公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 皖能电力（000543） 证券研究报告 2024年04月23日 投资评级 行业 公用事业/电力 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.73元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,266.86 流通A股股本(百万股) 2,266.86 A股总市值(百万元) 19,789.72 流通A股市值(百万元) 19,789.72 每股净资产(元) 6.11 资产负债率(%) 66.36 一年内最高/最低(元) 9.16/5.22 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 王钰舒 联系人 wangyushu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《皖能电力-季报点评:存量机组盈利能力持续向好，新投疆电机组助增业绩》 2023-11-03 2 《皖能电力-半年报点评:控股火电盈利持续改善，投资收益增厚业绩》 2023-09-07 3 《皖能电力-首次覆盖报告:火电盈利持续修复，新能源业务有望有所突破》 2023-03-31 股价走势 盈利能力显著改善，在建机组投产后有望助增业绩 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收279亿元，同比提高8.26%；实现归母净利润14.3亿元，同比提高186%。公司拟向全体股东按每10股派现金2.21元（含税），合计派现金股利5亿元。 点评： 控股火电：盈利能力大幅改善，在建机组投产后有望助力业绩提升 2023年公司发电量超过490亿千瓦时，同比增长接近 20%，主要系2023年投产三台燃煤发电机组。电价方面，公司2022-2023年综合电价维持在0.46 元/千瓦时水平左右。煤价方面，全年煤价约下降10%。综合来看，公司火电盈利能力进一步改善，2023年电力行业毛利率为7.69%，同比提高了5.72pct。此外，公司2024年仍将有新火电机组投产，其中2-3月投产燃气发电机组90万千瓦，年底将投产煤电机组232万千瓦，有望助力业绩体量进一步提升。 新能源：十四五规划400万指标，主要分布于省内和新疆 公司十四五规划落地400万千瓦新能源指标，主要分布在省内和新疆区域，其中光伏占比略高于风电。截至24年1月末，公司新能源已有10万投产。从项目进展来看，宿州皖能埇桥区褚兰风电场项目已于2023年12月开工；截至2024年2月，宿州30万千瓦风电、新疆80万光伏大基地项目在做开工前相关准备。 参股：23年投资收益约14亿元，显著增厚业绩 2023年公司投资收益13.58亿元，占利润总额的74%，其中对联营企业和合营企业的投资收益11.9亿元，显著增厚业绩。具体来看，公司参股发电企业主要是安徽省火电企业，多数为具有煤炭资源或煤电联营性质的煤电企业。其中神皖和中煤板集均有新机组在扩建中，板集二期计划2024年下半年投产。 投资建议： 考虑到公司2023年投产装机以及2024年预计投产装机情况、考虑容量电价后的年度交易电价下降5厘/千瓦时左右，上调2024-2025年业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润为20、24、26亿元（前值为19、22亿元），对应PE 10、8、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 24,275.61 27,866.77 28,201.87 31,241.91 31,622.13 增长率(%) 15.42 14.79 1.20 10.78 1.22 EBITDA(百万元) 2,101.11 4,758.18 6,190.74 6,867.99 7,294.40 归属母公司净利润(百万元) 425.14 1,429.51 2,017.97 2,382.46 2,589.90 增长率(%) (131.80) 236.25 41.17 18.06 8.71 EPS(元/股) 0.19 0.63 0.89 1.05 1.14 市盈率(P/E) 46.55 13.84 9.81 8.31 7.64 市净率(P/B) 1.57 1.43 1.25 1.09 0.95 市销率(P/S) 0.82 0.71 0.70 0.63 0.63 EV/EBITDA 13.85 9.69 8.53 7.94 7.67 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-8%4%16%28%40%52%202 3-04202 3-08202 3-12皖能电力沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,582.49 1,997.72 1,410.09 1,562.10 1,581.11 营业收入 24,275.61 27,866.77 28,201.87 31,241.91 31,622.13 应收票据及应收账款 2,273.62 3,640.63 1,642.17 4,290.40 1,922.77 营业成本 24,058.23 25,951.98 25,174.81 27,591.62 27,639.67 预付账款 568.29 629.12 335.64 794.34 361.14 营业税金及附加 101.08 146.28 148.04 164.00 166.00 存货 720.29 696.60 700.66 892.02 654.16 销售费用 12.79 24.44 24.73 27.39 27.73 其他 521.16 1,060.41 988.10 746.21 1,083.70 管理费用 94.80 169.99 112.81 124.97 126.49 流动资产合计 5,665.84 8,024.49 5,076.66 8,285.08 5,602.88 研发费用 207.60 196.67 141.01 156.21 158.11 长期股权投资 11,228.91 13,188.14 13,188.14 13,188.14 13,188.14 财务费用 567.51 812.03 936.84 971.90 961.39 固定资产 15,879.91 24,799.68 22,900.87 21,002.06 19,103.25 资产/信用减值损失 (41.79) (130.31) (54.85) (54.85) (54.85) 在建工程 6,145.02 5,773.81 11,773.81 17,773.81 23,773.81 公允价值变动收益 (2.21) 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 751.50 3,570.60 3,329.14 3,087.69 2,846.23 投资净收益 868.33 1,358.37 1,400.00 1,500.00 1,600.00 其他 5,519.55 5,229.64 5,820.50 5,513.45 5,512.73 其他 (1,705.52) (2,555.94) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 39,524.89 52,561.88 57,012.47 60,565.15 64,424.17 营业利润 114.79 1,893.27 3,008.79 3,650.98 4,087.90 资产总计 45,190.73 60,586.36 62,089.13 68,850.23 70,027.04 营业外收入 8.91 23.85 43.73 43.73 43.73 短期借款 602.80 806.98 1,807.02 2,637.82 3,074.56 营业外支出 3.60 87.71 84.91 84.91 84.91 应付票据及应付账款 5,527.30 4,461.51 3,677.55 6,172.87 3,641.11 利润总额 120.11 1,829.41 2,967.60 3,609.79 4,046.72 其他 3,065.41 9,572.09 5,727.93 6,743.56 6,993.33 所得税 (61.72) 80.53 445.14 631.71 809.34 流动负债合计 9,195.52 14,840.59 11,212.50 15,554.25 13,709.00 净利润 181.83 1,748.88 2,522.46 2,978.08 3,237.37 长期借款 16,505.22 24,133.54 25,633.54 25,548.88 25,435.55 少数股东损益 (243.31) 319.37 504.49 595.62 647.47 应付债券 1,613.32 0.00 1,414.43 1,009.25 807.89 归属于母公司净利润 425.14 1,429.51 2,017.97 2,382.46 2,589.90 其他 733.92 1,084.85 902.83 907.20 964.96 每股收益（元） 0.19 0.63 0.89 1.05 1.14 非流动负债合计 18,852.46 25,218.39 27,950.80 27,465.33 27,208.40 负债合计 28,215.49 40,204.64 39,163.30 43,019.58 40,917.40 少数股东权益 4,375.96 6,532.55 7,037.04 7,632.65 8,280.13 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,266.86 2,266.86 2,266.86 2,266.86 2,266.86 成长能力 资本公积 3,817.58 3,781.92 3,781.92 3,781.92 3,781.92 营业收入 15.42% 14.79% 1.20% 10.78% 1.22% 留存收益 5,405.55 6,514.60 8,532.57 10,915.04 13,504.94 营业利润 -104.57% 1549.36% 58.92% 21.34% 11.97% 其他 1,109.29 1,285.79 1,307.43 1,234.17 1,275.80 归属于母公司净利润 -131.80% 236.25% 41.17% 18.06% 8.71% 股东权益合计 16,975.24 20,381.72 22,925.83 25,830.65 29,109.65 获利能力 负债和股东权益总计 45,190.73 60,586.36 62,089.13 68,850.23 70,027.04 毛利率 0.90% 6.87% 10.73% 11.68% 12.59% 净利率 1.75% 5.13% 7.16% 7.63% 8.19% ROE 3.37% 10.32% 12.70% 13.09% 12.43% ROIC 4.00% 8.20% 7.33% 7.79% 7.63% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 181.83 1,748.88 2,017.97 2,382.46 2,589.90 资产负债率 62.44% 66.36% 63.08% 62