Q3业绩符合预期，复材业务表现亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 中航高科(600862.SH) 2021年10月26日 买入（维持） 所属行业：国防军工/航空装备 当前价格(元)：32.45 证券分析师 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.48 -14.29 -3.43 相对涨幅(%) -4.82 -15.62 -0.95 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《行业景气度长期向好，短期回调迎来布局机会》，2021.10.17 2.《无惧市场短期回调，坚定看好军工行业长期增长》，2021.9.5 3.《军工行业景气持续上行，关注上中游细分行业龙头》，2021.8.22 4.《中航高科（600862.SH）：生产节奏或有所调整，下半年业绩有望快速增长》，2021.8.20 5.《军工行业持续高景气，关注细分行业龙头》，2021.8.8 中航高科（600862.SH）： Q3业绩符合预期，复材业务表现亮眼 投资要点  事件：10月26日，公司发布2021年三季报：前三季度实现收入28.50亿元，同比增加21.95%，归母净利润5.68亿元，同比增加41.85%；单三季度实现收入9.16亿元，同比增加61.20%，归母净利润1.85亿元，同比增加134.71%。  营收、业绩增长稳定，盈利水平有所提高。总体来看，截至2021年Q3，公司共实现营收28.50亿元，同比增长21.95%；共实现归母净利润5.68亿元，同比增长41.85%。分业务来看，航空新材料业务，实现营收27.72亿元，同比增长23.33%；实现归母净利润6.30亿元，同比增长50.48%；机床装备业务，实现营收0.84亿元，同比减少2.84%，实现归母净利润-2184.34 万元，同比减亏437.66万元。毛利率方面，截至2021年Q3，公司毛利率为32.85%，同比提升2.37pp。期间费 用率方面，截至2021年Q3，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84%/6.61%/2.19%/-0.34%，分别同比减少0.20pp/1.81pp/0.76pp/0.20pp。净利率方面，截至2021年Q3，公司净利率为19.95%，同比提升2.82pp。  Q3业绩符合预期，合同负债环比大幅增长，或预示公司在手订单充足，未来业绩可期。2020年报中，公司给出了业绩指引：2021年预计新材料业务利润总额8.58亿元。但公司上半年新材料业务利润约5.06亿元（中航复材5.04亿元，优材百慕595.11万元，京航生物-396.93万元），与去年上半年完成的目标指引额77%相比，今年上半年仅完成了全年目标的59%，这也意味着今年公司要完成目标，下半年业绩要快速增长。从三季报披露的数据来看，2021年Q3单季度，公司实现营收9.16亿元，同比增长61.20%；实现业绩1.85亿元，同比增长134.71%，这不仅符合了我们之前关于公司下半年业绩高速增长的预期，也再次佐证了公司半年报提到的推行“改革发展”的工作主题。此外，军工行业的订单改善一般会体现在合同负债上：合同负债越多，体现出来上游企业签订的订单越多。2021年Q3，公司合同负债为3.86亿元，环比增加371%，或能说明公司目前在手订单充足，为公司未来业绩高增长提供支撑。  盈利预测与投资建议：综上，我们维持之前的判断，预计公司2021-2023年归母净利润为6.78亿元、9.29亿元、12.45亿元，业绩增速分别为57%，37%，34%，对应PE分别为67、49、36倍，维持“买入”评级。  风险提示： 军机采购不及预期;民航客机采购不及预期;民用复材市场拓展不及预期 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,393.05 流通A股(百万股)： 1,393.05 52周内股价区间(元)： 21.94-39.93 总市值(百万元)： 45,204.44 总资产(百万元)： 7,885.19 每股净资产(元)： 3.46 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,473 2,912 3,880 5,107 6,584 (+/-)YOY(%) -6.8% 17.7% 33.3% 31.6% 28.9% 净利润(百万元) 552 431 678 929 1,245 (+/-)YOY(%) 81.4% -21.9% 57.4% 37.0% 34.0% 全面摊薄EPS(元) 0.40 0.31 0.49 0.67 0.89 毛利率(%) 32.8% 30.0% 30.6% 31.9% 33.2% 净资产收益率(%) 13.2% 9.8% 13.4% 15.5% 17.2% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -29%-14%0%14%29%43%57%71%2020-102021-022021-062021-10中航高科沪深300 公司点评 中航高科（ 600862.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 2,912 3,880 5,107 6,584 每股收益 0.31 0.49 0.67 0.89 营业成本 2,037 2,693 3,475 4,398 每股净资产 3.14 3.63 4.30 5.19 毛利率% 30.0% 30.6% 31.9% 33.2% 每股经营现金流 0.11 0.30 0.50 0.70 营业税金及附加 22 27 36 46 每股股利 0.09 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 36 58 71 86 P/E 97.10 66.65 48.66 36.32 营业费用率% 1.2% 1.5% 1.4% 1.3% P/B 9.58 8.94 7.55 6.25 管理费用 271 291 357 428 P/S 18.72 14.05 10.68 8.28 管理费用率% 9.3% 7.5% 7.0% 6.5% EV/EBITDA 75.36 51.71 38.63 28.97 研发费用 91 116 179 263 股息率% 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 3.1% 3.0% 3.5% 4.0% 盈利能力指标(%) EBIT 517 807 1,122 1,524 毛利率 30.0% 30.6% 31.9% 33.2% 财务费用 -6 -11 -13 -17 净利润率 14.8% 17.5% 18.2% 18.9% 财务费用率% -0.2% -0.3% -0.3% -0.3% 净资产收益率 9.8% 13.4% 15.5% 17.2% 资产减值损失 -0 0 0 0 资产回报率 6.6% 9.1% 10.5% 11.8% 投资收益 7 19 20 20 投资回报率 9.0% 12.2% 14.3% 16.1% 营业利润 510 814 1,139 1,552 盈利增长(%) 营业外收支 6 7 5 8 营业收入增长率 17.7% 33.3% 31.6% 28.9% 利润总额 516 821 1,144 1,560 EBIT增长率 31.3% 56.0% 39.0% 35.8% EBITDA 654 1,026 1,362 1,796 净利润增长率 -21.9% 57.4% 37.0% 34.0% 所得税 87 140 206 296 偿债能力指标 有效所得税率% 16.8% 17.0% 18.0% 19.0% 资产负债率 32.6% 31.8% 31.8% 31.2% 少数股东损益 -1 3 9 19 流动比率 2.3 2.5 2.6 2.7 归属母公司所有者净利润 431 678 929 1,245 速动比率 1.5 1.6 1.7 1.8 现金比率 0.9 0.9 0.9 0.9 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 1,653 1,878 2,288 2,898 应收帐款周转天数 99.2 100.0 100.0 100.0 应收账款及应收票据 1,138 1,488 1,931 2,453 存货周转天数 261.5 240.0 230.0 220.0 存货 1,460 1,771 2,190 2,651 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 其它流动资产 142 180 226 280 固定资产周转率 2.6 3.7 4.9 5.9 流动资产合计 4,393 5,317 6,634 8,282 长期股权投资 108 108 108 108 固定资产 1,126 1,053 1,051 1,112 在建工程 125 195 251 293 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 467 472 477 482 净利润 431 678 929 1,245 非流动资产合计 2,132 2,133 2,193 2,301 少数股东损益 -1 3 9 19 资产总计 6,526 7,451 8,827 10,583 非现金支出 158 219 241 272 短期借款 140 140 140 140 非经营收益 9 -21 -20 -22 应付票据及应付账款 1,193 1,402 1,714 2,048 营运资金变动 -441 -456 -469 -545 预收账款 48 0 0 0 经营活动现金流 156 424 690 968 其它流动负债 500 583 709 867 资产 -91 -213 -295 -372 流动负债合计 1,882 2,125 2,563 3,055 投资 -22 0 0 0 长期借款 20 20 20 20 其他 -884 19 20 20 其它长期负债 223 223 223 223 投资活动现金流 -998 -194 -274 -352 非流动负债合计 243 243 243 243 债权募资 -110 0 0 0 负债总计 2,125 2,368 2,806 3,298 股权募资 17 0 0 0 实收资本 1,680 1,680 1,680 1,680 其他 -240 -6 -6 -6 普通股股东权益 4,378 5,056 5,985 7,229 融资活动现金流 -333 -6 -6 -6 少数股东权益 23 26 36 55 现金净流量 -1,175 225 410 610 负债和所有者权益合计 6,526 7,451 8,827 10,583 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月26日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 公司点评 中航高科（ 600862.SH）