国内宏观经济周报1850期：政府定调19年经济，发力需求侧

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 ` 宏观研究报告 2018年12月24日 政府定调19年经济：发力需求侧 ——国内宏观经济周报1850期 核心要点： 宏观分析师 中央经济工作会议召开，全年表述“变中有忧” 中央经济工作会12月19日至21日在北京召开。对经济总体的认识：2019年经济工作是困难的一年，从2018年的经济工作“稳中有进”变成了“稳中有变、变中有忧”，内部面临经济下行压力，外部环境较为严峻。对经济运行中必须重视：2019年就业是我国经济工作关注的第一重点，金融严监管可能告一段落，同美国谈判继续开展并且预计会达成协议。2019年防范化解重点风险，坚持结构性去杠杆，防范金融市场异常波动，处理地方政府债务风险是2019年的工作防范重点。货币政策和财政政策：继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策包括实施更大规模的减税降费，减税包括个人所得税和更受期盼的增值税率下调，同时地方政府专项债券需要大幅度增加。稳健的货币政策可能继续偏松。具体产业内容：产业方面，会议提到要加大国内市场建设，落实个人减税促进消费。投资仍然是潜力巨大，制造业的技术改造和设备更新需要加大，2018年我国制造业设备更新约在11.7万亿，从2014年开始我国制造业设备更新增速大幅下滑，2016年更是下滑到了历史低点2.1%，2017年和2018年略有回升分别达到3.7%和2.9%，仍然是较低的水平。2019年还要加快5G商用步伐，但是预计5G投资高点在2020年，城际交通、物流、市政基础设施要加大投资力度。全年经济发力需求侧：总体来讲，2019年为保持就业，会加大减税降费，增加人民收入促进消费，增加财政投资，增加地方政府专项债，增加投资稳定预期。货币政策可能全年保持充裕，尤其是货币政策的传导需要更为重视。而结构性供给侧改革强调是结构性的，而杠杆问题也是结构性的，全年防止发生重大风险。  11月超储率走高，央行增加外汇市场操作 12月17日，央行公布资产负债表。11月央行总资产达到359,069亿元，比上个月增加了731亿元，截至11月份，央行资产负债表同比增速为-0.93%，这是继10月份后第二个月资产负债表收缩。从央行资产端来看，外汇继续小幅下滑，对其他存款类公司的债权增加。从负债端来看，其他存款类公司的存款增加，财政存款减少。经我们测算，11月新增超额准备金约3627亿人民币，超额准备金率约为1.39%，比上个月增加了0.21个百分点。本月央行外汇占款减少571亿人民币，银行代客理财逆差200亿，方向一致。但是官方外汇储备11月30616.97亿元，比上月反而增加了85.99亿元，显示本月外汇占款的减少暂时未能影响外汇储备。 9月和10月外汇占款分别减少了1193和915亿元，11月份外汇占款仍然下滑，下滑幅度有所收窄。11月美元兑人民币开始稳定并缓步下滑，同时外汇市场交易量快速上行，尤其是更代表央行干预力度的外汇和货币掉期，11月的交易额达到127,967亿元，比10月份上行了31,747亿元。11月来看，央行并未对货币操作做太大的调整，资产负债表比上月小幅扩张；而在外汇市场增加了操作，体现了一种内松外紧的态势。11月外汇流出情况比上两个月有所减少，一方面是中美贸易谈判初见曙光，市场情绪有一定程度的稳定；另一方面央行在11月加大了外汇市场的调控，12月明显可见美元兑人民币回落。12月份央行重启逆回购，同时财政存款面临积极性大幅减少月份，预计其他类存款公司存款增加，即超储率走高。  央行重启逆回购，创设TMLF上周央行重启逆回购操作，缓解市场资金压力，但是跨年资金依然紧张。短期市场利率下滑，但是跨年资金利率继续走高。央行时隔2个月重启逆回购，向市场投放资金，是央行宽松的一种方式。10和11月份开始央行资产负债表小幅收缩，资金市场虽然表现仍然较为宽松，但显示出一种衰退式宽松。而在美联储加息前一天，12月19日晚央行决定创设定向中期借贷便利（TMLF），加大对小微企业和民营企业发放贷款。主要发放对象是符合宏观审慎的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，利率比现有MLF利率优惠15个基点为3.15%，期限1年，可以延长2年。中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业，央行决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。这是定向宽松的一种，面临外部货币条件的紧缩，央行仍然要兼顾外部。  农产品价格上行加快商务部重点监测的30种蔬菜平均批发价格小幅上行5.3个百分点。受冷空气影响，周初中东大部地区出现强降温、降雪天气，对蔬菜的生产、运输等造成一定影响。市场客户备货积极，购买力增加，带动菜价上扬。市场陆续迎来交易旺季，蔬菜需求量较前期增长，菜价季节性特征显现。根据商务部价格显示，需求高峰已经到来，但是生猪市场价格本周仍然处于小幅下滑阶段，市场较为弱势，南北价格差异较大。按照商务部所给出的食品分类价格，我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类比上一周上行0.53个百分点，拉动CPI上行0.14个百分点。  受唐山限产影响螺纹钢上行，但不改明年下行趋势 郑商所动力煤活跃合约收盘价12月21日为561.0元/吨，下行0.88%，焦煤收盘价1198.0元/吨，比上周下行4.16%；国内煤炭运价下行，国内煤炭运价秦皇岛-广州、秦皇岛-上海煤炭运价变化至35.90、26.90元/吨，一周变化-2.44%、-3.58%，煤炭运费回升。12月21日62%品位进口铁矿石含税价格为595.95元/吨，较12月14日上行1.60%；螺纹钢期货收盘价上行至3841元/吨，比上周上行8.44%。国内铁矿石港口库存12月21日至14318.08万吨，库存上行1.0万吨。主要钢材库存12月21日小幅下行至789.91万吨，比上周下行6.79万吨，钢材库存继续回落。铁矿石库存持平，预计铁矿石明年较为紧张，铁矿石价格走低。钢厂库存处于低位，受唐山确定限产影响，螺纹钢上行，预计年后补库存会使得钢材价格有支撑，但是宏观下行，下游需求回落，钢材价格难有上升，焦煤焦炭价格随之回落。2019年钢厂利润下行是确定性事件。 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515030003 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 国家 日期 事件或数据 中国 12月27日（周四） 中国11月规模以上工业企业利润年率(%) 欧洲 12月24日（周一） ---- 12月25日（周二） ---- 12月26日（周三） 瑞士12月ZEW投资者信心指数 12月27日（周四） 德国11月实际零售销售月率(%)(12/27-1/3) 12月28日（周五） 德国12月CPI年率初值(%) 美国 12月24日（周一） ---- 12月25日（周二） 美国截至12月22日当周ICSC-高盛连锁店销售年率(%) 12月26日（周三） 美国12月里士满联储制造业指数 12月27日（周四） 美国截至12月22日当周初请失业金人数(万)、美国10月FHFA房价指数月率(%)、美国12月谘商会消费者信心指数 12月28日（周五） 美国截至12月21日当周API原油库存变动(万桶)、美国12月芝加哥PMI、美国11月季调后成屋签约销售指数月率(%) 其他 12月28日（周五） 日本12月东京CPI年率(%)、日本11月失业率(%) 目录  中央经济会议召开，经济表述为“变中有忧” ....................................................................................................... 2  11月超储率走高，央行增加外汇市场操作 .............................................................................................................. 3  央行重启逆回购，创设TMLF .................................................................................................................................. 4  农产品价格上行加快................................................................................................................................................... 6  受唐山限产影响螺纹钢上行，但不改明年下行趋势 ............................................................................................... 8 宏观研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 政府定调19年经济：发力需求侧 ——国内宏观经济周报第1850期（2018.12.17-2018.12.23）  中央经济会议召开，经济表述为“变中有忧” 中央经济工作会12月19日至21日在北京召开。 本次会议开篇强调了对经济工作规律性的认识：（1）现在经济陷入短暂困难，但我国经济仍然有长期潜力；（2）强调要把握宏观调控的节奏，避免调控过急带来的风险；（3）需要有针对性的引导市场预期，主要是资本市场预期。 对经济总体的认识 2019年经济工作是困难的一年，从2018年的经济工作“稳中有进”变成了“稳中有变、变中有忧”，内部面临经济下行压力，外部环境较为严峻。我国2019年面临的经济困难有周期性的、有结构性的，有短期的、有长期的。中央正确认识我国经济发展现阶段所面临的问题有经济发展到一定阶段面临的普遍问题，也有我国特殊的问题。 对经济运行中必须重视 2019年工作重点是“进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”，就业是我国经济工作关注的第一重点，金融严监管可能告一段落，同美国谈判继续开展并且预计会达成协议。2019年防范化解重点风险，坚持结构性去杠杆，防范金融市场异常波动，处理地方政府债务风险是2019年的工作防范重点。 货币政策和财政政策 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策包括实施更大规模的减税降费，减税包括个人所得税和更受期盼的增值税率下调，同时地方政府专项债券需要大幅度增加。稳健的货币政策可能继续偏松。 具体产业内容 产业方面，会议提到要加大国内市场建设，落实个人减税促进消费。投资仍然是潜力巨大，制造业的技术改造和设备更新需要加大，2018年我国制造业设备更新约在11.7万亿，从2014年开始我国制造业设备更新增速大幅下滑，2016年更是下滑到了历史低点2.1%，2017年和2018年略有回升分别达到3.7%和2.9%，仍然是较低的水平。2019年还要加快5G商用步伐，但是预计5G投资高点在2020年，城际交通、物流、市政基础设施要加大投资力度。 会推进但需要时间 建立国有资本投资公司和国有资本运营公司，加快推进中国铁路总公司股份制改造。发展民营银行和社区银行，推动城商行、农商行、农信社业务