债市日评：经济仍面临下行压力，债券走牛的核心条件依然成立

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年11月12日 经济仍面临下行压力，债券走牛的核心条件依然成立 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456  利率品市场观察 10月经济数据全部公布，经济增长和通货膨胀两类数据都没有出现改善迹象，支持债券走牛的核心条件依然成立。 观察当天债券市场，上午在继续修复周一的大跌，而下午1点30经济数据发布后，收益率呈继续下行态势，收盘时长久期利率品估值已经逐渐靠近上周五的估值，由IPO以及非农等引发的调整艰难度过。 展望后期，我们认为关注的核心依然是经济的运行状况，而目前投资者对经济认识的分歧又主要来源于对稳增长政策认识的差异。而我们对稳增长政策的前提假设是：本届政府始终以经济转型、调整经济结构为第一要务，因此稳增长政策的主要目的是托住经济过快下滑，而非把经济拉起来。因此，稳增长政策出台并不可怕，只要不是强刺激，经济将保持弱势，债券也难出现趋势反转。 另外，虽然10月份固定资产投资当月同比有所反弹，其中制造业和房地产均略有好转。但是，房地产销售仍沿着前几个月的下滑态势，未来固定资产投资走势仍不乐观。 整体来看，现在的经济状况并无明显好转，未来政策利率依然具备下调空间，年内10年国债利率目标位臵依然为2.7-2.8%一线，对应10年金融债券水平大致在3.2-3.3%一线。至于晚间新闻地方政府债年内加大发行供应规模，如果引发市场调整，则大胆加仓。  信用品市场观察 11月11日国家统计局公布10月各行业的固定资产投资情况。总体来看，采矿业单月投资同比降幅进一步扩大，制造业单月投资同比增速有所回升。 采矿业各分行业中，煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业投资10月当月同比降幅较9月有所收窄；石油和天然气开采业当月同比较9月大幅下降。 制造业各分行业中，化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业投资当月同比增速由负转正，其中非金属矿物制品业投资10月当月同比较9月扩大10.5个百分点；汽车制造业投资当月同比为30.3%，较9月的10.7%大幅提升；黑色金属冶炼及压延加工业10月投资当月同比继续负增长，但同比降幅由9月的19.9%降至1.5%。 考虑到房地产销售增速今年三季度以来已经逐步下滑，而且10月当月销售金额同比已经回到12%，房地产行业的改善对其它行业拉动作用不能高估，我们继续提示未来非金属矿物制品业产能释放对其行业竞争力的负面影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：房地产开发投资当月同比增速整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 表 1：采矿业投资当月同比增速整理 指标名称 采矿业 煤炭开采和洗选业 石油和天然气开采业 黑色金属矿采选业 有色金属矿采选业 非金属矿采选业 2015-02 -2.6 -16.3 4.6 -4.4 15.3 3.6 2015-03 -5.0 -23.8 12.1 -16.6 -18.7 13.4 2015-04 -12.9 -16.3 -9.4 -11.3 -5.2 2.6 2015-05 -11.5 -5.7 -16.8 -21.9 -10.1 -3.0 2015-06 -4.4 -9.1 -9.8 -7.0 -2.3 10.0 2015-07 -1.7 -15.6 30.6 -33.4 -2.8 12.4 2015-08 -12.6 -19.1 -10.5 -19.6 12.2 -8.0 2015-09 -10.3 -27.6 71.3 -38.0 -7.8 2.9 2015-10 -12.4 -16.3 -20.1 -14.7 -7.8 10.6 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 表 2：制造业投资当月同比增速整理 指标名称 制造业 化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业 汽车制造业 2015-02 10.6 6.0 16.3 15.6 -4.1 5.1 2015-03 10.3 3.3 9.4 13.3 -6.4 9.5 2015-04 9.0 12.9 -0.8 3.1 -17.5 9.9 2015-05 10.2 7.8 15.6 10.2 4.5 10.7 2015-06 8.9 10.8 -18.1 8.9 -22.4 22.5 2015-07 6.9 0.2 -3.9 1.4 -16.5 5.8 2015-08 7.4 -0.2 -0.2 4.9 -13.8 11.9 2015-09 4.6 -0.1 -4.7 -0.7 -19.9 10.7 2015-10 8.1 3.5 -3.1 9.8 -1.5 30.3 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理  转债市场观察 1、歌尔转债：据媒体报道，近期，三星和Facebook联合推出了一款全新的GearVR虚拟现实头盔；美国谷歌公司也推出了一款适用于安卓设备的简易版虚拟现实头盔——谷歌纸板；Facebook公司研究推出其专属的虚拟现实头盔OculusRift。科技巨头纷纷推出虚拟现实设备，概念股可关注歌尔声学。 -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%09-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-0714-1015-0115-0415-0715-10房地产开发投资：当月同比房地产销售金额：当月同比（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1512开于99.330，收于99.650，结算价99.590，最高99.680，最低99.330，涨幅0.34%，振幅0.35%，成交70358手，其中外盘35293手，内盘35065手，持仓量14393手。较前一交易日，合约收盘价上涨0.330元，结算价上涨0.280，成交量上升9016手，持仓量下降727手。另外，10年期国债期货主力合约T1512上涨0.58%。 继昨日情绪开始恢复后，IPO重启造成的情绪冲击于今日基本释放完毕，国债期货已经回升至冲击前的价位。今日公布的中国10月规模以上工业增加值同比增长5.6%，连续4个月增速回落；1-10月固定资产投资同比增长10.2%，创2000年以来新低；数据万马齐喑，经济企稳预期再度证伪。一级市场方面，中国财政部周三上午招标续发行的280亿元人民币五年期固息国债，中标收益率2.9807%，稍低于此前3.01%的市场预测均值。二级市场方面，长端国债交投相对活跃，10年国债收益率下行4-5BP至3.13-3.14，10年国开债也下行了4-5BP。5年和10年国债期货对应收益率下行7-8BP。 图 2：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 3：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF151299.33099.68099.33099.5900.3400.34%0.35%352933506570358TF160399.37599.67099.35099.5850.3100.31%0.32%170917163425TF160699.60099.70599.53599.6400.2300.23%0.17%683199T151297.71098.18097.63598.0750.5650.58%0.56%136561328126937T160397.71098.18597.62098.0850.5750.59%0.58%329429226216T160697.80098.18097.70098.0950.5250.54%0.49%4322655年国债期货和10年国债期货延续昨日反弹合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评100031.IB1.03.03753.0600-2.253.09813.1614-6.331.0158%0.2719140006.IB2.03.09623.1579-6.173.15293.2069-5.403.3655%0.2849140006.IB2.03.09623.1579-6.173.19843.2493-5.083.2949%0.5155150016.IB27.13.25033.18506.533.24133.2995-5.825.2425%-0.0758150016.IB27.13.25033.18506.533.25183.3119-6.013.6978%0.0119150016.IB27.13.25033.18506.533.26113.3162-5.513.4536%0.0898国债期货对应收益率和现券收益率继续下行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 4：TF1512的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1国泰君安2,175-173中信建投2,283-71海通期货14,3711,4782中信期货1,633-198永安期货1,35924光大期货11,9952,5023海通期货1,556-5国泰君安975133兴证期货7,111-2504和融期货6730申银万国907-30中信期货6,7521,8595平安期货500-16南华期货586144方正中期6,4291,9386财富期货4890上海东证57615国泰君安5,506-497华泰期货474207和融期货4650上海中期4,8083918五矿经易462-10中信期货41652南华期货4,0191,9179上海东证39127一德期货398-128华泰期货3,896-58110安信期货37854光大期货396-122广发期货3,390-61前五汇总6,537-392前五汇总6,110200前五汇总46,6587,527前十汇总8,731-114前十汇总8,36117前十汇总68,2779,144多方主力均净平仓而空方主力净开仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分