新经济周期观察(二)：工业品价格强劲,通胀压力仍将持续

新经济周期观察（2011年2月15日） 第1页，共7页 工业品价格强劲，通胀压力仍将持续 ——新经济周期观察（二） 高善文1 莫倩2 尤宏业3 2011年2月15日 工业生产者价格在一月份创出新高，这一方面可能来自发达国家为首的全球经济复苏，另一方面，中国内需正在恢复的可能性不容小视。工业品分项数据也进一步支持了我们对新一轮经济周期的猜想。而中国内需的超预期意味着未来的通货膨胀水平还有较强的支撑。 （一）中下游工业品的价格更为强劲 今天国家统计局公布了1月份的工业生产者价格数据，PPI延续了去年9月份以来的上涨趋势，并创出新高（图1）。去年三四季度，我们认为在工业增速不高的情况下，PPI上行的力量可能来自于节能减排。但随着节能减排在去年12月份逐渐结束，工业品价格仍继续创出新高，并主要体现为偏中下游的加工品价格上升。 工业品价格的上涨，有大宗商品和欧美发达国家经济复苏的因素。但结合中国的广谱资金紧张，进口特别是大宗原材料进口强劲，中下游工业品价格偏强等特点，中国内需较强的可能性不容小视。 中下游工业品价格的强劲，也意味着周期性行业的盈利改善和超预期的可能性正在逐步增强。 1 首席经济学家，gaosw@essence.com.cn，S1450209100292 2 高级宏观分析师，moqian@essence.com.cn，S1450210010312 3 宏观分析师，youhy@essence.com.cn，010-66581625，S1450210060002 新经济周期观察（2011年2月15日） 第2页，共7页 图1：中国PPI的趋势（%） 数据来源：CEIC，安信证券 图2：中国的PPI加工和PPI原料（%） 数据来源：CEIC，安信证券 （二）CPI非食品同比创新高 中国1月份的CPI非食品创出2005年以来的新高。这部分和权重调整相关，-10-8-6-4-202468May/09Jun/09Jul/09Aug/09Sep/09Oct/09Nov/09Dec/09Jan/10Feb/10Mar/10Apr/10May/10Jun/10Jul/10Aug/10Sep/10Oct/10Nov/10Dec/10Jan/11PPI-10-8-6-4-202468-15-10-505101520May/09Jun/09Jul/09Aug/09Sep/09Oct/09Nov/09Dec/09Jan/10Feb/10Mar/10Apr/10May/10Jun/10Jul/10Aug/10Sep/10Oct/10Nov/10Dec/10Jan/11PPI原料 PPI加工 新经济周期观察（2011年2月15日） 第3页，共7页 居住类的同比涨幅更高，其比重的上升带动了非食品的上涨。但劳动力成本的蔓延，PPI的走高，以及通胀预期的高企也有较大的贡献。 随着新一轮经济周期的启动，中国经济内需的强劲将通过工业品成本加成和通货膨胀预期支持消费者物价指数的维持高位。 我们认为，中国CPI的高点可能尚未到来。从现在到年中，通货膨胀压力可能无法得到有效的缓解。 图3：中国的CPI非食品（%） 数据来源：CEIC，安信证券 （三）劳动力市场的紧张 春节之后，很多草根信息都反映了中国的中、东、西部出现全方位的低端劳动力市场紧张。CPI细项中的家庭服务和加工维修服务费能在一定程度上反映低端劳动力价格的趋势。这个数据在最近出现很快地跳升，并已经跃过2008年的最高点（图3）。 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.0Jan/05Apr/05Jul/05Oct/05Jan/06Apr/06Jul/06Oct/06Jan/07Apr/07Jul/07Oct/07Jan/08Apr/08Jul/08Oct/08Jan/09Apr/09Jul/09Oct/09Jan/10Apr/10Jul/10Oct/10Jan/11CPI非食品 新经济周期观察（2011年2月15日） 第4页，共7页 劳动力价格的快速上升，会在一定程度上支持中国的通货膨胀水平，以及促使价格压力向农业以外的其他部门蔓延。 图3：中国的CPI和CPI家庭服务和加工维修服务费（%） 数据来源：CEIC，安信证券 （四）结论与展望：新经济周期启动的证据正在显现 从贸易盈余、工业品价格、票据贴现利率和民间利率指数这三个流动性指标的最新进展来看，目前流动性平衡可能仍处于中性偏紧的区间。 这一状况可能在今年上半年都会维持，其主要成因包括较高的名义经济增速和信贷投放的中性偏紧。从进口数据、工业品价格数据猜测，新经济周期可能正在逐渐推动内需的走强。在财政投资逐步回归正常化、房地产投资存在一定不确定性的背景下，新经济周期的启动可能将主要体现为私人投资意愿的上升和私人投资规模的扩张，核心判别指标之一为贸易盈余的相对规模。 2.00.02.04.06.08.010.012.014.0Jan/05Apr/05Jul/05Oct/05Jan/06Apr/06Jul/06Oct/06Jan/07Apr/07Jul/07Oct/07Jan/08Apr/08Jul/08Oct/08Jan/09Apr/09Jul/09Oct/09Jan/10Apr/10Jul/10Oct/10Jan/11CPICPI-家庭服务及加工维修服务费 新经济周期观察（2011年2月15日） 第5页，共7页 （五）对市场的影响 新经济周期的启动一方面将增强实体经济对流动性的需求，使流动性平衡抽紧；一方面将促成部分行业盈利前景的好转。目前我们倾向于认为估值处于下降周期，但盈利处于上升周期，这将对冲一部分估值下降的风险。同时大市值股票的估值处于低位，如果排除掉利率大幅度上升的风险，大市值股票估值下降的空间相当有限。 新经济周期观察（2011年2月15日） 第6页，共7页 分析师简介 高善文，首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士、中国人民银行研究生部博士。2007年4月加盟安信证券研究中心。 莫倩，高级宏观分析师，北京大学理学学士、经济学硕士。2007年4月加盟安信证券研究中心。 高伟栋，宏观分析师，北京大学理学学士、经济学硕士。2009年7月加盟安信证券研究中心。 尤宏业，宏观分析师，北京大学理学学士、经济学双学士。2008年5月加盟安信证券研究中心。 温永鹏，宏观分析师，北京大学理学学士、德国哥廷根大学经济学博士。2010年4月加盟安信证券研究中心。 分析师声明 高善文、莫倩分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 新经济周期观察（2011年2月15日） 第7页，共7页 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 销售联系人 朱贤 上海联系人 凌洁 上海联系人 021-67865293 zhuxian@essence.com.cn 021-68765237 lingjie@essence.com.cn 梁涛 上海联系人 张勤 上海联系人 021-68766067 liangtao@essences.com.cn 021-68763879 zhangqin@essence.com.cn 南方 上海联系人 黄方禅 上海联系人 021-68765206 nanfang@essence.com.cn 021-68765913 huangfc@essence.com.cn 潘冬亮 北京联系人 马正南 北京联系人 010-59113590 pandl@essence.com.cn 010-59113593 mazn@essence.com.cn 李昕 北京联系人 周蓉 北京联系人 010-59113565 lixin@essence.com.cn 010-59113563 zhourong@essence.com.cn 潘琳 深圳联系人 胡珍 深圳联系人 0755-82558268 panlin@essence.com.cn 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 李国瑞 深圳联系人 0755-82558084 ligr@essence.com.cn 安信证券研究中心 深圳 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮编: 518026 上海 上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦16层 邮编: 200122 北京 北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座19层 邮编: 100034