通胀温和回升，工业品价格开启下行周期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_ReportInfo] 2017年05月10日 证券研究报告•宏观报告 数据点评——通胀数据 通胀温和回升，工业品价格开启下行周期 点评： 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  消费品价格温和回升，工业品价格环比明显下跌。今日统计局公布数据显示，4月CPI同比增速较上月回升0.3个百分点至1.2%水平，略高于我们与市场预期（图1、表1）。虽然通胀增速有所回升，但增速绝对水平依然处于低位，而且回升速度较为温和，因而不会对经济和政策产生实质性约束。而工业品价格环比结束连续10个月的回升态势开始下跌，4月PPI环比下跌0.4%，同时叠加基数效应继续上升，4月工业品价格同比增速较上月大幅收窄1.2个百分点至6.4%。工业品价格开启下行周期。  食品价格跌幅同比收窄，季节因素带动核心通胀回升，共同推动CPI增速温和回升。今年4月CPI环比上涨0.1%，同比涨幅扩大0.3个百分点。虽然蔬菜、猪肉等价格持续下跌带动食品价格持续回落，4月蔬菜、猪肉价格分别环比下跌5.0%和2.0%（图2），带动食品价格在4月环比下跌0.6%。但相较于去年高基数，今年食品价格跌幅收窄0.8个百分点，推动CPI同比增速提升0.16个百分点。而旅游旺季等季节性因素推动下，核心通胀增速温和回升。由于今年清明节和大部分五一节小长假都处于4月份，因而4月CPI中旅游分项价格环比大涨1.5%（图3），带动非食品价格环比上涨0.2%，涨幅较去年同期高出0.1个百分点。随着季节性冲击退出，旅游价格可能出现回落态势。由于整体居民收入水平保持稳定，消费需求难以出现显著攀升，因而消费品价格大幅上涨可能性有限。未来几个月随着蔬菜等食品供需格局调整带动价格重新上升，CPI将维持温和回升态势。  工业品价格显著下跌，同比增速将持续快速收窄。随着需求放缓带动工业品价格明显调整，4月PPI环比大幅下跌0.4%，这是工业品价格近10个月以来首次环比下跌（图4）。其中上游采掘工业价格下跌最为明显，环比下跌1.2%。产品方面，钢铁、石油等产品价格下跌最为明显。高频数据显示，5月工业品价格或延续回落态势。随着政策趋于审慎滞后需求持续放缓，工业品价格将延续下跌态势，同时叠加去年高基数因素（图5），PPI同比增速将在未来几个月内持续收窄。而工业品价格持续下降将抑制企业盈利能力，降低企业投资意愿，工业品价格上升推动的真实利率上升将抑制企业补库存需求（图6），整体工业行业将进入下行周期。  通胀短期无需担忧，工业品价格下跌显示周期开始下行。虽然本月通胀增速有所回升，但增速依然处于低位，在居民收入没有显著改善背景下，消费需求有限意味着通胀难以大幅回升，温和通胀不会对政策构成约束。我们预计全年CPI增速在1.6%左右，单月增速可能在3季度存在突破2%的可能，其它时候均在2%以下。而随着需求走弱，工业品价格开始下跌进程。这将抑制企业盈利空间，进而导致企业投资和补库存需求下降，进而抑制整体经济需求。需求放缓，工业品价格下降，企业利润收缩可能是未来几个月的趋势。工业行业可能进入下行周期。 [Table_Author] 分析师：李佳颖 执业证号：S1250513090001 电话：023-63786561 邮箱：lijy@swsc.com.cn 相关研究 [Table_Report] 1. 进出口增速双双回落，内外需将持续放缓 (2017-05-09) 2. 政策审慎需求见顶，监管加强资金面趋紧——月度经济预测 (2017-04-28) 3. 工业企业盈利能力见顶回落 (2017-04-27) 4. 决策层重视金融风险，有序防范是执行之道-评2017年4月政治局会议 (2017-04-26) 5. 经济强劲政策趋紧，需求或面临下行风险 (2017-04-17) 6. 外贸形势有所改善，内需放缓将带动进口回落 (2017-04-13) 7. 通胀延续弱势，工业周期或开启下行阶段 (2017-04-12) 8. 景气度回升经济企稳，政策趋紧增加不确定性 (2017-04-02) 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：消费品价格温和回升，工业品价格显著回落 图2：蔬菜和猪肉价格下跌带动食品价格延续弱势 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图3：季节性因素推动旅游价格攀升，医改带动医疗价格上涨 图4：大宗商品价格下跌显示工业品价格将继续下行 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 图5：环比回落与基数效应持续将推动PPI同比快速回落 图6：真实利率再度上升将抑制企业补库存意愿 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -10-5051015200120032005200720092011201320152017CPIPPI同比变化率（%）-40-200204060802008200920102011201220132014201520162017CPI：鲜菜CPI：猪肉同比变化率（%）-10-5051015202008200920102011201220132014201520162017CPI：旅游CPI：医疗保健服务同比变化率（%）-60-40-20020406080100120-15-10-505101505060708091011121314151617PPI生产资料南华工业品指数（右轴）同比（%）同比（%）-1.5-1-0.500.511.522015-012015-072016-012016-072017-01%PPI环比增速-505101520253035-505101520002004200820122016同比，%%PPI计算真实1年期贷款利率产成品存货（右轴） 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 表1：我国宏观经济指标预测 注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，西南预测汇率为中间价。数据来源：CEIC，Wind，西南证券。 西南预测市场预测2016-32016-42016-52016-72016-82016-92016-102016-112016-122017-12017-22017-32017-42017-4F2017-4FCPI同比%2.32.32.01.81.31.92.12.32.12.50.80.91.21.01.1PPI同比%-4.3-3.4-2.8-1.7-0.80.11.23.35.56.97.87.66.46.96.8工业增加值真实增速同比%5.45.46.06.06.35.45.46.26.06.36.37.67.46.9固定资产投资累积名义增速同比%10.510.59.68.18.18.28.38.38.18.98.99.29.19.2消费品零售名义增速同比%10.110.110.010.210.610.710.810.810.99.59.510.910.710.5新增人民币贷款亿人民币13700555698554636948712200651379461040020300117001020075007316M2增速同比%13.412.811.810.211.411.511.611.411.311.311.110.610.910.7一年期定存%1.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%7.5-5.3-6.9-6.5-3.8-10.4-7.9-1.5-6.27.9-1.316.48.010.011.9进口名义增速（美元计价）同比%-8.1-11.1-0.6-12.51.7-1.6-1.65.53.116.738.120.311.915.018.1贸易顺差亿美元248.8397.6447.8483.2499.6406.3483.0432.0407.1512.7-91.5239.2380.5374.7358.5人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.466.466.586.656.696.686.766.896.946.866.886.906.676.906.92存款准备金率%17.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.017.0 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 数据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦15楼 邮编：200120 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16楼 邮编：100033 重庆 地址：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼 邮编：400023 深圳 地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼 邮编：518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc