财报点评：“煤~电”比翼齐飞助业绩稳步增长，与“铝~新”联动值得期待

DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 “煤-电”比翼齐飞助业绩稳步增长 与“铝-新”联动值得期待 ——露天煤业（002128）财报点评 2018年08月09日 推荐/首次 露天煤业 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 事件： 公司发布2018年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入42.64亿元，同比增长7.05%；实现营业利润14.22亿元，同比增长14.57%；实现归属于母公司的净利润11.77亿元，同比增长11.93%；每股收益0.72元，同比增长12.5%。 公司分季度财务指标 指标 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 营业收入（百万元） 1793.59 2169.51 1813.96 1426.55 2178.8 2302.57 1961.86 增长率（%） 4.09% 53.37% 81.17% 10.47% 21.48% 6.13% 8.15% 毛利率（%） 40.56% 52.76% 39.05% 29.44% 46.88% 55.14% 43.13% 期间费用率（%） 0.80% 2.70% 3.41% 5.75% 5.94% 3.64% 4.43% 营业利润率（%） 20.60% 37.20% 23.94% 12.98% 29.50% 38.69% 27.08% 净利润（百万元） 328.44 708.97 348.72 148.24 556.75 757.63 428.37 增长率（%） 50.41% 183.98% 247.66% -00.15% 69.51% 06.86% 22.84% 每股盈利（季度，元） 0.20 0.43 0.21 0.09 0.34 0.46 0.26 资产负债率（%） 31.83% 29.56% 31.92% 26.92% 26.22% 25.05% 25.00% 净资产收益率（%） 3.44% 6.83% 3.40% 1.43% 5.13% 6.44% 3.66% 总资产收益率（%） 2.34% 4.81% 2.31% 1.04% 3.78% 4.83% 2.74% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 观点：  煤、电板块比翼齐飞，上半年整体业绩稳步增长。煤炭板块，公司目前拥有煤炭产能4600万吨/年，2018年上半年实际生产原煤2503.22万吨，同比增长1.03%；实际销售原煤2510.92万吨，同比增长2.08%；吨煤售价139.61元/吨，同比增长4.25%；吨煤成本69.81元/吨，同比减少1.55%；受益于销量、煤价双增长，煤炭板块上半年共实现营业收入35.06亿元，同比增长6.42%。电力板块，公司目前拥有2×600MW燃煤发电机组，2018年上半年实际发电量29.17亿千瓦时，同比增加9.44%；实际销售电26.43 东兴证券财报点评 露天煤业（002128）：“煤-电”比翼齐飞助业绩稳步增长 与“铝-新”联动值得期待 P2 DONGXING SECURITIES亿千瓦时，同比增长9.19%；受益于发、售电量增加，电力板块上半年共实现营业收入6.74亿元，同比增加7.82%。  供暖季东北仍存4000万吨缺口，企业高盈利可续。自煤炭行业供给侧改革以来，东北地区2016-2017两年合计去产能5376万吨，占全国去产能总量的11%，与此同时煤炭消费量却小幅增长，导致煤炭供需缺口不断扩大。据测算，今年冬季东北地区供暖和电煤供应紧张，存在约4000万吨缺口，这将促使煤价持续高位运行。而露天煤业作为东北地区褐煤龙头企业，受益于煤价高位运行，企业高盈利有望持续。  产业结构不断优化，积极布局新能源。公司自2015年开始不断布局新能源项目，17年新设内蒙古东部新能源、阿巴嘎旗绿能、苏尼特右旗绿能等多家公司新能源有限公司，并增资锡林郭勒盟霍林河新能源有限公司；18年4月初受让蒙西新能源风电、光伏项目，随后又投资建设达拉特光伏发电应用领跑基地1号、4号项目，设立达拉特那仁太新能源有限公司、内蒙古察哈尔新能源有限公司。公司大力布局、不断拓展新能源业务，促进企业转型升级，力图将露天煤业打造成具有核心竞争力的综合能源企业。  拟收购优质电解铝资产，形成“煤-电-铝”联动。公司拟向中电投蒙东能源集团有限责任公司发行股份及支付现金购买其持有的霍煤鸿骏51%股权并募集配套资金不超过13.3亿元，目前国资委原则上已同意公司本次资产重组及配套融资的总体方案。霍煤鸿骏拥有年产86万吨电解铝生产线，装机容量180万千瓦火电机组，30万千瓦风电机组。将电解铝业务注入上市公司，有助于与公司现有业务形成良好协同效应，符合公司发展战略。本次交易完成后，公司可以快速进入电解铝业务领域，并通过上市公司平台为霍煤鸿骏的发展提供支持，以期将电解铝业务打造为公司未来重要的业务增长点，形成“煤——电——铝”联动。长期来看，本次交易有助于延长上市公司产业链和增加盈利点，增强抗风险能力和整体竞争力，有利于上市公司可持续发展并提升投资者长期回报。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为78.73亿元、80.42亿元和81.81亿元；归母净利润分别为19.43亿元、20.61亿元和20.53亿元；EPS分别为1.19元、1.26元和1.26元，对应PE分别为7X、6X和6X，首次给予“推荐”评级。 风险提示： 煤价大幅下跌，宏观经济下滑。 东兴证券财报点评 露天煤业（002128）：“煤-电”比翼齐飞助业绩稳步增长 与“铝-新”联动值得期待 P3 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 4377 5667 7232 9189 11170 营业收入 5501 7589 7873 8042 8181 货币资金 1297 1822 3315 5464 7631 营业成本 3530 4294 4332 4410 4546 应收账款 1681 2068 2145 1972 1806 营业税金及附加 602 894 927 947 964 其他应收款 16 2 2 3 3 营业费用 20 23 24 23 23 预付款项 215 164 117 70 21 管理费用 228 215 223 228 232 存货 350 323 326 332 342 财务费用 134 94 64 -8 -14 其他流动资产 13 15 15 15 15 资产减值损失 39.30 8.03 8.03 8.03 8.03 非流动资产合计 9574 9051 8357 7659 6970 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 722 486 486 486 486 投资净收益 27.65 33.36 9.12 8.21 6.57 固定资产 7208 6797 6226 5728 5133 营业利润 974 2069 2304 2441 2429 无形资产 666 642 610 589 580 营业外收入 4.39 0.59 4.02 2.05 2.00 其他非流动资产 65 113 113 113 113 营业外支出 24.33 2.33 1.50 1.47 1.44 资产总计 13951 14717 15589 16848 18139 利润总额 954 2068 2306 2442 2430 流动负债合计 3909 3522 3209 3159 3120 所得税 127 305 340 360 358 短期借款 2693 2181 0 0 0 净利润 827 1763 1966 2082 2072 应付账款 669 711 637 584 541 少数股东损益 3 8 23 20 18 预收款项 116 139 161 161 161 归属母公司净利润 824 1755 1943 2061 2053 一年内到期的非流动负债 1 1 1921 1921 1921 EBITDA 2483 3503 3092 3177 3164 非流动负债合计 486 336 215 143 99 EPS（元） 0.50 1.07 1.19 1.26 1.26 长期借款 461 310 189 116 73 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 4395 3858 3424 3301 3219 成长能力 少数股东权益 52 61 83 103 122 营业收入增长 -2% 38% 4% 2% 2% 实收资本（或股本） 1634 1634 1634 1634 1634 营业利润增长 50% 112% 11% 6% 0% 资本公积 1255 1251 1251 1251 1251 归属于母公司净利润增长 11% 6% 11% 6% 0% 未分配利润 5785 6934 7213 7508 7802 获利能力 归属母公司股东权益合计 9504 10799 12010 13371 14727 毛利率(%) 29.1% 35.8% 43.4% 45.0% 45.2% 负债和所有者权益 13951 14717 15589 16848 18139 净利率(%) 15.0% 23.2% 25.0% 25.9% 25.3% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0.81% 5.9% 11.9% 12.5% 12.2% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 8.7% 16.2% 16.2% 15.4% 13.9% 经营活动现金流 1053 2068 2681 3004 2996 偿债能力 净利润 827 1763 1966 2082 2072 资产负债率(%) 32% 26% 22% 20% 18% 折旧摊销 1374.37 1340.24 691.80 713.29 719.53 流动比率 1.12 1.12 1.61 2.25 2.91 3.58 财务费用 134 94 64 -8 -14 速动比率 1.03 1.52 2.15 2.80 3.47 应收账款减少 0 0 -78 173 167 营运能力 预收帐款增加 0 0 22 0 0 总资产周转率 0.39 0.53 0.52 0.50 0.47 投资活动现金流 -349 -316 -79 -90 -101 应收账款周转率 3 4 4 4 4 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.90 10.99 11.68 13.18 14.54 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指