存量机组盈利能力持续向好，新投疆电机组助增业绩

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 皖能电力（000543） 证券研究报告 2023年11月03日 投资评级 行业 公用事业/电力 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,266.86 流通A股股本(百万股) 2,266.86 A股总市值(百万元) 14,281.24 流通A股市值(百万元) 14,281.24 每股净资产(元) 6.20 资产负债率(%) 65.93 一年内最高/最低(元) 7.79/4.26 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 王钰舒 联系人 wangyushu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《皖能电力-半年报点评:控股火电盈利持续改善，投资收益增厚业绩》 2023-09-07 2 《皖能电力-首次覆盖报告:火电盈利持续修复，新能源业务有望有所突破》 2023-03-31 股价走势 存量机组盈利能力持续向好，新投疆电机组助增业绩 事件： 公司发布2023年三季报。三季度公司实现营收79.75亿元，同比增长17.48%；实现归母净利润7.2亿元，同比增长337%。 点评： 新机组投产、成本下行等影响下，控股火电盈利能力持续改善 公司两台疆电机组分别于8月底和9月上旬投产。电量方面，三季度的7、8两个月连创月度发电历史新高，季度发电量也是历史单季最高。电价方面，2023年安徽省90%以上的交易电属于年度交易，价格锁定，剩余部分依靠月度和现货来补充，月度价格没有降价的压力，现货市场还在试运行阶段，周期短，价格变化也基本不明显，故而安徽电价趋势比较稳定。成本端，公司三季度煤价环比二季度下降，主要系一方面长协煤占比高，另一方面，新疆电厂三季度投产，整体也把煤价拉低。综合来看，公司控股火电盈利能力显著提升，三季度公司整体毛利率同比提高了7.17个百分点至10.72%。 新能源主要分布于安徽和新疆，十四五规划目标4GW 新能源方面，公司规划十四五末达400万千瓦，包含在役、在建、获取指标，主要布局于安徽和新疆。风光比例方面，力争风电30%，光伏70%。公司今年已获指标150万千瓦，计划今年在宿州的钱营孜二期配套的30万千瓦风电尽量开工，以及在新疆的光伏项目今年也力争开工。目前投运体量较小，故而对业绩影响较小。 参股火电企业多具有煤炭资源或为煤电联营，显著增厚业绩 公司三季度投资收益约为5.08亿元，占利润总额的49.8%，显著增厚业绩。具体来看，公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，其中多数为具有煤炭资源或煤电联营性质的煤电企业。其中，神皖能源的在运煤电装机已达1046万千瓦，池州二期已经开工建设。 投资建议： 考虑到公司三季报业绩情况及煤价、电价等变动情况，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为17、19、22亿元（前值为14.9、17.1、19.2亿元），对应PE 8.5、7.4、6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21,032.27 24,275.61 25,203.86 28,616.25 30,591.89 增长率(%) 25.55 15.42 3.82 13.54 6.90 EBITDA(百万元) (254.72) 2,101.11 4,792.82 5,393.85 6,059.60 归属母公司净利润(百万元) (1,337.00) 425.14 1,688.15 1,934.69 2,161.62 增长率(%) (231.91) (131.80) 297.08 14.60 11.73 EPS(元/股) (0.59) 0.19 0.74 0.85 0.95 市盈率(P/E) (10.68) 33.59 8.46 7.38 6.61 市净率(P/B) 1.15 1.13 0.98 0.89 0.80 市销率(P/S) 0.68 0.59 0.57 0.50 0.47 EV/EBITDA (102.09) 13.85 8.18 7.38 8.49 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%3%12%21%30%39%48%57%2022-112023-032023-07皖能电力沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,205.59 1,582.49 2,016.31 2,289.30 2,447.35 营业收入 21,032.27 24,275.61 25,203.86 28,616.25 30,591.89 应收票据及应收账款 1,856.16 2,273.62 2,522.28 2,628.78 2,881.94 营业成本 21,997.83 24,058.23 22,535.98 25,326.96 26,639.27 预付账款 355.53 568.29 122.06 717.62 189.76 营业税金及附加 90.42 101.08 106.65 121.09 129.45 存货 797.10 720.29 424.54 949.11 543.64 销售费用 3.85 12.79 13.28 15.07 16.11 其他 890.33 521.16 736.56 734.96 716.09 管理费用 66.09 94.80 98.43 111.76 119.47 流动资产合计 5,104.70 5,665.84 5,821.75 7,319.77 6,778.79 研发费用 481.66 207.60 215.54 244.72 261.62 长期股权投资 10,518.80 11,228.91 11,228.91 11,228.91 11,228.91 财务费用 432.43 567.51 631.01 732.79 905.70 固定资产 14,632.16 15,879.91 14,668.54 13,457.18 12,245.82 资产/信用减值损失 (90.75) (41.79) (46.86) (46.86) (46.86) 在建工程 2,837.51 6,145.02 12,145.02 20,145.02 30,145.02 公允价值变动收益 8.90 (2.21) 0.00 0.00 0.00 无形资产 751.36 751.50 723.11 694.72 666.33 投资净收益 (413.26) 868.33 1,276.14 1,314.50 1,350.93 其他 6,731.74 5,519.55 5,948.56 6,057.90 5,834.54 其他 967.96 (1,705.52) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 35,471.57 39,524.89 44,714.13 51,583.73 60,120.61 营业利润 (2,512.87) 114.79 2,832.25 3,331.50 3,824.33 资产总计 40,576.27 45,190.73 50,535.88 58,903.50 66,899.40 营业外收入 98.43 8.91 40.13 40.13 40.13 短期借款 1,608.09 602.80 1,936.95 2,840.50 5,396.82 营业外支出 163.43 3.60 58.80 58.80 58.80 应付票据及应付账款 3,201.63 5,527.30 236.04 6,861.83 1,119.42 利润总额 (2,577.88) 120.11 2,813.58 3,312.82 3,805.66 其他 4,931.38 3,065.41 4,187.14 3,858.82 4,332.82 所得税 (383.22) (61.72) 562.72 662.56 761.13 流动负债合计 9,741.10 9,195.52 6,360.13 13,561.15 10,849.06 净利润 (2,194.65) 181.83 2,250.86 2,650.26 3,044.53 长期借款 10,400.30 16,505.22 21,795.33 20,903.79 29,310.37 少数股东损益 (857.65) (243.31) 562.72 715.57 882.91 应付债券 2,629.97 1,613.32 2,092.01 2,111.76 1,939.03 归属于母公司净利润 (1,337.00) 425.14 1,688.15 1,934.69 2,161.62 其他 889.71 733.92 895.18 839.60 822.90 每股收益（元） (0.59) 0.19 0.74 0.85 0.95 非流动负债合计 13,919.98 18,852.46 24,782.51 23,855.16 32,072.30 负债合计 23,900.66 28,215.49 31,142.65 37,416.31 42,921.36 少数股东权益 4,223.98 4,375.96 4,866.67 5,476.35 6,210.96 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 2,266.86 2,266.86 2,266.86 2,266.86 2,266.86 成长能力 资本公积 3,817.42 3,817.58 3,817.58 3,817.58 3,817.58 营业收入 25.55% 15.42% 3.82% 13.54% 6.90% 留存收益 4,840.12 5,405.55 6,877.66 8,526.08 10,324.61 营业利润 -261.40% -104.57% 2367.37% 17.63% 14.79% 其他 1,527.21 1,109.29 1,564.47 1,400.32 1,358.03 归属于母公司净利润 -231.91% -131.80% 297.08% 14.60% 11.73% 股东权益合计 16,675.60 16,975.24 19,393.23 21,487.19 23,978.04 获利能力 负债和股东权益总计 40,576.27 45,190.73 50,535.88 58,903.50 66,899.40 毛利率 -4.59% 0.90% 10.59% 11.49% 12.92% 净利率 -6.36% 1.75% 6.70% 6.76% 7.07% ROE -10.74% 3.37% 11.62% 12.08% 12.17% ROIC -7.68% 4.00% 8.78% 8.24% 9.11% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 (2,194.65) 181.83 1,688.15 1,934.69 2,161.62 资产负债率 58.90% 62.44% 61.62% 63.52% 64.16% 折旧摊销 1,188.17 1,197.28 1,239.75 1,239.75 1,239.75 净负债率 9