2023年三季报点评：品牌结构调整，经营短暂承压

事项： 飞科电器发布2023年三季报。公司前三季度实现营收39.9亿元，同比+7.5%； 实现归母净利润8.3亿元，同比+11.5%；单季度来看，公司23Q3单季营收13.2亿元，同比-7.97%；归母净利润2.19亿元，同比-23.6%。 评论： 品牌结构调整持续，营收短暂下滑。公司前三季度实现营收39.9亿元，单季度来看公司23Q3单季营收13.2亿元，同比-7.97%。公司今年来主动调整产品结构，飞科品牌剃须刀159元以下产品仅剩一款SKU，将低端产品逐步由博锐品牌承接。产品端来看，剃须刀产品Q3增速下滑超过10%，高速吹风机新品表现稳定，7月底上市后Q3销量约为20万台。小飞碟前三季度营收占比达22%，表现较为稳定。从渠道端来看，前三季度中线下占比达33.3%，其中分销/KA渠道/体验店占比分别为22.8%/2.7%/0.3%；线上占比为66.7%，其中主要线上渠道天猫/京东/抖音占比分别为22%/15.5%/17.3%。今年以来，公司积极推出高速吹风机，联名款剃须刀等新品，主动调整品牌结构树立更为精准的品牌定位，我们持续看好公司中长期发展。 盈利能力短暂承压。公司前三季度实现归母净利润8.3亿元，单季度来看，23Q3实现归母净利润2.19亿元，同比-23.6%。公司Q3毛利率为57.33%，同比提升4.48pct，我们认为或主要系1）新品价格提升拉动，2）博锐毛利率提升所致，今年Q3博锐毛利率提升至40%（去年同期为20%）。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.83%/2.99%/1.97%/-0.09%，同比分别+8.56/+0.19/+0.2/+0.02pct，其中销售费用率提升较大，主要系公司加大各大渠道费用投入所致。综合影响下，公司Q3净利率为16.57%，同比-3.83pct。 公司积极调整品牌结构，期待后续新品表现。今年以来，公司积极调整品牌结构，启用博锐品牌承接原有低端产品，使得飞科品牌定位更加清晰精准，前三季度博锐累计收入6.3亿元，占整体营收15.8%。此外，公司自年中以来积极推新，相继推出高速吹风机、漫威联名剃须刀、迪士尼联名吹风机等新品，同时期待后续小飞碟等“爆品”的迭代新品。公司作为国内个护小电上市龙头，在线下渠道、新兴渠道等主要销售渠道具备较强的运营能力，期待公司品牌结构调整后以及后续新品推出带来的盈利能力修复弹性。 投资建议：考虑公司销售费用提高较大且正处于品牌结构调整期，我们调整公司23/24/25年EPS预测分别至2.31/2.82/3.36元（前值：2.54/3.12/3.5），对应PE为23/19/16倍。参考DCF估值，我们调整目标价至72元，对应23年31倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：新品销售不及预期，宏观经济下行，行业竞争加剧。 主要财务指标