Q3业绩基本符合预期，自研产品回收显著，净利润大幅改善

证券研究报告 公司研究 2023年11月1日 点评： 2023前三季度及Q3业绩如下： (1)2023前三季度公司实现营收120.43亿元，同比增长3.12%；归母净利润21.92亿元（业绩预告为22-23亿，落于区间下限），同比下降2.85%；扣非净利润20.78亿元（业绩预告为20-21亿，落于区间上限），同比下降6.01%。23Q1-Q3公司整体毛利率79.2%，同比-3.29pct，整体净利率18.2%，同比-1.12pct。 （2）单拆23Q3公司实现营收42.82亿元，同比增长19.42%;归母净利润9.66亿元（业绩预告为9.5-10.5亿，落于区间下限），同比增长72.06%；扣非净利润9.62亿元（8.5-9.5亿，超出预期），同比增长69.64%。23Q3单季度公司毛利率80.39%，同比+2.25pct，整体净利率22.56%，同比+6.9pct。Q2上线的《凡人修仙传：人界篇》等新产品在第三季度陆续进入稳定增长期，带来营业收入和销售利润的提升。公司存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进，推动Q3净利润大幅上升。 （3）费用端较为稳定。23年前三季度公司销售费用63.61亿元，同比增长2.84%，销售费用率52.82%，同比-0.15pct。23年前三季度公司管理费用4.24亿元，同比增长27.34%，管理费用率3.52%，同比+0.67pct；研发费用5.73亿元，同比下降21.99%，研发费用率4.76%，同比-1.53pct。单拆23Q3公司销售费用20.81亿元，同比增长12.81%，销售费用率48.6%，同比-2.85pct；管理费用1.67亿元，同比增长34.82%，管理费用率3.9%，同比+0.45pct；研发费用1.85亿元，同比下降22.27%，研发费用率4.32%，同比-2.32pct。 重磅产品《凡人修仙传：人界篇》利润释放，小程序端表现亮眼。《凡人修仙传：人界篇》于6月上线，首月流水突破6亿元。暑期档该手游投放节奏战略性放缓，九月重新加速成效显著，iOS畅销榜排名一路保持涨势，iOS端日流水再度突破100万，相比8月份日均流水大涨5倍，同时步入稳定增长期逐步释放利润，贡献业绩增量。代理发行的小游戏《寻道大千》自7月起登顶微信小游戏畅销榜，后连续三月稳定位居畅销榜冠军。此外，《寻道大千》中国港台服APP版本《小妖问道》于8月上线，畅销榜排名一度到达第六，出海成绩发挥稳定。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 海外业务不断深化，精品产品储备丰厚。7月，公司入围data.ai“2023年度发行商大奖”全球20强，成为唯一一家入围的A股上市企业。公司持续探索“因地制宜”策略，将出海游戏与中华文化创新融合，在全球200多个国家与地区开展业务，发行超过120款游戏。其中，《Puzzles &Survival》已成为中国出海游戏中的头部产品。后续储备方面，公司公告称旗下自研唯美古风MMORPG手游《扶摇一梦》将于11月在iOS与安卓各平台定档公测，其他自研产品如Q版3D异世界冒险MMORPG《空之勇者》、神话题材卡牌游戏《龙与爱丽丝》以及西方魔幻MMORPG《失落之门：序章》等预计将在未来陆续发行。此外公司储备了超30款精品化产品，维持新品上线稳定节奏，不断助力公司业绩增长。 盈利预测与投资评级：公司稳步推进“精品化、多元化、全球化”战略，核心产品保持长线稳健经营，新游《凡人修仙传：人界篇》《最后的原始人》《霸业》等产品表现优异，Q3达到回收期贡献流水，海外业务持续拓展、深化发展，小游戏顺应趋势打造第三增长极。我们预计公司23-25年 归 母 净 利 分 别 为33.10/38.11/43.05亿， 同 比 增长12.0%/15.1%/12.9%，10月31日对应估值14x/12x/11x，继续维持”买入“评级。 风险因素：行业政策风险，核心游戏表现不及预期，海外市场游戏不达预期，汇率波动导致的游戏海外收入业绩风险。 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），所在团队曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京大学金融学硕士，北京邮电大学计算机硕士，北京邮电大学计算机学士，曾任职于腾讯，一级市场从业3年，创业5年（人工智能、虚拟数字人等），拥有人工智能、虚拟数字人、互联网等领域的产业经历。 李依韩，信达证券传媒互联网及海外团队研究员。中国农业大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，覆盖互联网板块。曾任职于华创证券，所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比，2021年21世纪金牌分析师第四名，2021年金麒麟奖第五名，2021年水晶球评比入围。 白云汉，信达证券传媒互联网及海外团队成员。美国康涅狄格大学金融学硕士，曾任职于腾讯系创业公司投资部，一级市场从业2年。后任职于私募基金担任研究员，二级市场从业3年，覆盖传媒互联网赛道,拥有游戏领域产业链资源。2023年加入信达证券研究所，目前主要专注于微软、网易等美股研究以及结合海外映射对A股港股的覆盖。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。