评8月制造业PMI数据：企业景气度提升，实体经济将逐步改善

2016年9月1日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 企业景气度提升，实体经济将逐步改善——评8月制造业PMI数据 数据点评 中采PMI指数显著提升，企业景气度明显改善。根据中国物流与采购联合会（以下简称“中采”）今日公布数据，8月份中采制造业PMI为50.4%，较上月上升0.5个百分点，重回荣枯线上，创下2014年10月以来的最高水平（图1）。季调之后中采制造业PMI同样较上月回升0.2个百分点至50.2%。虽然8月财新中国制造业PMI为50.0%，较7月回落0.6个百分点，但考虑到7月财新PMI大涨2.0个百分点，8月的波动并不确定反应企业景气度变化。综合来看，企业景气度明显提升，预示着实体经济将逐步改善。  需求面显著回暖，内外需均改善。中采PMI分项指标中，新订单指数较上月显著上升0.9个百分点至51.3%（图3），结束了近四个月以来的下跌趋势；内外需均改善，共同推动新订单指数的回暖。新出口订单显著回升0.7个百分点至49.7%（图4），显示前期人民币贬值对于出口有明显的带动作用；而内需改善更为明显，我们估计的国内需求指数较上月回升1.0个百分点至51.6%。综合来看，稳增长政策带动的内需改善仍然是需求面回暖的主要动力，随着政策回摆稳增长，内需有望保持景气。  生产指数扩张，雇员指数回升。需求回暖，以及洪涝灾害影响消退，带动生产面改善。8月生产分项指数较上月上升0.5个百分点至52.6%（图5），涨幅较为明显。8月制造业雇员指数同样环比上升0.2个百分点至48.4%。8月PMI生产面指数改善与微观层面的高频数据相吻合，显示7月份数据呈现的经济下行压力加大难以持续，稳增长下需求回升将带动生产面及持续改善。  企业采购量价齐涨，企业主动补库存意愿较上月显著提升。8月企业的采购量和购进价格量升价涨，8月购进价格显著上升2.6个百分点至57.2%，采购量较上月显著上升2.1个百分点至52.6%。原材料库存上升0.3个百分点至47.6%，产成品库存下降0.2个百分点至46.6%。原材料补库存，产成品去库存，企业对于未来的预期有所改善，我们估计的企业主动补库存意愿与上月显著提升（图6）。  大型企业景气度继续上升，中型企业景气度持平，小型企业景气度改善。8月大型企业PMI为51.8%，比上月回升0.6个百分点；中型企业PMI为48.9%，与上月持平；小型企业PMI为47.4%，比上月上升0.5个百分点，继续位于临界点以下（图7）。需求回暖，生产向好，各类型企业的景气度普遍改善，但整体上大型企业的更加景气，中小企业景气度仍处于收缩区间。 政策摆回稳增长，经济将逐步企稳回升。虽然7月份经济数据显示下行压力再度加大，但7月末政治局经济工作会议已经确定了下半年稳定总需求的总基调，意味着政策将向稳增长回摆，因而7月经济下滑态势难以持续。政策拐点已经出现，随着稳增长政策推动需求改善，经济将再度恢复企稳回升态势。财政政策将保持积极，而信贷社融将重新恢复同比增长状态，实体经济投资意愿也将相应改善。8月份企业景气度提升显示经济已经开始好转，我们预计8月份的经济数据将较7月有所改善。 ■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 分析师： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 执业证书编号： S0930516060002 联系人： 肖成哲 010-58452024 xiaocz@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-9-1 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 8月PMI重回荣枯线上 图2. PMI分项指标 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3. 新订单指数显著回升 图4. 出口订单指数较上月改善 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5. 生产量指数回升明显 图6. 企业补库存意愿显著提升 资料来源：Wind 资料来源：Wind 354045505560050607080910111213141516PMI（季调）PMI（非季调）扩张收缩临界点中采PMI指数（%）4045505560PMI生产量雇员新订单出口订单现有订货产成品库存原材料库存采购量购进价格供应商配送时间进口2016年8月2016年7月季节调整数据3540455055606570050607080910111213141516新订单（季调）新订单扩张收缩临界点中采PMI指数（%）303540455055606570050607080910111213141516出口订单（季调）出口订单扩张收缩临界点中采PMI指数（%）3540455055606570050607080910111213141516生产量（季调）生产量扩张收缩临界点中采PMI指数（%）-14-12-10-8-6-4-202468050607080910111213141516主动补库存指数（季调）主动补库存指数原材料库存指数-产成品库存指数（%） 2016-9-1 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 图7. 8月企业景气度普遍改善 图8. 8月财新PMI 回落，但仍位于荣枯线上 资料来源：Wind 资料来源：Wind 4547495153555720122013201420152016大型企业中型企业小型企业中采PMI指数（%）40455055606520062007200820092010201120122013201420152016财新PMI中采PMI扩张收缩临界点% 2016-9-1 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 表格1. 中采PMI指数 指标2015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-08官方非季调数据PMI总指数50.250.250.049.749.849.849.649.749.449.050.250.150.150.049.950.4生产量52.952.952.451.752.352.251.952.251.450.252.352.252.352.552.152.6雇员48.248.148.047.947.947.847.647.447.847.648.147.848.247.948.248.4新订单50.650.149.949.750.250.349.850.249.548.651.451.050.750.550.451.3出口订单48.948.247.947.747.947.446.447.546.947.450.250.150.049.649.049.7现有订货44.744.644.044.643.844.443.043.643.443.945.744.845.145.045.545.0产成品库存47.547.747.447.246.847.246.746.144.646.446.045.546.846.546.846.6原材料库存48.248.748.448.347.547.247.147.646.848.048.247.447.647.047.347.6采购量51.050.950.349.448.648.848.350.349.047.952.651.051.250.550.552.6购进价格49.447.344.744.945.844.441.142.445.150.255.357.655.351.354.657.2供应商配送时间50.950.350.450.650.850.650.650.750.549.851.350.150.450.750.550.6进口47.648.047.847.248.147.546.747.646.445.850.149.549.649.149.349.5光大季调数据PMI总指数50.050.350.249.849.749.649.449.649.649.450.050.149.949.949.950.2生产量52.553.152.752.152.251.751.551.951.850.952.252.152.052.352.252.7雇员48.047.947.947.847.847.647.747.648.348.147.747.848.047.848.048.3新订单50.350.550.549.749.849.949.650.149.849.451.050.950.450.550.750.9出口订单48.748.647.947.747.347.046.547.347.548.449.150.349.849.648.949.4现有订货44.445.344.244.443.344.443.443.843.744.344.545.044.845.145.344.8产成品库存47.047.247.647.247.147.646.646.345.346.545.145.546.546.246.646.3原材料库存48.348.748.148.147.447.147.347.947.047.948.147.547.647.046.947.2采购量50.551.550.949.348.548.547.849.549.149.352.451.150.550.450.252.0购进价格50.549.345.044.344.243.641.942.946.450.354.256.254.652.354.155.6供应商配送时间50.650.350.550.550.650.450.550.750.750.351.550.150.250.650.550.6进口47.348.348.147.147.747.246.647.447.147.049.349.349.249.049.149.3财新PMIPMI总指数49.249.447.847.347.248.348.648.248.448.049.749.449.248.650.650.0数据来源：Wind 2016-9-1 宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁