- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 (8621)60935877 weifeng@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 工业品价格下行，CPI通胀温和，继续稳增长 一、宏观、金融 上周，货币市场利率小幅提高，央行公开市场通过逆回购、MLF等手段提供流动性，对到期的MLF续作且小幅净投放，债券收益率继续下行。人民币兑美元延续小幅升值，同时美元继续走强，导致人民币对主要国家货币均出现升值；外汇市场成交活跃，保持在较高水平。美国加息概率上升，美元可能短期走强，3季度人民币贬值压力较大。 二、行业供需 1、旬度数据显示，7月中旬30大样本城市地产销售有所回暖（上旬-2.7%；中旬21.6%），但不改7月份以来地产销售同比增速逐月下滑趋势（截至7月中旬：8.8%，6月13%）。此外40大中城市土地成交连续两周量价齐跌，未来看短期内地产下行压力不减。 2、全国高炉开工率止跌回升，钢材价格由涨转跌。7月上旬重点钢企日均产量环比下滑而库存小幅上升，社会库存低位加速下滑，体现传统淡季下生产商与中间商弹性都比较小。上周重点城市钢贸商出货量仍旧平平，短期内仍难言实质性改善，但下半年的供给侧改革叠加积极财政政策，价格可能有一定支撑。 3、上周铁矿石日均疏港量再次下滑，港口库存涨幅收窄；电厂日均煤耗连续两周上升，且连续五周好于去年同期水平；受下游钢材价格表现影响，焦炭重点企业库存低位企稳，港口库存由跌转升，其上游焦煤港口库存大幅下滑。 4、6月份重卡销量同比增长18%（前值24%），挖掘机销量同比增长19%（前值-4%）；7月份乘用车销量逐步走强，前两周累计同比增长（25%）；7月第三周电影票房收入由升转跌（-45%），拖累7月份以来的电影票房月周均同比下滑-12%。 三、物价追踪 1、农产品价格指数连续两周上涨后再次回归下行通道，蔬菜批发价格涨幅收窄，猪肉批发价格指数持续回落。统计局旬度数据显示7月上旬食品类价格变动对于CPI的影响不大（约+0.1%），预计7月份CPI波动相对平稳，预计处于1.8%-1.9%区间。 2、生产资料现货与期货市场价格同步下跌：CRB现货价格指数环比下滑1.8个点至412，南华工业品期货指数环比由升转跌（-1%至1440点），其中螺纹钢、铁矿石同步下滑较为明显。通胀温和，工业品价格下行，反应内需不强，货币政策需要边际宽松，财政政策继续 2016年07月24日 周度数据追踪0724 宏观经济报告 证券研究报告 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 发挥稳增长的主要作用。 四、海外观察 7月议息会议举行在即，美联储进入FOMC决议声明发布之前的静默期，有“美联储通讯社”之称的Hilsenrath称美联储官员对年内加息变得更有信心，可能最早在9月份就会加息。IMF在中国举行G20会议前发布监测报告，认为全球经济增长风险自英国公投退欧以来显著上升，G20需要采取紧急行动抑制风险、重振经济增长；美联储将以非常渐进的方式加息，各国央行要合理使用负利率；中国需要放缓信贷增长、提高消费。 联邦基金利率期货价格显示9月加息概率升至15.1%，12月加息概率升至44.6%。上周美元指数延续走强，升值0.7%至97.35。近期公布的数据显示地产领域上下游均表现良好，尤其销售亮眼，同时就业市场稳定，商业活动积极。 正文如下： 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、宏观、金融 1、上周，货币市场利率小幅提高，央行公开市场通过逆回购、MLF等手段提供流动性，对到期的MLF续作且小幅净投放，债券收益率继续下行。 货币市场利率小幅提高（R001提高6bp至2.04%，R007提高7bp至2.37%），民间融资利率波动中有所下行（温州地区-28bp至17.02%），长三角票据贴现利率连降三周（6个月-12bp至2.92%），理财产品收益率低位波动（+4bp至3.99%）。 债券收益率短暂提高后继续下行，国债1Y、10Y收益率分别下降6bp、4bp至2.26%、2.79%，期限利差53bp低位波动，国开债1Y、10Y收益率分别下降7bp、3bp至2.33%、3.15%，期限利差在相对低位82bp；信用利差延续温和收窄。 上周央行公开市场操作净投放2310亿（前一周投放773亿），其中逆回购净投放1550亿（前一周回笼650亿），国库现金定存500亿，MLF净投放260亿。具体看本周MLF操作，18日央行开展2270亿元MLF操作（其中3个月530亿元、6个月1345亿元、1年期395亿元，利率与上期持平，分别为2.75%、2.85%、3.0%）；与此同时，上周18日、21日分别有835亿、1175亿合计2010亿MLF到期；截止7月22日，7月MLF净投放580亿，25日还将有1010亿MLF到期。 2、上周人民币兑美元延续小幅升值，同时美元继续走强，导致人民币对主要国家货币均出现升值；外汇市场成交活跃，保持在较高水平。 （1）上周人民币兑美元小幅升值，在岸汇价连续两周升值（0.15%，前值0.12%）至6.6704，离岸汇价升值0.43%至6.6826，在岸离岸价差缩窄至122bp（离岸汇率更低，前值312bp）；CFETS指数结束连续两周升值（0.86%，前值0.14%，7月以来升值0.19%，2016年以来累计贬值5.7%），以BIS权重计算的人民币汇率指数升值0.69%，因美元升值同时人民币对美元升值，因此上周人民币对主要国家货币都有较明显的升值。（2）美元兑人民币即期询价成交活跃，日均成交保持在较高水平（250美元）；（3）12个月美元兑人民币NDF升值0.15%，较即期汇率贬值程度保持稳定（2.39%）；（4）中美国债收益率均小幅下行3-4bp，美国10年期国债收益率降至1.57%，国内10年期国债降至2.79%，利差123bp，仍处在较高水平。 二、行业供需 1、旬度数据显示，7月中旬30大样本城市地产销售有所回暖（上旬-2.7%；中旬21.6%），但不改7月份以来地产销售同比增速逐月下滑趋势（截至7月中旬：8.8%，6月13%）。此外40大中城市土地成交连续两周量价齐跌，未来看短期内地产下行压力不减。（1）7月中旬30大样本城市地产销售增速较上旬有所回暖（21.6%，上旬-2.7%），但不改7月份以来地产销售同比增速逐月下滑趋势（截至7 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 月中旬：8.8%，6月份13%），其中一线城市（截至7月中旬）负增长有所加剧（-22%），二、三线城市也呈现逐月下滑趋势（分别为23%和8%）。（2）一线城市内部结构上看（截至7月中旬），深圳延续此前三个月的负增长态势（-57%），北京和上海转为负增长（分别为-24.5%和-4.5%），广州略有正增长（4.5%）。（3）从40大中城市土地成交面积和金额上看，也出现连续两周量价齐跌的局面（其中土地成交面积-28%，土地成交金额-54%），并且负增长态势有所加剧，未来看短期内地产下行压力不减。 图表1：7月份以来样本城市地产销售增速继续下滑 图表2：7月份以来深圳、上海、北京负增长 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 2、全国高炉开工率止跌回升，钢材价格由涨转跌。7月上旬重点钢企日均产量环比下滑而库存小幅上升，社会库存低位加速下滑，体现传统淡季下生产商与中间商弹性都比较小。上周重点城市钢贸商出货量仍旧平平，短期内仍难言实质性改善，下半年的供给侧改革叠加积极财政政策，价格有一定支撑。上周（18-22）Myspic综合钢价指数结束连续三周上涨趋势，环比下滑0.9个百分点至93.1%，与此对应的是全国高炉开工率结束连续两周下滑趋势，环比上升至78.6%。7月上旬重点钢企日均产量环比下滑至170万吨（环比：-2%），而重点钢企库存环比小幅上升4.3%，社会库存低位加速下滑（-7.6%），体现传统淡季下生产商与中间商弹性都比较小。上周（18-22）重点城市钢贸商出货量仍旧平平，其中北京上升至1063吨(前值950吨)，武汉下滑至760吨（前值900吨），短期内难言实质性改善，但是下半年钢铁去产能的步伐有可能快于上半年，叠加积极财政政策力度较大，对钢铁价格有一定的支撑。 (100)01002003002011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-0630大中城市成交同比一线城市成交同比二线城市成交同比三线城市成交同比(100)01002003004005002011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-06北京上海广州深圳 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：高炉开工率回升，价格止涨下跌 图表4：重点城市钢贸商出货量仍旧平平（吨） 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 3、上周铁矿石日均疏港量再次下滑，港口库存涨幅收窄；电厂日均煤耗连续两周上升，且连续五周好于去年同期水平；受下游钢材价格表现影响，焦炭重点企业库存低位企稳，港口库存由跌转升，其上游焦煤港口库存大幅下滑。上周（18-22）铁矿石周日均疏港量再次下滑，下降至259万吨/天（环比-3.3%），港口库存涨幅有所收窄（0.4%，前值1.7%），铁矿石价格指数结束连续四周上涨，环比下滑。电厂日均煤耗连续两周环比上升（+3.7%至64.6万吨），但涨幅有所收窄（前值6.2%），同比连续五周好于去年同期水平（上周：1.4%），体现电厂日均煤耗仍在回暖。前一周（11-15）焦炭重点企业国内独立焦化厂库存低位企稳，港口库存环比由跌转升（4.3%，前值-0.3%），焦炭价格环比下跌。焦煤港口库存（六港合计）环比大幅下滑，焦煤价格结束五周下跌环比上涨。 图表5：铁矿石日均疏港量再次下滑 图表6：电厂煤耗连续两周环比上升 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 4、6月份重卡销量同比增长18%（前值24%），挖掘机销量同比增长19%（前值-4%）；7月份乘用车销量逐步走强，前两周累计同比增长（25%）；7月第三周电影票房收入由升转跌（-45%），拖累7050010001500200060657075808590951001051101152015-01-022015-02-022015-03-022015-04-022015-05-022015-06-022015-07-022015-08-022015-09-022015-10-022015-11-022015-12-022016-01-022016-02-022016-03-022016-04-022016-05-022016-06-022016-07-02城市库存（万吨、右）高炉开工率Myspic价格指数02000400060008000050010001500200025002015/3/132015/3/272015/4/102015/4/242015/5/82015/5/2220