镍和不锈钢11月行情展望：负反馈临近尾声，跟踪库存变化

负 反 馈 临 近 尾 声 ，跟 踪 库 存 变 化 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2023年10月29日 目录 02不锈钢：负反馈尚未结束，关注库存变化，震荡磨底 镍：供需格局未扭转，注意跟踪盘面宏观情绪，承压运行 目录1：镍 0102供需和库存分析03估值和持仓分析总结与展望02行情和观点回顾 行情和观点回顾 10月镍盘面走势震荡偏弱，沪镍主力自15.5w元/吨跌至14.5w元/吨附近，伦镍自1.8w美元/吨跌至1.7w美元/吨位置。主要驱动因素是宏观面和基本面双弱共振，前者是海外持续高利率和地缘冲突事件下的经济回落预期，后者是新增产能爬产下的纯镍过剩现实，二者是主线逻辑。 观点回顾 回顾10月镍行情观点，我们持有的态度是“纯镍供需格局未扭转前，配合盘面宏观情绪，逢高沽空”，符合盘面逻辑和走势。在11月的行情中，供需过剩压制盘面不变，但内外宏观局势复杂多变，如果宏观预期好转，可能带来盘面弱势反弹，但高度会有限。尤其是，国内重要会议陆续召开下的政策预期、中美关系预期，以及海外权益市场仍在交易的高利率下的衰退预期。基本面层面，担忧的点在于，硫酸镍与纯镍溢价修复，镍豆酸溶经济性恢复是否会增加硫酸镍原料结构变化。 供需和库存分析 精炼镍：国内产量逐月提升，挤压进口需求，新增国产品牌出货积极，供应放量 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍中间品：MHP回流到货，缓解硫酸镍原料偏紧问题；高冰镍产硫酸镍利润倒挂，需求不济，高冰镍减产 硫酸镍：需求未见明显增量，部分镍盐厂利润倒挂，9-10月硫酸镍厂家减产 据SMM，2023年9月份全国硫酸镍产量为3.7万金属吨，全国实物吨产量16.8万实物吨，环比降低12.89%，同比降低11.02%。硫酸镍产量环降幅度较大主要原因为需求持稳无明显增量，使得硫酸镍价格不起，叠加MHP紧缺所造成的原料成本上涨，镍盐厂家亏损。下游前驱体端，尽管9月订单量较8月有所好转，但由于前驱体企业利润情况并不客观，因此对于高价硫酸镍接受意愿较低，尽管盐厂挺价情绪尽管走强，硫酸镍价格有所反弹，但成交价格依然偏低。电镍端，由于镍价的下跌，硫酸镍较电镍价差走缩致电镍端对于硫酸镍采购节奏放缓。整体需求持稳，成交价格难以上涨，生产成本上行，使得盐厂长期的亏损难以得到改善，因此9月硫酸镍产量下降明显。10月在原料紧缺预期仍存，成本高涨及需求无明显好转的情况下，预计硫酸镍产量将会继续小幅下降，预计环比9月下降3%。 硫酸镍：镍豆酸溶经济性恢复；需求偏弱，MHP回流增加，原料松动，价格小幅走跌，但大跌可能性也不高，年底冲量时或有阶段性回暖 需求—合金电镀：镍价下跌利于需求恢复，军用合金订单有所增量，民用合金和电镀表现一般 需求—电池：新能源产业链去库，订单欠佳，三元前驱体延续减产；海外需求预期较差，出口承压 三元较磷酸铁锂电池份额小幅提升，中低镍前驱占比持稳微增，高镍前驱占比下行 9月新能源汽车产销分别完成80.7和90.4万辆，同比增长11.7%、27.8%，市场占有率达到31.63% 海外供需双弱，LME注销仓单占比提升至18.66%；国内趋势性累库 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 估值和持仓分析 国内产量爬坡，现货升水弱势震荡；伦镍维持大贴水结构 硫酸镍对纯镍溢价完全修复，估值回归中性 新能源相关材料价格：受累于需求疲软，碳酸锂反弹后再度转跌；MHP松动，硫酸镍价格小幅走弱 据SMM，10月27日电池级碳酸锂（99.5%国产）报16700元/吨；硫酸钴（≥20.5%国产）报39000元/吨；电池级硫酸镍均价报32500元/吨。 外采硫酸镍生产电镍企业亏损，但占比仅约2%，影响不大；主流工艺尚有利润；镍豆酸溶经济线恢复 10月27日，镍豆酸溶经济线约为14.4万元/吨，硫酸镍产纯镍经济线约为15.4万元/吨。 总结与展望 总结与展望 【供应】据SMM，2023年9月全国精炼镍产量共计2.21万吨，环比上调1.4%，同比上升43.18%，主要系新增电积镍产量持续放量叠加西北某冶炼厂产量持续爬升叠加9月纯镍需求有所回暖影响。预计2023年10月全国精炼镍产量2.28万吨，环比上涨2.94%，同比上涨48.05%。10月精炼镍产量延续上涨，一方面西北某冶炼厂产量预计将在10月满产，另一方面华南某冶炼厂预计延续爬坡，整体来看，2023下半年电积镍放量预期仍存。（偏空） 【需求】合金是纯镍主要下游，其中军工和轮船等合金需求较好，民用合金欠佳。电镀需求表现偏稳。不锈钢库存偏高，利润倒挂，钢厂10月减产范围扩大。新能源基本不用纯镍。（中性） 【库存】10月27日LME镍库存45564吨，SMM国内六地社会库存11755吨，保税区库存5100吨。全球显性库存62419吨。（偏空） 【估值】10月27日，镍豆酸溶经济线约为14.4万元/吨，硫酸镍产纯镍经济线约为15.4万元/吨。（中性） 【逻辑】产业边际变化点在于，近期MHP回流增加，硫酸镍价格松动，利空镍价。整体框架不变，产业链状态不理想，“中间品—硫酸镍—三元电池”新能源条线去库存过程尚未完成，“镍铁—不锈钢”条线钢厂减产，“纯镍—合金”条线供需趋松。纯镍方面，国内来看，伴随新增产能放量，趋势性累库，基差弱势；虽然外采硫酸镍生产纯镍工艺亏损，但主流的自产中间品生产纯镍工艺有利润，尚未听闻国内厂家有减产计划。海外来看，供需双弱，LME镍库存仓单注销占比提升，但仍然维持大贴水结构，做好跟踪。总体上，纯镍低库存溢价回吐，镍铁、硫酸镍、纯镍等镍元素价差收敛。纯镍供需格局没有扭转之前，过剩状态始终令镍价承压，绝对库存低位下需要配合盘面宏观情绪操作才能流畅。后续内外宏观压力有望缓解，交易价值不大，观望或逢高空配，主力参考140000~155000元/吨。 不锈钢：负反馈尚未结束，关注库存变化，震荡磨底 目录2：不锈钢 03原料和成本分析供需和库存分析02总结与展望0104行情和观点回顾 行情和观点回顾 10月不锈钢主力合约运行区间大致在14400-15000元/吨，磨底震荡态势。国庆节前盘面快速杀跌，钢厂利润亏损较大，基差高位，节后基差修复，带来反弹行情。盘面的主线逻辑仍然是“负反馈”，虽然钢厂减产库存连续去化，但绝对库存仍然在高位，给不了钢厂利润，原料也没止跌，同时下游在逢低采买，所以上下空间都受限。 观点回顾 回顾10月观点，我们判断不锈钢行情处于“震荡磨底阶段“”短期负反馈逻辑主导”“目前不能排除再次下探风险”，但同时也期待年底矿端季节性偏紧和后续国内预期好转后带来的上涨行情，所以有左侧试多的想法。从产业基本面跟踪的情况来看，需要修正的点在于，一个是钢厂减产可能不及预期（计划减产集中在头部企业，原料暂时不缺），另一个是印尼镍矿配额有所松动。另外，镍盘面弱势，此轮不锈钢行情修复或许需要更长时间。 不锈钢价格季节性（与库存、原料周期性密切相关，淡季不淡、旺季不旺特征明显，阶段性行情流畅） 春节后~二季度（降价去库为主）：定价高库存+成本坍塌（镍矿发运恢复）或者负反馈打压原料，呈现降价去库，产业中下游库存由高位消化至偏低水平；7月~9月中上旬（涨价累库为主）：库存回归偏低水平，金九银十旺季预期扭转后集中性补库，涨价累库； 10月~11月（降价去库为主）：旺季需求不及预期，定价高库存，钢厂减产范围扩大，交易负反馈，成本坍塌，降价去库； 12月~春节前（涨价累库为主）：库存水平再度回归中性，原料镍矿季节性偏紧（菲律宾主矿区雨季），冬储，预期再度扭转，涨价累库。 淡季讲预期，旺季讲现实，因而容易呈现出规律性的“淡季不淡，旺季不旺”特征。 今年无论是金九银十预期带来的集中性补库，还是钢厂减产，都较往年提前。 10-11月下跌概率比较大，经验来看，虽然当前钢厂减产，库存也拐头，但是库存绝对值水平仍然偏高，负反馈尚未结束，需要打压矿端利润，盘面容易受到抑制。争议点在于镍矿的让利空间能有多少。年底镍矿季节性偏紧，如果不锈钢库存也回落至中性水平，或许可以期待一波反弹、 原料和成本分析 估值：基差收敛，混合成本参考14850元/吨，利润挤压 10月27日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报14850元/吨，基差260元/吨。 10月27日，按现货即期价格计算，短流程成本参考15100元/吨，参考利润-250元/吨；混合成本参考14850元/吨，参考利润0元/吨。 镍矿：下游压力向上传导，镍铁利润倒挂加重，向矿山寻求让利，预计镍矿承压小幅下跌；印尼11月将开启明年的配额申请工作，关注进展情况 镍矿：菲律宾进入雨季，镍矿发运下滑，国内中高品位库存中性偏低，限制矿端下跌空间 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：上游矿端下跌缓慢，下游钢厂行情欠佳，镍铁厂受到双重挤压，利润受挫，部分镍铁厂减产 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：供需双弱，市场交投氛围焦灼，镍矿价格或松动，镍铁承压下跌，出厂成交价1300元/镍 铬矿：下游压力向上传导，但港口库存偏低，铬矿价格小跌后持稳 铬铁：上游铬矿止跌，下游钢厂减产，铬铁价格走跌；部分前期采购高价原料的铬铁厂面临减停产 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 供需和库存分析 供应：钢厂减产范围扩大，短期内需难见好转，出口压力亦增大，供应收缩 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 钢厂减产情况：减量集中在青山、德龙，存在减产不及预期风险 库存：去化速度放缓，绝对值水平仍然偏高，需要时间回归中性水平 进出口：全球主要国家制造业需求疲软，出口压力增大 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：消费领域分散，国内需求维持弱复苏；各地出台促销费政策，汽车产销环比呈现增量 终端需求：能化设备需求具备韧性；下游地产数据低迷，8月基建回落，挖掘机产量低迷 终端需求：竣工端驱动主要来自保交楼，电梯产量环比增量，船舶订单较好，金属集装箱产量同比低位 终端需求：大家电表现分化，空调产量季节性走弱，原料价格走弱，各地促销费政策支撑家电需求 终端需求：餐饮和五金消费平淡 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 总结与展望 【供应】据Mysteel统计，2023年9月国内43家不锈钢厂300系粗钢产量169.15万吨，月环比减少3.3%，同比增加20.1%；10月300系160.95万吨，月环比减少4.8%，同比减少2.5%。9月印尼粗钢产量36.32万吨，月环比减少8.1%，同比减少3.1%；10月排产36.3万吨，月环比减少0.1%，同比减少11.9%。（偏多） 【需求】金九旺季预期证伪，终端需求平淡。节后估值偏低，中下游逢低采购，市场回暖，但可持续性待观察。（偏空） 【库存】据Mysteel，10月26日，无锡和佛山300系社库57.27万吨，周环比增加1.09万吨。（中性） 【估值】10月27日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报14850元/吨，基差260元/吨。10月27日，按现货即期价格计算，短流程成本参考15100元/吨，参考利润-250元/吨；混合成本参考14850元/吨，参考利润0元/吨。（中性） 【逻辑】原料端，印尼配额审批11月开启，放开规模可能会对镍矿市场产生冲击；菲律宾主矿区进入雨季，国内中高品位镍矿库存偏低。产业压力自下而上传导，镍矿端需要让利，矿价承压或小幅走跌。国内镍铁厂亏损状态，部分减产，但印尼回流量较大，镍铁过剩局面使得价格承压。钢厂利润倒挂，10月计划减产范围扩大，但在原料不缺和头部企业亏损受限的背景下，钢厂减产能否如期兑现存在