评4月制造业PMI数据：制造业PMI季节性放缓，不改实体经济复苏态势

2016年5月2日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 制造业PMI季节性放缓，不改实体经济复苏态势 ——评4月制造业PMI数据 数据点评 中采PMI指数季节性放缓，但仍处在荣枯线上。根据中国物流与采购联合会（以下简称“中采”）公布数据，4月份中采制造业PMI为50.1%，比上月下降0.1个百分点，继续位于扩张区间（图1）。其中，生产、需求和用工的分项指标均出现小幅回落（图2）。PMI环比下降主要源于季节性因素，季调之后，制造业PMI由上月50.0%上升至本月50.1%，显示制造业景气度依然良好。  需求延续温和回升态势。分项中新订单指数为51.0%，虽比上月回落0.4个百分点，但仍位于临界点以上，为去年以来的次高点。且季调后的数据显示与上月持平，均为51.0%。本月制造业新出口订单指数和进口指数双双回落（图4），制造业出口仍不理想。但从历史经验来看，人民币汇率近期的贬值将对出口有明显带动作用，未来出口形势有望改善。  生产面继续改善，用工量跌幅扩大。4月生产指数为52.2%，比上月微幅下降0.1个百分点，继续位于临界点以上；季调后数据与上月持平，同为52.2%，制造业生产面仍在持续改善（图5）。4月制造业雇员指数为47.8%（图8），较上月下降0.3个百分点。制造业用工量仍处于收缩区间，就业压力仍然较大，“供给侧”去产能仍应保持谨慎。  购进价格快速上升，企业主动补库存意愿下降。大宗商品价格快速上涨，企业购进价格出现明显上升。4月PMI中购进价格指数上涨2.3个百分点至57.6%。原材料库存下降0.8个百分点至47.4%，产成品库存下降0.5个百分点至45.5%。购进价格上升过快叠加微观主体对于未来信心不足，企业主动补库存意愿下降0.3个百分点（图6）。  小型企业景气度下滑。4月大型企业PMI为51.0%，比上月回落0.5个百分点，继续处于扩张区间；中型企业PMI为50.0%，比上月上升0.9个百分点，位于临界点；小型企业PMI为46.9%，比上月下降1.2个百分点，位于临界点以下（图7）。  房地产企业对市场信心较强，地产复苏仍将持续。非制造业商务活动指数中，建筑业商务活动指数为59.4%，比上月上升1.4个百分点，连续两个月回升，企业在施工黄金季节生产活动进一步加快。建筑业业务活动预期指数为66.7%，比上月上升3.0个百分点，升至新高，表明房地产企业对未来市场信心较强。考虑到房地产企业资金来源充足，良好的市场预期将推动地产投资继续复苏。 经济复苏进程仍将持续。虽然PMI数据环比季节性放缓，但不改中国经济的复苏势头。决策层多次明确将经济增速稳定在6.5%以上的决心，在稳增长的大背景下，信贷和社融将延续同比多增态势，推动实体经济资金面改善。地产投资前景看起来愈发乐观。而考虑到政策对基建投资的扶持作用刚开始显现，基建投资前景看好。今年1季度出口虽然不理想，但从历史经验来看，人民币汇率近期的贬值将对出口有明显带动作用。将这些因素综合来看，中国经济的复苏进程仍将持续。 ■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 肖成哲 010-58452024 xiaocz@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-5-2 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 4月PMI仍处于扩张区间 图2. PMI分项指标 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3. 新订单指数小幅回落 图4. 出口订单指数同样小幅回落 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5. 生产面复苏态势持续 图6. 季调后企业补库存意愿下降 资料来源：Wind 资料来源：Wind 354045505560050607080910111213141516PMI（季调）PMI（非季调）扩张收缩临界点中采PMI指数（%）4045505560PMI生产量雇员新订单出口订单现有订货产成品库存原材料库存采购量购进价格供应商配送时间进口2016年4月2016年3月季节调整数据3540455055606570050607080910111213141516新订单（季调）新订单扩张收缩临界点中采PMI指数（%）303540455055606570050607080910111213141516出口订单（季调）出口订单扩张收缩临界点中采PMI指数（%）3540455055606570050607080910111213141516生产量（季调）生产量扩张收缩临界点中采PMI指数（%）-14-12-10-8-6-4-202468050607080910111213141516主动补库存指数（季调）主动补库存指数原材料库存指数-产成品库存指数（%） 2016-5-2 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 图7. 小型企业景气度下滑 图8. 雇员指数仍处于荣枯线下 资料来源：Wind 资料来源：Wind 4547495153555720122013201420152016大型企业中型企业小型企业中采PMI指数（%）42444648505254050607080910111213141516雇员（季调）雇员扩张收缩临界点中采PMI指数（%） 2016-5-2 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 表格1. 中采PMI指数 指标2014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-02官方非季调数据PMI总指数51.051.751.151.150.850.350.149.849.950.150.150.250.250.049.749.849.849.649.749.449.0生产量53.054.253.253.653.152.552.251.751.452.152.652.952.952.451.752.352.251.952.251.450.2雇员48.648.348.248.248.448.248.147.947.848.448.048.248.148.047.947.947.847.647.447.847.6新订单52.853.652.552.251.650.950.450.250.450.250.250.650.149.949.750.250.349.850.249.548.6出口订单50.350.850.050.249.948.449.148.448.548.348.148.948.247.947.747.947.446.447.546.947.4现有订货46.246.445.945.644.743.943.844.043.844.143.844.744.644.044.643.844.443.043.643.443.9产成品库存47.347.648.147.247.947.247.848.047.048.648.047.547.747.447.246.847.246.746.144.646.4原材料库存48.049.048.648.848.447.747.547.348.248.048.248.248.748.448.347.547.247.147.646.848.0采购量52.053.051.951.250.750.550.149.649.449.750.151.050.950.349.448.648.848.350.349.047.9购进价格50.150.549.347.445.144.743.241.943.945.047.849.447.344.744.945.844.441.142.445.150.2供应商配送时间50.550.250.050.150.150.349.950.249.950.150.450.950.350.450.650.850.650.650.750.549.8进口49.249.348.548.047.947.347.846.447.548.147.847.648.047.847.248.147.546.747.646.445.8光大季调数据PMI总指数51.352.051.351.050.650.250.050.050.349.749.850.050.450.349.849.749.649.549.749.749.4生产量53.354.653.753.652.652.151.852.052.251.952.352.553.252.752.252.351.751.551.951.751.1雇员48.548.248.148.148.348.448.348.548.447.647.848.148.047.947.847.947.747.747.648.348.2新订单53.554.452.651.851.250.850.350.451.249.549.850.350.650.649.749.850.049.750.149.849.4出口订单50.951.050.349.649.548.448.949.149.546.948.248.748.848.147.847.347.046.547.347.548.4现有订货47.147.045.844.944.944.444.044.544.341.943.944.645.344.444.543.344.543.543.943.844.4产成品库存46.647.948.247.648.447.048.048.847.347.448.147.047.147.747.247.247.746.646.345.346.6原材料库存48.148.948.548.648.347.947.747.348.248.048.248.448.748.248.247.347.147.347.847.048.0采购量53.154.051.951.150.249.949.249.450.649.550.050.651.851.149.348.548.447.749.448.949.2购进价格52.952.048.745.343.945.443.342.642.844.147.050.949.745.844.243.843.141.642.646.149.5供应商配送时间50.550.349.949.949.950.149.950.450.450.450.250.650.350.550.550.650.450.450.750.750.3进口49.749.948.547.547.747.247.546.948.547.447.647.248.448.247.247.747.246.547.347.046.9 2016-5-2 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 -