2016年7月24日 敬请参阅最后一页特别声明 - i - 证券研究报告 宏观经济 经济依然面临下行压力，需求稳定依赖政府投资继续发力 宏观经济 光大宏观最新观点 经济依然面临下行压力，需求稳定依赖政府投资继续发力。高频数据显示，生产面和需求面继续延续弱平稳态势。但需求结构问题的存在显示经济依然面临下行压力。占总投资2/3的民间投资增速继续疲弱，经济增速持续下滑和政策前景不明朗带来的信心缺失导致民间投资增速快速下滑态势可能延续。因此，如果需要保持需求平稳，政府主导的基建投资依然是主要动力。而融资流向也继续将向政府类主体倾斜，下半年经济平稳需要继续依赖政府投资发力。民间投资能否有起色，决定于基建投资力度是否足够大，是否能够重新唤起各方对经济前景预期。而政府投资发力需要融资得到保证，因此政策将会对债市信用事件进行控制，以避免债市风险上升导致债市融资显著收缩。 一周宏观信息述评 经济下行压力继续存在，通胀持续放缓。  高频数据显示经济保持弱平稳态势。六大发电集团耗煤量弱势平稳 ，单周同比增速 小幅回落 ，4周移动平均同比增速同样小幅下降。而近期工业品价格持续回升，带动产能利用率持续小幅改善。生产面继续呈现弱平稳态势。在需求面，房地产销售增速小幅放缓，。高频数据显示经济弱势平稳，随着政策向稳增长回摆，实体经济资金面回暖将缓解经济下行压力，有望再度推动经济企稳回升。。  食品价格继续下行，工业品价格继续回升。本周食品价格环比下跌0.1%，跌幅较上周小幅收窄。猪肉价格继续环比下跌，上周环比下跌0.8%。供给改善对价格抑制作用开始显现，同时考虑到基数效应加强，猪肉价格同比将持续回落。食品价格同比下降将带动CPI同比放缓。工业品价格继续上涨，上周环比上涨0.3%，涨幅与上周持平。政策向稳增长回摆后将继续对工业品价格形成支撑。  股市回调，债市上涨，汇市趋于平稳。本周央行公开市场 投放流动性 资金1550亿元，较上周增加2200亿元。银行间流动性保持稳定，季节性因素作用下短期利率 小幅上升。上周上证综指 回调1.4%，创业板下跌0.6%，股市融资余额继续微幅回升。通胀下行与资金面宽松继续推动债市收益率上行，但去杠杆依然对债市收益率有压力，未来经济趋稳环境下，债市将再次面临调整压力。随着外围风险情绪下降，人民币贬值压力缓解，同时央行也不愿意市场形成一致贬值预期。预计未来人民币汇率将继续维持震荡态势。 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 分析师： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 执业证书编号： S0930516060002 表格1. 周度数据跟踪 本周 上周 食品价格周环比（%）1/ -0.1 -0.2 生资价格周环比（%） 0.3 0.3 公开市场净投放（十亿） 155 -65 7天回购（%） 2.558 2.418 人民币兑美元中间价 6.667 6.681 人民币收盘价对中间价升值（%） -0.052 0.001 资料来源：CEIC，Wind 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-7-24光大宏观周报 敬请参阅最后一页特别声明 - ii - 证券研究报告 目录 1. 一周宏观信息述评 .................................................................................................................................................. 1 2. 资本市场观点综述 .................................................................................................................................................. 2 3. 政策跟踪 ................................................................................................................................................................. 3 4. 高频数据跟踪.......................................................................................................................................................... 4 4.1实体经济：发电耗煤同比涨幅小幅收窄，高炉开工率小幅上升 ......................................................................... 4 4.2房地产市场：地产销售同比增速小幅下跌 ............................................................................................................ 5 4.3 食品价格：食品价格周环比小幅下跌，猪肉价格继续下跌 ................................................................................ 6 4.4生产资料价格：生产资料价格环比保持平稳 ........................................................................................................ 7 4.5实体经济价格：煤价上涨，钢价下跌，水泥价格平稳 ......................................................................................... 8 4.6期货市场：期货价格显著下跌 ................................................................................................................................ 9 4.7航运价格：航运价格涨跌互现 .............................................................................................................................. 10 4.8银行间市场: 央行回收流动性，银行间质押回购利率小幅波动 ........................................................................ 11 4.9中长期债券利率（一）：国债利率曲线整体下行............................................................................................... 12 4.10中长期债券利率（二）：信用债利率普遍下行................................................................................................. 13 4.11实体经济利率：票据利率小幅下降，信托利率低位波动 ................................................................................. 14 4.12汇率：上周人民币对美元小幅升值 .................................................................................................................... 15 4.13股票市场：股市显著回调，融资余额继续小幅上升 ......................................................................................... 16 2016-7-24光大宏观周报 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 1. 一周宏观信息述评 房地产价格增速继续放缓。根据统计局公布的70大中城市房价数据，6月新房房价环比上涨城市数从上月的65个下降至60个，房价环比下跌城市数从4个上升至10个。而70城市房价平均涨幅继续收窄，我们估算的新房房价月环比从5月的0.84%下降至6月的0.71%。随着房地产需求增速下降，房价涨幅继续回落。从70个城市房价环比涨幅的分布来看，环比下跌比例从5月的4.3%上升为11.4%。同月，二手房房价环比上涨城市数由前月的49个小幅减少至48个，下降城市数由13个小幅增加为14个。我们估算的二手房房价平均月环比涨幅由上月的0.53%进一步收窄至0.46%，增速已连续三个月放缓。 电煤消耗量同比涨幅小幅收窄，高炉开工率小幅上升，房地产销售同比增速小幅下 降。生产面的高频数据显示，上周6大发电集团日均耗煤量月度移动平均同比增速涨幅小幅收窄 ；高炉开工率小幅上升。而需求方面，30城市房地产销售面积同比增速 保持平稳，单周同比增速上升，4周移动平均同比增速下滑，整体基本保持平稳。销售面积处于略高于去年同期的水平，后续走势有待观察。 食品价格继续环比小幅下跌；生产资料价格环比上升。根据最新的商务部周度数据，食品价格周环比下降0.1%，跌幅较上周收窄0.1个百分点 。猪肉价格继续下跌，同时考虑到去年同期猪肉价格的高基数，我们预计6月份通胀整体将稳中趋降 ，预计达到1.8%。生产资料价格环比增速为0.3%，涨幅较上周持平。我们预期PPI同比下跌仍将持续，去年同期基数较低，我们预计5月份PPI为-1.9%。 央行净投放流动性，银行间资金面维持平稳。本周央行加大公开市场流动性投放，本周到期逆回购1300亿元，央行投放逆回购2850亿元，净 投放流动性 资金1550亿元。虽然央行 加大流动性 投放，银行间流动性基本维持稳定，银行间7天质押式回购利率周中小幅波动 。我们认为近期的央行货币政策 仍然以稳为主，银行间资金面仍有望保持平稳。 股市回调，债市 上涨，汇市 企稳。上证综指上周下跌1.4%，创业 板下跌0.6%，股市融资余额则持续 小幅回升。但我们应该看到，股市融资盘并未出清，调整并未结束。同时国家队控盘，股市没有大的趋势性机会。汇市方面，人民兑美元汇率继续小幅升值，我们仍然维持汇率保持稳定可控的判断：联储加息节奏可能进一步放缓；当前我国政府对人民币汇率预期的引导更为有效；同时人民币汇率形成机制也更加符合实际。同时我们注意到最新的外汇储备数据显示，在最近的贬值过程中，央行干预意愿下降，这也从侧面说明了央行认为，当前的人民币贬值处于有序可控状态，不会动摇汇率的稳定。在新的汇率形成机制下，央行对于汇率的掌控能力加强，人民币汇率将继续保持稳定。债市方面，上周收益率普遍下行行。虽然经济下行之忧仍在，通胀压力缓解，英国退欧提升避险需求，这些变化给债市带来一定利好，但是债市的违约和高杠杆风险依然存在，10年期国债收益率仍显著低于基本面决定的“均衡水平”。