Q3业绩符合预期，黄金、电商表现亮眼

周大生：Q3业绩符合预期，黄金&电商表现亮眼 产品结构调整毛利率略有下滑，费用管控较好。23Q1-Q3毛利率为18.22%，同比-2.11pct；23Q3毛利率为17.78%，同比-0.13pct。主要系产品结构调整，较低毛利率的黄金产品高景气度，收入占比提升；23Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.95%/0.56%/0.07%/-0.01%，分别同比-0.75/-0.16/-0.03/+0.11pct；23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.98%/0.56%/0.06%/-0.01%，分别同比+0.02/-0.02/-0.01/+0.04 pct，费用管控较好。23Q1-Q3净利率为8.43%，同比-1.30pct；23Q3净利率为8.02%，同比-0.96 pct。其中，23Q3投资净亏损4782万元，去年同期为净收益1211万元，主因公司黄金租赁业务到期归、租赁期内金价上涨确认的投资净亏损；23Q3公允价值变动净收益为4258万元，去年同期为净亏损437万元，主因公司未交割的黄金租赁业务形成的交易性金融负债随黄金价格波动带来的公允价值变动。 总股本/流通(百万股)1,096/1,084总市值/流通(百万元)16,461/16,27512个月最高/最低(元)18.21/11.86 周大生（002867）《周大生点评：稳步拓店&单店提效，黄金旺销拉动增长》--2023/08/28 黄金&电商表现亮眼。（1）分渠道来看，23Q1-Q3：1）自营线下收入12.33亿元，同比+43.15%，其中镶嵌类/黄金类分别同比-8.14%/+50.42%；2）电商收入15.6亿元，同比+74.5%，其中镶嵌类/黄金类分别同比+57.4%/+120.3%；3）加盟收入95.46亿元，同比+36.07%，其 中镶 嵌 批 发/黄 金批 发/品 牌使 用 费分 别同 比-31.29%/+47.43%/+31.02%。23Q3自营线下/电商/加盟收入分别同比+37.7%/+39.5%/+11.1%。（2）分产品来看，23Q1-Q3镶嵌类/素金类产品收入分别为7.55/104.71亿元，分别同比-22.48%/+51.67%。 电话：18621965840E-MAIL：guobin@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190519090001 门店稳步拓张。截至2023年9月30日，公司共拥有门店4831家，其中加盟店/自营店分别为4521/310家。23Q1/2/3净开店分别为21/98/96家，其中加盟净开店分别为1/85/68家，自营净开店分别为20/13/28家。 盈利预测与投资建议：公司作为内资珠宝头部企业，渠道数量和下沉力度均领先于同业，随着省代模式的引入，公司迈入新的成长阶段；此外公司顺应黄金饰品消费趋势，战略性将黄金产品由过去的人 气产品提升至主力产品，持续上新丰富产品矩阵，黄金品类高景气继续引领增长。我们维持此前预期，预计2023-25年净利润分别为14.54/17.05/19.49亿元，对应2023-25年的PE分别为11/9/8X，给予“买入”评级。 风险提示：金价剧烈波动，珠宝消费不及预期，加盟拓店不及预期，镶嵌业务不及预期拖累整体业绩等风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院/机构业务部 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。