评4月实体经济数据：需求呈现平稳增长态势，经济依然存在下行压力

2016年5月15日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 需求呈现平稳增长态势，经济依然存在下行压力——评4月实体经济数据 数据点评 生产面有所放缓，需求面保持平稳。统计局发布4月数据显示 供给有所放缓而需求总体平稳。4月工业增加值同比增长6.0%，增速较上月回落0.8个百分点，低于我们6.4%和市场6.6%的预期（图1、表1）。 基数效应是工业增加值同比增速回落的原因之一，去年4月工业增加值同比增速较3月有所上升，形成高基数效应。4月中下旬大宗商品价格由升转跌可能也一定程度上对生产面产生影响。而需求面总体维持平稳态势，4月固定资产投资同比增速较3月回落1.1个百分点至10.1%，社会零售总额同比增速较上月下降0.4个百分点至10.1%，下降幅度均较为有限。 投资增速小幅回落，平稳趋势尚难言改变。虽然4月单月投资增速较上月下降1.1个百分点至10.1%，但降幅有限，总体维持平稳态势。其中基建投资同比增速小幅放缓1.4个百分点至20.6%，但依然保持相对较高增速，显示基建投资需求依然较为强劲。制造业投资增速小幅回落0.4个百分点至5.3%（图2）。投资增速小幅回落动力主要来自除基建、房地产和制造业等三大投资之外的其他投资，4月其他投资同比增速下降2.7个百分点至7.7%。而从计划投资来看，4月新开工项目计划总投资同比增长35.6%，依然保持年初以来近40%的增速（图4），意味着大量新项目开工将形成后续投资需求。然而4月信贷社融放缓，导致金融体系对实体经济支撑减弱，固定资产投资到位资金同比增速较上月放缓1.1个百分点至12.2%（图3）。如果金融体系对实体经济支撑持续减弱，而去杠杆、去产能抑制实体经济投资意愿，投资增速可能再次面临下行压力。 房地产市场继续景气。旺盛需求推动房地产市场继续保持景气态势，4月单月房地产销售面积同比增速继续攀升6.4个百分点至44.1%，需求回暖带动投资继续平稳增长，同比增速与上月持平为9.7%（图5）。而4月新开工面积同比增速继续保持25.9%的高增长状态，土地购置面积增速提高3.5个百分点至8.4%（图6）。新开工面积和土地购置面积继续高速增长预示着未来几个月房地产投资依然将保持相对较高增速。但随着货币环境不确定性增加，企业投资意愿出现边际变化。4月房地产投资资金来源中自筹资金部分同比增速由上月的55.5%大幅下挫至0.2%，房地产投资资金来源在4月能够维持23.8%的增速，主要依赖定金和预收款以及个人按揭贷款的快速增长。如果货币环境变化过于剧烈，引起房地产企业投资意愿下降将对房地产投资产生负面影响。 经济下行压力依然存在，增速企稳需要政策继续护航。4月数据显示需求总体呈现平稳增长态势，而生产面有所放缓。虽然近几个月经济出现企稳态势，但基础并不牢固，同时考虑到去年2季度金融业高基数影响，经济依然面临较大下行压力。保持经济增速平稳，依然需要稳增长政策继续保驾护航。然而4月信贷社融出现回落，意味着金融体系对实体经济支持减弱，实体经济资金面宽松状态将发生边际变化。同时，近期权威人士重新高调阐释供给侧改革，实体经济投资意愿可能受到影响。如果供给侧改革强力推行，短期内降杠杆带来的实体经济资金面趋近以及去产能导致的实体经济投资意愿减弱将为经济前景增添不确定性，供给侧改革作为短期经济企稳过程中的风险因素，影响有待继续观察。 ■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-5-15宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 工业增加值增速有所放缓 图2. 房地产与基建投资维持平稳 资料来源：CEIC 资料来源：Wind 图3. 资金来源增速有所放缓 图4. 开工项目投资额继续保持较高增速 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5. 房地产投资资金来源继续保持较高增速 图6. 新开工与土地购置面积回升预示投资继续改善 资料来源：Wind 资料来源：CEIC -15-10-505101520253020012003200520072009201120132015工业增加值发电量同比，%-10010203040506020072009201120132015制造业投资房地产投资基础设施投资名义增长（当月同比，%）05101520253035404550200520072009201120132015固定资产投资固定资产投资资金来源名义增速（同比,%）-60-40-20020406080100120051015202530354045200520072009201120132015固定资产投资完成额新开工项目计划总投资额（右轴）同比，%同比，%-40-20020406080100200520072009201120132015房地产投资资金来源房地产投资名义增速（同比%）-60-40-20020406080100120200520072009201120132015土地购置面积商品房新开工面积同比%，3个月移动平均 2016-5-15宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 宏观经济数据与预测 光大预测市场预测2015-32015-42015-52015-62015-72015-82015-92015-102015-112015-122016-12016-22016-32016-42016-4F2016-4FCPI同比%1.41.51.21.41.62.01.61.31.51.61.82.32.32.32.22.3PPI同比%-4.6-4.6-4.6-4.8-5.4-5.9-5.9-5.9-5.9-5.9-5.3-4.9-4.3-3.4-3.7-3.7工业增加值真实增速同比%8.68.68.66.86.06.15.75.66.25.95.95.45.45.46.46.6固定资产投资累积名义增速同比%17.917.917.913.911.210.910.310.210.210.00.010.710.710.511.010.9消费品零售名义增速同比%11.811.811.810.710.510.810.911.011.211.10.010.510.510.110.410.4新增人民币贷款亿人民币1180070799008102001480080961050051367089597825100726613700555690008679M2增速同比%11.610.110.812.513.313.313.113.513.713.314.013.313.412.813.913.6一年期定存%2.502.502.252.502.001.751.751.501.501.501.501.501.501.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%-15.2-6.7-3.51.5-9.2-5.8-4.1-7.1-7.1-1.9-11.4-25.411.5-1.83.0-0.7进口名义增速（美元计价）同比%-12.5-16.0-17.4-6.8-8.5-13.9-20.3-18.7-8.9-7.8-19.1-13.8-7.6-10.9-1.0-4.1贸易顺差亿美元25.2332.1571.7451.9418.4596.8595.9612.6538.1594.5633.2325.5298.6455.6399.1385.9人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.146.116.126.116.126.396.366.356.406.496.556.556.466.496.506.55存款准备金率%19.518.518.518.518.518.518.518.017.517.517.517.517.517.017.0资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，光大预测汇率为中间价 2016-5-15宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016-5-15宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，