扣非净利润大幅上涨，业绩基本符合预期

公司深度报告 http://www.cgws.com 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年04月25日 目前股价 8.42 总市值（亿元） 54.43 流通市值（亿元） 44.17 总股本（万股） 64,642 流通股本（万股） 52,453 12个月最高/最低 9.57/5.63 分析师：吴轩 S1070519040001 ☎ 021-61680360  wu_xuan @cgws.com 数据来源：贝格数据 <汽车轻量化助力公司成长+宝钢入股开启崭新篇章> 2010-04-16 扣非净利润大幅上涨 业绩基本符合预期 ——云海金属（002182）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5862.64 6763.73 7563.20 (+/-%) 14.93% 15.37% 11.82% 净利润(百万元） 486.84 579.07 528.86 (+/-%) 47.75% 18.94% -8.67% 摊薄EPS 0.75 0.90 0.82 PE 11.92 10.02 10.98 资料来源：长城证券研究所  扣非净利润大幅上涨 业绩基本符合预期：云海金属发布2019年一季报，公司一季度实现营业收入11.9亿元，同比增长2.75%；归母净利润0.47亿元，同比下降17.65%（主要因2018Q1收到政府拆迁补偿款）；扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长195.91%（主要因产品销量提升、原镁价格高企、公司成本较低）；EPS为0.0734元/股，业绩基本符合市场预期。据3月27日最新补偿协议公告，公司南京本部厂区搬迁将受到政府补助6.75亿元（不含税）分三期完成，其他两厂搬迁合同另行约定。公司预计2019上半年归母净利润为0.9-1.4亿元，同比减少38.09%-3.69%，预测值不包含今年拆迁补偿款的影响。  下游深加工持续推进 牵手宝钢加速汽车轻量化进程：公司近年来与多位伙伴签订战略合作，积极布局合金下游应用，其中与东莞宜安科技在安徽巢湖投资的宜安云海已多次增资，建设轻合金精密压铸件生产基地项目，4月17日公司再次投入800万元，持股比例保持40%，推动下游深加工业务快速发展。目前宝钢金属持有公司8%股权为公司第二大股东，公司与宝钢的战略结合，将从研发、生产到销售均形成优势互补，业务协同效应有望助推轻合金材料迅速打开市场，加速汽车轻量化进程。  上游扩大规模优势 享受镁价高企带来的利润增厚：公司2018年生产原镁6.1万吨，今年将提升至8.5万吨，进一步扩大规模优势，巩固镁业龙头地位。随着我国汽车轻量化不断推进，单车用镁增量将大幅提升。未来原镁新增产能有限，环保监管导致原有产能偶发性收缩，我们认为未来镁价有望维持高位运行，公司作为拥有完整产业链的镁企，有望充分享受镁价高企带来的利润增厚。  投资建议：我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75元／0.9元／0.82元，对应PE分别为11.92／10.02／10.98倍，维持“推荐”评级。  风险提示：镁价大幅下跌 汽车轻量化不及预期 -100%0%100%18-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-03云海金属有色金属沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 有色金属 证券研究报告 市场数据 20583684/36139/20190504 16:14 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 4,926.86 5,101.05 5,862.64 6,763.73 7,563.20 成长能力 营业成本 4,303.24 4,320.61 4,956.86 5,709.26 6,402.25 营业收入增长 21.71% 3.54% 14.93% 15.37% 11.82% 营业费用 100.29 103.87 140.70 155.57 158.83 营业成本增长 25.10% 0.40% 14.73% 15.18% 12.14% 管理费用 261.34 99.11 134.84 155.57 173.95 营业利润增长 -15.12% 148.34% 49.33% 19.90% -8.16% 财务费用 86.77 98.62 105.53 114.98 113.45 利润总额增长 -13.37% 113.26% 55.52% 18.94% -8.69% 投资净收益 1.59 5.95 140.00 160.00 20.00 净利润增长 -8.55% 112.83% 47.75% 18.94% -8.67% 营业利润 165.23 410.33 612.77 734.70 674.72 获利能力 营业外收支 23.37 -8.12 12.76 9.34 4.66 毛利率(%) 12.66% 15.30% 15.45% 15.59% 15.35% 利润总额 188.60 402.21 625.53 744.03 679.38 销售净利率(%) 3.35% 8.04% 10.45% 10.86% 8.92% 所得税 35.36 73.64 137.62 163.69 149.46 ROE(%) 9.87% 17.96% 21.07% 19.09% 14.69% 少数股东损益 -1.58 -0.93 1.07 1.28 1.06 ROIC(%) 7.73% 14.29% 16.19% 16.82% 14.25% 净利润 154.82 329.50 486.84 579.07 528.86 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 2.04% 2.04% 2.40% 2.30% 2.10% 流动资产 1,850.80 2,340.96 2,606.31 3,311.75 3,948.13 管理费用/营业收入 5.30% 1.94% 2.30% 2.30% 2.30% 货币资金 147.08 306.60 344.23 811.65 1,134.48 财务费用/营业收入 1.76% 1.93% 1.80% 1.70% 1.50% 应收账款 757.43 928.55 1,025.66 1,116.18 1,278.83 投资收益/营业利润 0.96% 1.45% 22.85% 21.78% 2.96% 应收票据 156.00 181.86 176.42 199.35 220.83 所得税/利润总额 0.19 0.18 0.22 0.22 0.22 存货 663.85 785.77 866.51 1,068.29 1,101.36 应收账款周转率 6.65 6.05 6.00 6.32 6.32 非流动资产 1,870.87 2,186.25 2,343.57 2,520.96 2,625.60 存货周转率 7.88 7.04 7.10 6.99 6.97 固定资产 1,336.68 1,346.31 1,336.61 1,345.87 1,320.14 流动资产周转率 2.71 2.43 2.37 2.29 2.08 资产总计 3,721.68 4,527.21 4,949.88 5,832.70 6,573.73 总资产周转率 136.70% 123.68% 123.72% 125.46% 121.92% 流动负债 2,021.83 2,567.93 2,556.37 2,703.05 2,855.28 偿债能力 短期借款 1,586.23 2,098.15 2,098.15 2,216.07 2,330.31 资产负债率(%) 58.29% 59.60% 53.22% 47.89% 45.11% 应付账款 319.99 318.06 336.58 343.62 388.64 流动比率 0.92 0.91 1.02 1.23 1.38 非流动负债 147.56 130.13 78.00 90.00 110.00 速动比率 0.59 0.61 0.68 0.83 1.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 2,169.39 2,698.07 2,634.37 2,793.05 2,965.28 EPS 0.24 0.51 0.75 0.90 0.82 股东权益 1,552.29 1,829.15 2,315.51 3,039.65 3,608.45 每股净资产 2.40 2.83 3.58 4.69 5.57 股本 646.42 646.42 646.42 646.42 646.42 每股经营现金流 0.48 0.14 0.55 0.79 0.85 留存收益 900.99 1,178.77 1,665.61 2,388.48 2,956.21 每股经营现金/EPS 2.01 0.27 0.73 0.88 1.04 少数股东权益 3.33 2.40 3.48 4.75 5.81 估值比率 负债和股东权益 3,721.68 4,527.21 4,949.88 5,832.70 6,573.73 PE 37.49 17.62 11.92 10.02 10.98 现金流量表 （百万） PEG 0.67 1.02 0.29 0.18 0.64 经营活动现金流 310.83 90.04 354.71 510.68 548.17 PB 3.75 3.18 2.51 1.91 1.61 其中营运资本减少 -130.95 -438.85 -261.12 -197.16 -256.46 EV/EBITDA 18.33 8.27 8.44 6.93 7.09 投资活动现金流 -354.78 -236.48 -210.00 -190.00 -265.00 EV/SALES 1.51 1.11 1.27 1.05 0.91 资本支出 17.65 121.90 550.00 550.00 485.00 EV/IC 2.55 1.64 1.89 1.64 1.47 筹资活动现金流 -27.14 168.54 -107.07 146.73 39.67 ROIC/WACC 0.69 1.27 1.44 1.50 1.27 现金净增加额 -71.10 22.10 37.63 467.42 322.83 REP 3.71 1.29 1.31 1.10 1.16 20583684/36139/20190504 16:14 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也