债市日评：8月境外机构减持国内债券，但并未阻碍债市走牛

固定收益研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/固定收益快评 宏观固收 债市日评 2015年09月09日 8月境外机构减持国内债券，但并未阻碍债市走牛 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 赵婧 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 证券分析师： 魏玉敏 021-60933161 weiym@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514080001 联系人： 柯聪伟 021-60933152 kecw@guosen.com.cn 联系人： 李智能 0755-22940456  利率品市场观察 早盘债券市场仍延续前一天的颓势，午后由于10年国开招标明显好于预期，情绪有所好转。全天来看，10年国债与国开上行2BP左右。 值得一提的是，本周10年国开进行了新发，未继续对150210续发，而从过去国开新券替换旧券的情况来看，短期150210有被交易户替换的风险。不过考虑到150210曾续发超过20次，目前存量规模超过1600亿，我们估计短期内150210被迅速替代的可能性不大。 我们认为，影响个券二级市场流动性非常重要的三个指标是债券发行时间，债券发行量和债券等级。 首先，新发债券的二级市场流动性会略好，这是所谓的on the run。以企业债数据为例，企业债发行期限多是7年，于是我们看到二级市场成交量占比最高的是5-7年品种，占比超过五成。 其次，债券发行量越大，那么该债券二级市场流动性往往越好。近几年国债和政金就通过不断续发债券，二级市场流动性明显加强。通常来说续发越多的个券，流动性越好。 再次，对于信用债而言，我们会看到等级越高的品种，二级市场成交量相对较大。当然，不排除信用等级这个指标与发行量指标有一定的重合性，因为往往信用等级高的发行人的发债规模较大。但是，不可否认的是，信用等级越高的债券，定价分歧往往越小，所以达成成交的可能性较大。 至于其它的指标，比如债券持有人类型也相对重要。如果某只债券被配臵型投资者购买，那么往往二级市场上罕见成交。但是如果交易型投资者持有某债券比例较高，该债券活跃度也会提升。  信用品市场观察 9月2日中债登公布8月债券托管量明细数据：8月人民币债券托管量增加7155亿（剔除短融、中票）。细分来看，8月托管量增加前三位分别是地方政府债（3943亿）、政策性金融债（1164亿）和记账式国债（802亿），托管量减少的主要是中央企业债（-10亿）。 从各券种托管量占比来看，地方政府债占比进一步创新高；记账式国债、政策性金融债占比与7月持平；企业债占比亦与7月持平。 从投资者来看，8月商业银行增仓最多（3037亿），其次是基金（2025亿）和交易所（447亿）；境外机构减仓最多（-227亿）。其中商业银行8月较7月增仓国债99亿、商业银行债108亿、资本工具35亿，减仓政策性银行债51亿、企业债18亿；基金增仓政策性银行债1352亿、企业债282亿、国债144亿、资本工具111亿、商业银行债19亿；交易所增加国债531亿，减少企业债87亿；境外机构增仓企业债1亿，减仓政策性银行债102亿、国债91亿、商业银行债1亿。 8月人民币中间价制度改革，人民币汇率出现了明显贬值，债券市场投资者一直担忧国外机构抛售债券导致债券下跌。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 从托管量数据来看，8月境外机构的确减持了国内债券（其中减仓政策性银行债102亿、国债91亿），而且减持力度较大（2013年以来，境外机构债券托管量月增量为负的月份非常少，仅今年3月和8月），但是事实上8月国内债市继续走暖，受这方面的影响不大。究其原因是因为境外机构目前持有的国内债券与整体债券市场相比仍明显偏少。 图1：境外机构债券托管量月变动 图2：境外机构债券配臵情况 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 另外，8月交易所债券持仓量也增加较多，我们估计这与近期交易所资金利率明显低于银行间有关。IPO暂停后，交易所资金利率7月和8月均明显低于银行间水平，以7天为例，GC007月均值比R007低70-80BP，较低的资金成本吸引了投资者转移到交易所进行融资。 图3：8月交易所国债托管量增加超过500亿 图4：7月和8月交易所资金利率水平明显低于银行间 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表 1：主要投资者持有券种8月较7月的增量情况 国债 政策性银行债 企业债 商业银行债 资本工具 商业银行 99 -51 -18 108 35 信用社 64 -100 -32 3 -2 非银行金融机构 -1 3 -13 0 0 证券公司 32 116 48 1 5 保险机构 13 -57 -24 0 0 基金类 144 1352 282 19 111 非金融机构 0 -5 0 0 0 个人投资者 0 -4 0 0 0 交易所 531 0 -87 0 0 境外机构 -91 -102 1 -1 0 资料来源：中国债券信息网，国信证券经济研究所整理 -300-200-100010020030040050013/0113/0413/0713/1014/0114/0414/0714/1015/0115/0415/07单位：亿元境外机构债券托管量变动境外机构2380亿2518亿境外机构债券配臵情况记账式国债政策性银行债企业债中期票据商业银行债-400-200020040060080014/0114/0314/0514/0714/0914/1115/0115/0315/0515/07单位：亿元交易所国债与企业债托管量月变化记账式国债企业债0.51.52.53.54.55.56.5单位：%R007和GC007走势R007:月GC007:月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  转债市场观察 1、一级市场——海印股份：公司发行可转换公司债券申请材料获得中国证监会行政许可申请受理。  国债期货以及相关衍生品市场观察 5年期主力合约TF1512开于98.790，收于98.660，结算价98.655，最高98.790，最低98.495，跌幅0.19%，振幅0.30%，成交10343手，其中外盘5190手，内盘5153手，持仓量13061手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.150元，结算价下跌0.190，成交量上升4659手，持仓量减少612手。另外，10年期国债期货主力合约T1512下跌0.08%。 今天央行公开市场继续进行1500亿元七天期逆回购操作，中标利率仍维持2.35%，资金面有所舒缓，央行公开市场逆回购操作后大行融出增多，短期政策维稳态度明显，对冲外储数据减少，流动性料保持平稳。早盘收益率继续反弹，15附息国债16最高反弹至3.38，15国开10最高反弹至3.825，而10:30公布的外贸数据较差，显示国内需求仍弱，现券收益率反弹空间有限，转而下行。而午后受到国开行固息债招标收益率低于预期，显示一级需求向好，刺激了现券的买气，15附息国债16回落至3.345，15国开10回落至3.805，较昨日收盘价均小幅上行，15附息国债16回落幅度较15国开10更显著。5年国债期货合约下跌幅度较10年国债期货合约显著，因中期现券反弹幅度较大、回落幅度较小。 图 5：各合约行情一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 6：各合约对应CTD券一览 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 合约开盘最高最低结算涨跌涨跌幅振幅外盘内盘成交量(手)简评TF150997.70097.85097.70097.850-0.250-0.25%0.15%243155TF151298.79098.79098.49598.655-0.185-0.19%0.30%5190515310343TF160398.75098.75098.49598.645-0.125-0.13%0.26%196121317T15090.0000.0000.00097.4050.0000.00%0.00%000T151296.38096.48096.08596.355-0.075-0.08%0.41%265029915641T160396.47096.50096.14596.400-0.110-0.11%0.37%67721395年国债期货和10年国债期货主力合约均下跌合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评150014.IB43.03.35503.31504.003.36013.31784.231.6903%0.0306150011.IB43.03.15503.11004.503.31853.27394.463.6973%0.5098150011.IB43.03.15503.11004.503.32553.29263.293.3709%0.3615150016.IB65.33.38003.31007.003.31763.30591.1733.2817%-0.5248150016.IB65.33.38003.31007.003.45883.44691.190.9398%0.6572150016.IB65.33.38003.31007.003.46483.44981.502.0702%0.7067现券收益率和期货对应收益率均上行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 7：TF1512的机构持仓变动 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 图 8：TF1512日内行情分析 资料来源：WIND、国信证券研究所整理 排名买方会员多单持仓（手）变动卖方会员空单持仓（手）变动成交会员成交量（手）变动简评1新湖期货1,624-40中信建投2,438-2银河期货2,4266702招商期货988-192永安期货1,469-63国泰君安1,8367073国泰君安923508和融期货959-124招商期货9797354中信期货905-174中粮期货83460一德期货9614175鲁证期货879-2海通期货661-68海通期货9262896五矿经易805-56财富期货6203中信期货8555147永安期货7859倍特期货4925东航期货7775158上海东证58833国泰君安488-158和融期货7321909海通期货424-138弘业期货34642申银万国64028810华泰期货397-2东海期货336-83冠通期货627448前五汇总5,319100前五汇总6,361-197前五汇总7,1282,818前十汇总8,318-54前十汇总8,643-388前十汇总10,7594,773空方主力净平仓量高于多方合约成交量（亿）当日YTM前一交易日YTM变动幅度(bp)当日期货对应收益率前一交易日期货对应收益率变动幅度（bp）当日IRR当日基差简评150014.IB43.03.35503.31504.003.36013.31784.231.6903