2022年三季报点评：Q3收入增长较具韧性，汇率贬值助力业绩高增再提速

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鲁泰A（000726） 2022年三季报点评：Q3收入增长较具韧性，汇率贬值助力业绩高增再提速 2022年11月01日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.59 一年最低/最高价 5.71/8.38 市净率(倍) 0.77 流通A股市值(百万元) 4,328.37 总市值(百万元) 6,737.14 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.83 资产负债率(%,LF) 31.15 总股本(百万股) 887.63 流通A股(百万股) 570.27 相关研究 《鲁泰A(000726)：2022年中报点评：外需、棉价、汇率共振，促业绩高增》 2022-08-28 《鲁泰A(000726)：半年度业绩预告点评：出口订单旺盛+人民币贬值，业绩表现靓丽》 2022-07-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,238 7,148 7,819 8,619 同比 10% 36% 9% 10% 归属母公司净利润（百万元） 348 873 874 967 同比 257% 151% 0.15% 11% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.39 0.98 0.98 1.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.38 7.72 7.71 6.97 [Table_Tag] #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布2022年三季报：2022年前三季度营收 52.06亿元/yoy+45.97%、归母净利6.96亿元/yoy+181.58%。分季度看，22Q1/Q2/Q3营收分别同比+59.05%/+42.66%/+39.35%、 归 母 净 利 分 别 同 比+113.84%/+197.06%/+222.44%。收入端在海外需求降温环境下增速逐季略有放缓、但仍保持较快增长、表现领先行业，净利增速高于收入主要受益于订单充沛、人民币贬值环境下毛利率明显提升、费用率明显下降。 ◼ 量价齐升促收入逆势保持较快增长，预计Q4订单弱于Q3。22H1在外需景气延续下公司收入取得较快增长，Q3虽然外需市场整体开始转弱，但公司订单状况好于同行，收入同比增速仅出现小幅下滑，受益于海外高端商务正装需求恢复较好。从结构上看，前三季度营收增长来自量价齐升贡献：一方面订单充沛下产能利用率提高，另一方面人民币贬值带动订单价格同比提升10%+。目前Q4接单受到大环境影响、接单比例在70%左右、较Q3有所回落（Q3产能利用率80%以上），分区域看亚洲区接单状况好于欧美 地 区 ， 亚 洲/中国/美洲/日本/欧 洲 接 单 比 例 分 别 在97%/77%/77%/73%/49%、欧洲相对较差。 ◼ 产能利用率提升、人民币贬值促毛利率明显提升。22Q1-Q3毛利率同比+6.74pct至26.04%，分 季 度 看22Q1/Q2/Q3毛 利 率 分 别 为24.38%/25.59%/27.86%、逐季改善。毛利率提升主要受益于：1）产能利用率提升：订单充沛带动产能利用率明显提高、摊薄固定成本，22Q1-Q3面料/服装产能利用率分别为85%/83%，同比分别提升14pct/23pct。2）人民币汇率贬值：22Q1-Q3人民币汇率贬值10%以上，公司订单的人民币价格相应同比提升10%以上，在成本端变化不大情况下售价提升直接转换为毛利、提升毛利率。 ◼ 人民币汇率贬值贡献汇兑收益，财务费用大幅降低。22Q1-Q3期间费用率同比-7.62pct至8.8%，单Q3同比-10.12pct至3.33%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-2.19/-0.78/-7.13pct至1.71%/4.85%/3.74% /-6.98%，财务费用率大幅下降，主因Q3人民币汇率快速贬值（Q3贬值6.5%）下产生汇兑收益超过1亿元（前三季度累计超过2亿元）。此外在收入端快速增长及合理费控下管理费用率亦有一定下降。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，21下半年以来受益于欧美需求复苏、棉价上行、22年东南亚产线恢复正常、人民币汇率贬值等因素，业绩持续改善、且趋势不断加强。22Q3在外需降温环境下收入端虽然增速略有放缓、但仍保持领先行业的较快增长水平，净利端继续受益于人民币汇率贬值及产能利用率提升，实现两倍以上增长。考虑汇兑收益超预期，我们将22-24年归母净利从7.69/8.61/9.36亿元调整为8.73/8.74/9.67亿元，EPS为0.98/0.98/1.09元，PE为8/8/7X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：人民币汇率波动、海外经济波动、棉价大幅波动等。 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%2021/11/12022/3/22022/7/12022/10/30鲁泰A沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2022年4月下旬以来人民币汇率持续贬值 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：2020年至今美国&国内长绒棉价格走势 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5.86.06.26.46.66.87.07.27.42021-012021-082022-032022-10美元兑人民币美元兑人民币010,00020,00030,00040,00050,00060,0001001502002503003504002020-012020-052020-092021-022021-062021-102022-032022-07元/吨美分/磅现货价:棉花:长绒棉:美国皮马2级中国棉花价格指数:长绒棉:137（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 鲁泰A三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,441 6,387 7,357 8,757 营业总收入 5,238 7,148 7,819 8,619 货币资金及交易性金融资产 2,001 1,983 2,730 3,856 营业成本(含金融类) 4,153 5,346 5,872 6,469 经营性应收款项 964 1,204 1,275 1,382 税金及附加 59 86 94 103 存货 2,345 3,026 3,178 3,333 销售费用 120 157 141 155 合同资产 0 0 0 0 管理费用 335 400 422 448 其他流动资产 130 173 174 186 研发费用 253 300 297 310 非流动资产 7,546 7,188 6,729 6,245 财务费用 45 -187 -24 34 长期股权投资 169 169 169 169 加:其他收益 59 57 78 103 固定资产及使用权资产 5,819 5,513 5,097 4,648 投资净收益 50 -14 -16 -17 在建工程 238 190 152 122 公允价值变动 16 0 0 0 无形资产 363 358 353 348 减值损失 -84 -51 -41 -36 商誉 21 21 21 21 资产处置收益 57 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 371 1,037 1,039 1,149 其他非流动资产 936 936 936 936 营业外净收支 -8 0 0 0 资产总计 12,987 13,575 14,085 15,001 利润总额 363 1,037 1,039 1,149 流动负债 2,079 1,786 1,413 1,353 减:所得税 36 156 156 172 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,020 615 166 9 净利润 327 882 883 977 经营性应付款项 335 381 402 425 减:少数股东损益 -20 9 9 10 合同负债 205 214 235 259 归属母公司净利润 348 873 874 967 其他流动负债 519 577 610 660 非流动负债 2,541 2,541 2,541 2,541 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.39 0.98 0.98 1.09 长期借款 685 685 685 685 应付债券 1,395 1,395 1,395 1,395 EBIT 294 858 993 1,133 租赁负债 121 121 121 121 EBITDA 762 1,416 1,553 1,697 其他非流动负债 339 339 339 339 负债合计 4,620 4,327 3,954 3,893 毛利率(%) 20.72 25.21 24.90 24.94 归属母公司股东权益 7,983 8,856 9,730 10,697 归母净利率(%) 6.64 12.21 11.18 11.22 少数股东权益 384 393 401 411 所有者权益合计 8,367 9,249 10,131 11,108 收入增长率(%) 10.25 36.45 9.39 10.23 负债和股东权益 12,987 13,575 14,085 15,001 归母净利润增长率(%) 257.22 151.06 0.15 10.63 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 348 719 1,412 1,470 每股净资产(元) 8.97 9.96 10.95 12.04 投资活动现金流 28 -194 -126 -107 最新发行在外股份（百万股） 888 888 888 888 筹资活动现金流 203 -523 -549 -246 ROIC(%) 2.35 6.17 6.87 7.46 现金净增加额 573 2 737 1,116 ROE-摊薄(%) 4.35 9.85 8.98 9.04 折旧和摊销 468 558 560 564 资产负债率(%) 35.57 31.87 28.07 25.95 资本开支 -426 -200 -100 -80 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.38 7.72 7.71 6.97 营运资本变动 -441 -917 -221 -251 P/B（现价） 0.85 0.76 0.69 0.63 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨