所下降，22年净投资收益率4.3%，同比-0.2pt； 总投资收益率4.2%，同比-1.5pt；净值增长率2.3%，同比-3.1pt。 催化剂：寿险管理层保持稳定；新基本法吸引力提升。 风险提示：寿险转型不及预期；产品难以满足客需；资本市场波动。 表1:中国太保2022年年报关键指标 表2:中国太保2022年中报内含价值变动分析