镍和不锈钢行情展望（2024Q2）：高库存VS低估值，磨底等待驱动

高 库 存V S低 估 值 ， 磨 底 等 待 驱 动 于培云从业资格：F03088990投资咨询资格：Z0019596 2024年3月31日 目录 镍：趋势累库限制，关注有色和新能源板块表现，等待驱动 02不锈钢：减产消化高库存，潜在负反馈风险，底部震荡 一、镍：趋势累库限制，关注有色和新能源板块表现，等待驱动 行情回顾 行情回顾 2月镍价先跌后涨，经历两个月的磨底震荡期后，受到有色金属板块偏强、印尼镍矿RKAB审批进度偏缓，以及新能源订单回暖等因素提振而强势反弹；而后有色和新能源板块情绪回落，印尼镍矿审批加速、华飞MHP开工率回升使得市场对硫酸镍偏紧预期缓解，镍价随即顺畅转跌。一季度沪镍主力运行区间在125000-142000元/吨，伦镍在16000-18600美元/吨。 近期资讯 【印尼Antam将于2025年开始建造新镍冶炼厂HPAL】印尼国营矿业公司Antam计划明年启动两个镍加工设施的建设。项目将生产电动汽车电池所用的材料，也是将印尼本国打造成电动汽车生产中心的更加雄心勃勃计划的一部分。 【印尼镍矿行情追踪】目前来看，尽管当前RKAB审批配额量尚未完全实现满足今年预计的市场需求，但据SMM了解，冶炼端综合考虑自身生产所需库存及4月上旬即将到来的IdulFitri（开斋节）因素影响，目前基本完成短期备库，前期供应偏紧因素对当前冶炼厂生产影响程度明显减弱。 供需和库存分析 精炼镍：产能扩张周期，2月产量2.46万吨，3月产量预估2.5万吨 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 海外精炼镍：部分企业出现减产 据analyzingmarket2024年3月18日消息，据报道，全球最大的矿业公司必和必拓集团（BHP Group Ltd .）已经暂停了约四分之一参与西澳大利亚West Musgrave镍铜项目建设的工人的工作。 镍中间品：印尼某MHP项目技改完成预期开工率回升，但传导需要时间，MHP系数暂时维持上行 硫酸镍：下游回暖，原料偏紧预期缓解，预计3月产量环比增加19.66% 据SMM，2024年2月份全国硫酸镍产量为2.56万金属吨，全国实物吨产量11.66万实物吨，环比减少27.2%，同比减少17.83%。2月供应量下降主要受部分企业存春节放假影响。 3月下游三元材料产业链去库基本完成叠加3月车销数据预期向好，需求向上传导顺利，预期下游需求整体回暖。盐厂结束春节假期逐步复工复产。因此预计3月产量回升。但受原料价格高昂，回收盐厂复产节奏较为缓慢，因此预计2024年3月份全国硫酸镍产量为3.07万金属吨，全国实物吨产量13.95万实物吨，环比增加19.66%，同比降低-17.83%。 硫酸镍：原料偏紧预期缓解，利润有所修复，价格上涨至30750元/吨 需求—合金电镀：军工板块带动合金行业高景气度，合金需求亮眼，电镀持平 75%的镍基合金为高温合金。国内生产高温合金的企业主要包括抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、西部超导、航材股份等。2021年3月国务院发布《十四五规划》指出，要推动高品质特殊钢、高性能合金、高温合金、高纯度稀有材料取得突破。高温合金主要应用于航空航天、核电、汽车、燃气机轮等领域。世界安全局势严峻，全球军费稳健增长。 根据广发证券《高温合金深度：成本回归，精益求精，静待盈利改善》报告测算，未来5年国内高温合金镍需求年均增速中枢约为15%。中性假设条件下，2023-2024年全球合金板块耗镍量分别为44.08万吨、48.48万吨，增量4.4万吨；中国合金板块耗镍量分别为11.25万吨、12.38万吨，增量1.13万吨。实际调研了解，该板块合金需求近几个月增速可能超过20%。 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 电池：3-4月三元排产较佳，5-6月订单可持续性待观察 三元和铁锂3月产量回升，高镍三元占比提升 据SMM，2月中国三元前驱体产量约61590吨，环比降幅20%，同比减幅7%。供应端，2月为传统淡季，前驱企业以销定产，生产下行，叠加部分前驱企业基地停产检修带动总产量降低。此外，部分为了满足正极订单的一体化企业和主做海外订单的前驱企业假期也维持开工。需求端，国内多数正极企业1月提前消耗2月前驱的备货需求，2月需求下行。国内需求表现仍佳的是头部电芯厂的6系材料。海外正极产能缓慢爬坡，然而海外前驱产能有限，因此对中国部分前驱企业仍给到一定的订单增量预期，因此2月海外需求还是较稳。 173月，需求端来看，动力市场国内中高镍材料仍有较好的增量预期，对三元前驱体需求上行；消费市场，由于镍价处于上行通道，下游对前驱采买存在一定的囤货想法。供应端来看，虽然三元市场总体处在回暖中，但是企业的生产情况会有所分化。部分镍资源一体化的企业排产随订单上行，排产有较好的增量预期；然而也有前驱企业将考虑原料成本与售价的倒挂情况，对部分粘性不强的自由市场进行选择性接单，排产小幅下行。预期3月中国三元前驱体产量71606，增幅在16%，同比增加32%。目前来看1-3月份中国三元前驱累计产量在209,961吨，年累计同比增幅在18%。 新能源车新一轮降价潮开启，产销有望回暖 趋势性累库 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 估值和持仓分析 盘面下跌后，现货升贴水报价向上修复；伦镍维持大贴水结构；进口窗口关闭，出口窗口打开 硫酸镍生产电积镍经济性不佳，镍铁转高冰镍经济性修复 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 据SMM，3月29日电池级碳酸锂（99.5%国产）报109750元/吨，较去年底上涨12850元/吨； 硫酸钴（≥20.5%国产）报32500元/吨，较去年底上涨750元/吨；电池级硫酸镍均价报30750元/吨，较去年底上涨4350元/吨。 动态成本：硫酸镍产电积镍成本15.2（参考压力）、印尼一体化MHP成本11.2（强势支撑） 投资基金净空持仓减少 总结与展望 【供应】产能扩张和出清周期。据SMM，全国1月精炼镍产量2.53万吨、2月2.46万吨，预计3月2.5万吨；一季度合计产量约7.49万吨，同比增加46%。（偏空） 【需求】部分终端行业高景气度，但需求增速不敌供应。合金是纯镍主要下游，军工和轮船等合金需求非常好，企业“低价补库、高价不采”。不锈钢3月复产。电镀需求表现偏稳。新能源订单有回暖预期，硫酸镍价格温和上涨，虽然不使用镍豆，但有助于抬升镍系产品价格重心。（中性偏多） 【库存】趋势性累库。3月28日LME镍库存77148吨，较去年底增加13092吨；3月29日SMM国内六地社会库存29361吨，较去年底增加11090吨；3月29日保税区库存4760吨，较去年底增加1260吨。全球显性库存111269吨，较去年底增加25442吨。（偏空） 【成本】动态考量，较为平稳。参考SMM数据，3月29日，外采硫酸镍生产电积镍成本15.15万元/吨（参考压力），外采MHP生产电积镍成本14.78万元/吨，外采高冰镍生产成本14.78万元/吨。印尼一体化MHP生产电积镍成本11.25万元/吨（支撑强势），一体化高冰镍生产成本12.09万元/吨。（中性） 【基差】现货品牌升贴水分化，常用的交割品俄镍和电积镍现货贴水。LME镍贴水结构深化。（偏空） 【主要逻辑】 一季度主要围绕印尼镍矿RKAB审批进度和“MHP—硫酸镍—三元电池”条线阶段性供需错配线索展开，纯镍过剩逻辑贯穿，价格先扬后抑。二季度分条线来看：（1）“精炼镍—合金/电镀”条线，供需双旺，趋势性累库，印尼一体化成本给到镍价下方的参考大致在11-12万；（2）“MHP—硫酸镍—三元电池”条线，华飞MHP技改完成提升开工率，高冰镍增量项目放量，硫酸镍盐厂利润修复产量预期提高，成品库存低位，新能源4月订单较佳，5-6月订单需要观察，硫酸镍偏紧现状缓解，价格有走弱风险。（3）“镍矿—镍铁—不锈钢”条线，印尼镍矿RKAB审批预期4月完成，镍铁当前低价报930元/镍，不锈钢仓单和库存压力凸显，或有负反馈交易，镍铁报价或再次触及900元/镍，该条线产业企业亏损严重，亟需出清产能。总体上，基本面边际走弱，关注有色和新能源板块动态，或再度陷入底部震荡，等待驱动。宽幅震荡思路，反弹沽空/空配。 二、不锈钢：减产消化高库存，潜在负反馈风险，底部震荡 行情回顾 一季度不锈钢价格先扬后抑。1-2月钢厂减产、镍铁现货资源偏紧，二者支撑不锈钢价格反弹至接近14500元/吨位置；节前现货清淡，价格再度回落至13500元/吨一线。春节后，在镍价走高和印尼镍矿RKAB审批进程偏缓事件发酵驱动下，不锈钢价格再度反弹至14200元/吨附近；往后，国内黑色系表现弱势，需求修复缓慢，高库存、高仓单压力凸显，原料端镍铁也受到负反馈，叠加后期印尼镍矿RKAB审批加速，不锈钢价格连续走弱。 原料和成本分析 基差和成本：需求疲软，现货报价走低，仓单压力凸显，基差弱势；产业负反馈，成本走弱，钢厂亏损 3月29日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13450元/吨，周环比-100元/吨；基差185元/吨，周环比+60元/吨。 3月29日，按照镍铁930元/镍的出厂价格计算，短流程成本参考13800元/吨，参考利润-350元/吨；混合成本参考13900元/吨，参考利润-360元/吨。 注：此处基差计算方式是“无锡宏旺2.0+切边费-收盘价”，参考历史水平即可。产业存在多种计算方式，实际情况可自行选用品牌、厚度，并根据边部情况调整。 镍矿：菲律宾雨季临近尾声，下游负反馈，CIF价格预期下跌；印尼RKAB审批加速，印尼镍矿与镍盘面挂钩，有利于稳定镍系产品成本 镍铁：产业亏损严重，国内持续减产，二季度预期价格贴近印尼镍铁成本 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 镍铁：国内镍铁利润再度收敛，产业持续负反馈，低价报价至930元/镍，后期有下探900元/镍风险 铬矿：港口库存尚可，下游预期排产增加，价格暂时高位僵持 铬铁：青山4月钢招出台大涨500元，市场价报8900元/50基吨；后续或受负反馈拖累 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 供需和库存分析 供应：3月国内钢厂复产，4月再度减产；厂库预期增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 季节性累库，仓单数量激增，下游库存偏低 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 终端需求：消费领域分散，低价刺激刚需补库；汽车产销环比呈现增量 能化设备需求具备韧性；下游地产数据低迷，基建回落，挖掘机产量低迷；工业锅炉产量低迷 电梯产量环比季节性增加；船舶订单较好；金属集装箱产量增加 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 餐饮和五金消费产量季节性回落，二季度预期回升 本报告数据来源为Wind、SMM、Mysteel、广发期货发展研究中心 总结与展望 镍铁或继续受到负反馈，报价趋势再次触及900元/镍，对应成本参考约13400元/吨，远期有继续向下风险。铬矿铬铁预期也会受到负反馈影响。（边际转空，后期形成支撑）【供应】3月钢厂复产，4月减产。据Mysteel统计，2024年3月国内43家不锈钢厂300系粗钢产量166.43万吨，月环比增加25.6%，同比增加14.0%；4月排产160.20万吨，月环比减少3.7%，同比增加12.6%。 【基差和成本】需求疲软，现货报价走低，基差走弱，钢厂亏损加深。3月29日，无锡宏旺304/2B 2.0现货报13450元/吨，周环比-100元/吨；基差185元/吨，周环比+60元/吨。3月29