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海外深度：美债研究
主要观点
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期限溢价驱动美债利率上行：
- 自2023年1月以来，美债收益率持续上行，其中7月至9月期间，期限溢价成为驱动10年期美债利率上行的主要力量。
- 2023年1月至6月，短端实际利率预期是美债利率上行的主要推手，反映市场对经济软着陆的预期增强。然而，自7月起，期限溢价加速上行，超过短端实际利率预期，成为主要驱动因素。
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期限溢价的定义与测算：
- 期限溢价是指在理论上市场高效无摩擦条件下的额外回报，用于补偿投资者持有长期债券而非定期滚动短期债券所面临的收益波动风险。
- 计算方法多样，包括基于无套利模型的模型估算和基于期限利差的近似估计。
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期限溢价的历史变化：
- 2008年至2020年初，美债期限溢价经历了长达约10年的下行，从3.6%以上降至-1.5%以下。
- 疫情爆发后，期限溢价急剧上升后再次走低，2023年初以来重新上行，但仍远低于历史平均水平。
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期限溢价的影响因素：
- 短周期内，期限溢价变动主要受风险资产和美债市场风险关系的影响。
- 中长期视角，经济周期是决定期限溢价的关键因素，经济扩张期期限溢价下降，经济衰退期则上升。
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未来展望：
- 预期期限溢价在未来几个季度可能继续小幅上升后回落，随后在降息开始时快速上升。
- 供给冲击影响可能仅是短暂现象，而经济前景和政策利率的不确定性将成为主导因素。
- 长期看，美国产出缺口收敛和美联储政策沟通方式的变化可能提升期限溢价中枢。
风险提示
- 全球地缘政治风险
- 美国国内政治风险
- 美国主权债务的可持续性风险
本报告提供了关于美债期限溢价的深入分析，强调了其驱动因素、历史趋势以及对未来走势的预估。报告还特别关注了经济周期、货币政策、供需动态以及地缘政治等因素对期限溢价的影响。通过详尽的数据分析和模型应用，为投资者提供了全面的决策支持。
