第三季度净利润同比增长89%，库存持续向好

森马服饰三季度财务与运营亮点

财务表现

• 收入与利润：森马服饰第三季度收入同比增长1.1%，达33.4亿元人民币，归母净利润则大幅增长89.4%，达到3.2亿元人民币。
• 毛利率与费用率：得益于全域零售策略下的经营效率提升及折扣率改善，毛利率同比提升4.1个百分点至43.3%。同时，整体费用率同比下降1.1个百分点，其中各费用率均有所下降。
• 营业与净利率：在毛利率提升与费用率下降的共同作用下，营业利润率同比提升5.4个百分点，净利率则提升4.4个百分点。

库存管理

• 库存情况：截至三季度末，库存金额为36.53亿元，环比二季度末增加15.1%，同比下降21.8%。库存增加主要因秋冬装入库，预计四季度促销活动将有助于进一步减轻库存压力。
• 存货周转：存货周转效率提升，周转天数同比减少17天至204天。

分类与渠道表现

• 品类对比：儿童服饰表现优于休闲服饰，受益于巴拉巴拉品牌的强势市场地位及新增授权合作，儿童服饰收入上半年同比增6.3%，毛利率提升4.3个百分点；休闲服饰收入则同比下滑15.1%，但毛利率提升1.5个百分点。
• 渠道分析：直营渠道表现亮眼，上半年收入分别同比增加22.0%和7.4%；线上及联营渠道收入分别下滑6.4%和65.6%。所有渠道毛利率均提升3.4至4.5个百分点，预计下半年随库存去化，年底库存结构将进一步改善。

风险提示

• 品牌形象：面临潜在的品牌形象受损风险。
• 存货减值：存在存货大幅减值的风险。
• 市场竞争：市场竞争加剧可能影响业绩。

投资建议

• 短期与中长期展望：看好短期库存改善后的业绩弹性，并预期公司能保持中长期稳健增长。休闲装业务稳健，童装业务景气，市场份额有望提升。
• 估值与评级：维持盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为10.3亿、12.8亿、14.5亿人民币，同比增长62.0%、24.3%、12.7%。估值区间为6.7-7.1元人民币，对应2024年PE为14-15倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 品牌形象受损、存货大幅减值、市场竞争加剧仍然是潜在风险因素。

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