2Q23盈利能力边际改善，前期项目投产推动业绩高增

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年08月28日 星宇股份（601799.SH） 2Q23盈利能力边际改善，前期项目投产推动业绩高增 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,909 8,248 10,161 12,304 14,937 增长率yoy（%） 8.0 4.3 23.2 21.1 21.4 归母净利润（百万元） 950 941 1,137 1,534 1,993 增长率yoy（%） -18.1 -0.9 20.7 35.0 29.9 ROE（%） 12.1 11.0 12.2 14.5 16.3 EPS最新摊薄（元） 3.32 3.30 3.98 5.37 6.98 P/E（倍） 43.2 43.6 36.1 26.7 20.6 P/B（倍） 5.2 4.8 4.4 3.9 3.4 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：1H23公司实现营收44.25亿，同比+19.0%；实现归母净利润4.67亿，同比+2.0%。2Q23公司实现营收25.02亿，同/环比分别+57.7%/+30.1%， 实 现 归 母 净 利 润2.63亿 ， 同/环 比 分 别+40.0%/+29.2%。 1、收入端：受益于下游需求恢复+新项目放量，2Q23业绩同环比恢复。1H23公司实现营收44.25亿，同比+19.0%，2Q23公司实现营收25.02亿，同/环比分别+57.7%/+30.1%，二季度业绩远超行业整体（2Q23中国乘用车批发销量同/环比分别+27.5%/+19.3%）。我们认为有以下原因：1）前期订单批产助力营收向上。1H23公司共实现36个新车型的项目批产（2022年全年为23个）；2）2Q23重要客户销量环比恢复。2Q23公司重要客户一汽大众/奇瑞/一汽丰田/红旗/东风日产乘用车批售环比分别+22.0%/+26.1%/+31.1%/+31.3%/+13.4%。 2、利润端：2Q23盈利能力环比改善。1）毛利率：1H23公司毛利率为21.7%（同比-1.4pct），2Q23公司毛利率为21.9%（同/环比分别-2.2pct/+0.4pct），毛利率环比修复，预计主要受原材料价格下行影响；2）费用率：1H23公司四项费用率同比-0.3pct，2Q23四项费用率同/环比分别-3.1pct/-1.7pct；3）利润率：1H23公司归母净利率为10.5%（同比-1.8pct），2Q23公司归母净利率为10.5%（同/环比分别-1.3pct/-0.1pct），扣非净利率为9.5%（同/环比分别-0.7pct/+0.6pct）。其中2Q23信用减值损失负面影响净利润3236万（环比扩大1680万），剔除该因素影响后，2Q23归母净利率环比+0.4pct，净利率走势与毛利率走势基本一致。 ◼ 前期项目量产释放，2023年业绩增长确定性强。1）开发&量产项目充沛：1H23公司承接17个车型的车灯开发项目和2个车型的电子开发项目，实现36个新车型的项目批产。2021年公司承接新项目订单（约135亿元）于2022年底和2023年逐步进入量产状态，公司业绩增长空间广阔；2）新技术&新产品加速落地：车灯方面，基于DMD 技术的DLP智能前照灯预计于2023年底量产，基于Micro LED技术的HD智能前照灯预计2024年达量产水平。智驾方面，基于地平线征程3车规级芯片 增持（首次评级） 股票信息 行业 汽车 2023年8月28日收盘价（元） 143.64 总市值（百万元） 41,034.99 流通市值（百万元） 41,034.99 总股本（百万股） 285.68 流通股本（百万股） 285.68 近3月日均成交额（百万元） 162.71 股价走势 作者 分析师 陈逸同 执业证书编号：S1070522110001 邮箱：cheny itong@cgws.com 联系人 金瑞 执业证书编号：S1070123070009 邮箱：jinrui@cgws.com 相关研究 -30 %-24 %-18 %-12 %-6%0%6%12%2022-082022-122023-042023-08星宇股份沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 研发的“行泊一体”解决方案已获得国内某头部车企正式定点，预计于2023年量产；3）海外产能迎来爬坡：2022年12月塞尔维亚工厂进入正式投产，2023年进入产能爬坡阶段，公司全球化配套能力将进一步加强。 ◼ 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为101.6亿元、123.0亿元和149.4亿元，对应归母净利润为11.4亿元、15.3亿元和19.9亿元，以8月28日收盘价计算PE为36.1倍、26.7倍和20.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；新客户拓展进程不及预期；新品开发不及预期；原材料价格波动风险 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 公司近年财务指标.......................................................................................................................................... 4 2. 盈利预测........................................................................................................................................................ 6 3. 风险提示........................................................................................................................................................ 6 图表目录 图表1： 公司季度财务指标（亿元） ................................................................................................................... 4 图表2： 公司近年来主要财务指标（亿元） ......................................................................................................... 5 公司动态点评 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1. 公司近年财务指标 公司2Q23单季度营收25.02亿元，同/环比分别+57.7%/+30.1%，归母净利润2.63亿，同/环比分别+40.0%/+29.2%，扣非归母净利润2.39亿元，同/环比分别+47.4%/+38.5%。公司 2Q23 单季度毛利率21.9%，同/环比分别-2.2pct/+0.4pct，净利率10.5%，同/环比分别-1.3pct/-0.1pct。 图表1：公司季度财务指标（亿元） 星宇股份[601799.SH] - 财务摘要(单季) 2023-06-30 2023-03-31 2022-12-31 2022-09-30 2022-06-30 报告类型 第二季度 第一季度 第四季度 第三季度 第二季度 报表类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 25.02 19.23 22.84 22.46 15.86 同比(%) 57.73 -9.84 1.45 31.55 -22.27 营业总成本 21.91 17.27 21.01 19.55 14.02 营业利润 2.99 2.18 2.13 3.32 1.98 同比(%) 51.00 -30.00 -9.61 69.53 -38.07 利润总额 2.99 2.17 2.12 3.31 1.98 净利润 2.63 2.04 1.87 2.96 1.88 同比(%) 39.96 -24.46 -11.16 75.49 -33.82 归属母公司股东的净利润 2.63 2.04 1.87 2.96 1.88 同比(%) 39.96 -24.46 -11.16 75.49 -33.82 扣非后归属母公司股东的净利润 2.39 1.72 1.37 2.72 1.62 同比(%) 47.36 -29.85 -24.50 87.66 -38.54 EPS 0.92 0.71 0.66 1.04 0.66 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 20.88 17.73 16.58 25.27 18.35 经营活动现金净流量 -0.08 0.30 0.44 4.66 0.41 购建固定无形长期资产支付的现金 3.61 2.74 2.00 1.81 0.12 投资支付的现金 12.04 11.47 25.89 25.12 31.97 投资活动现金净流量 2.01 5.84 -1.66 -2.19 -8.85 吸收投资收到的现金 取得借款收到的现金 筹资活动现金净流量 -4.53 -0.53 -0.03 -0.01 -3.16 现金流量净额 -2.29 5.64 -1.07 2.42 -11.56 关键比率 ROE(%) 3.05 2.37 2.23 3.64 2.33 扣非后ROE(%) 2.77 2.00 1.62 3.33 2.01 ROA(%) 2.00 1.54 1.44 2.36 1.53 销售毛利率(%) 21.90 21.54 21.32 22.93 24.08 销售净利率(%) 10.51 10.59 8.21 13.20 11.85 资料来源：公司2022年半年报-2023年半年报（含一季报、半年报、三季报、年报）、Wind、长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 公司1H23营收44.25亿元，同比+19.0%，归母净利润4.67亿，同比+2.0%，扣非归母净利润4.11亿元，同比+0.8%。公司 1H23毛利率21.7%，同比-1.4pct，净利率10.5%，同比-1.8pct。 图表2：公司近年来主要财务指标（亿元） 星宇股份[601799.SH] - 财务摘要 2023-06-30 2022-12-3