2023年三季报点评：业绩实现高增，持续受益于海外订单回流

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 杭可科技（688006） 2023年三季报点评：业绩实现高增，持续受益于海外订单回流 2023年11月01日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓旭 执业证书：S0600523030005 liuxx@dwzq.com.cn 研究助理 李文意 执业证书：S0600122080043 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 24.55 一年最低/最高价 22.41/60.00 市净率(倍) 2.90 流通A股市值(百万元) 14,820.15 总市值(百万元) 14,820.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 8.48 资产负债率(%,LF) 50.79 总股本(百万股) 603.67 流通A股(百万股) 603.67 相关研究 《杭可科技(688006)：2023年半年报点评：盈利能力显著提升，看好海外订单进一步放量》 2023-08-31 《杭可科技(688006)：2022年报&2023年一季报点评：海外订单占比提升&零部件外协比例降低，净利率有望持续提升》 2023-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,454 4,680 5,968 6,809 同比 39% 36% 28% 14% 归属母公司净利润（百万元） 491 1,003 1,330 1,608 同比 109% 104% 33% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.81 1.66 2.20 2.66 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.21 14.78 11.14 9.22 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 海外订单验收顺利，业绩实现高速增长：2023年前三季度公司营收33.1亿元，同比+20%，其中归母净利润为7.1亿元，同比+88%，扣非归母净利润为7.0亿元，同比+94%，主要系高盈利的海外订单占比提升；Q3单季营收11.9亿元，同比+46%，环比+1%，归母净利润为2.4亿元，同比+72%，环比-10%，扣非归母净利润为2.3亿元，同比+71%，环比-9%，主要系Q2汇兑收益1.0亿增厚利润&拉高基数，而 Q3出现汇兑损失。 ◼ 海外订单贡献高毛利&控费得当，盈利能力大幅提升：2023年前三季度公司毛利率为39.4%，同比+6.2pct，净利率21.6%，同比+7.9pct，主要系海外验收订单贡献高毛利（海外毛利率约50%，国内30%+）；期间费用率为10.5%，同比-5.2pct，其中销售费用率为2.7%，同比持平，管理费用率（含研发）为11.2%，同比-4.2pct，财务费用率为-3.4%，同比-0.9pct；Q3单季毛利率为38.9%，同比-0.3pct，环比+1.5pct，净利率为20.0%，同比+3.0pct，环比-2.6pct，主要受欧元汇率调整影响，Q3汇兑损失1800-1900万元。 ◼ 存货&合同负债高增保障业绩，现金红利彰显信心：截至2023Q3末公司存货为26亿元，同比+41%，合同负债为21亿元，同比+47%。2023Q1-Q3的经营性现金流量净额为5亿元，同比-33%，主要系公司业务规模扩大，采购商品、接受劳务支付的现金同比增长所致。近期公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税），共计 0.48亿元（含税），彰显公司发展信心。 ◼ 海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产：2023Q1-Q3公司新签订单50亿+，我们预计公司2023全年新签订单70亿元左右，海内外订单各占50%。（1）国外：2023上半年已获SK福特合资公司10亿元人民币订单、远景8亿元人民币订单。（2）国内：2023上半年客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 ◼ 顺利发行GDR扩产，预计2024年产能可达115亿元：我们预计海外工厂产能约15亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，到2024年杭可产能达115亿元/年。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求；2023年2月发行GDR募集资金1.73 亿美元，扩大海外产能建设 ◼ 盈利预测与投资评级：随着海外订单占比提升，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测值为10.0/13.3/16.1亿元，当前股价对应动态PE为15/11/9倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -38%-33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2022/11/12023/3/22023/7/12023/10/30杭可科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 1. 海外订单验收顺利，业绩实现高速增长 2023年前三季度公司营收33.1亿元，同比+20%，其中归母净利润为7.1亿元，同比+88%，扣非归母净利润为7.0亿元，同比+94%，主要系高盈利的海外订单占比提升；Q3单季营收11.9亿元，同比+46%，环比+1%，归母净利润为2.4亿元，同比+72%，环比-10%，扣非归母净利润为2.3亿元，同比+71%，环比-9%，主要系Q2汇兑收益1.0亿增厚利润&拉高基数，而 Q3出现汇兑损失。 图1：2023Q1-Q3公司营收33.1亿元，同比+20% 图2：2023Q1-Q3归母净利润为7.1亿元，同比+88% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 海外订单贡献高毛利&控费得当，盈利能力大幅提升 2023年前三季度公司毛利率为39.4%，同比+6.2pct，净利率21.6%，同比+7.9pct，主要系海外验收订单贡献高毛利（海外毛利率约50%，国内30%+）；期间费用率为10.5%，同比-5.2pct，其中销售费用率为2.7%，同比持平，管理费用率（含研发）为11.2%，同比-4.2pct，财务费用率为-3.4%，同比-0.9pct；Q3单季毛利率为38.9%，同比-0.3pct，环比+1.5pct，净利率为20.0%，同比+3.0pct，环比-2.6pct，主要受欧元汇率调整影响，Q3汇兑损失1800-1900万元。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 图3：2023Q1-Q3公司毛利率为39.4%，净利率21.6% 图4：2023Q1-Q3公司期间费用率为10.5%，同比-5.2pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3. 存货&合同负债高增保障业绩，现金红利彰显信心 截至2023Q3末公司存货为26亿元，同比+41%，合同负债为21亿元，同比+47%。2023Q1-Q3的经营性现金流量净额为5亿元，同比-33%，主要系公司业务规模扩大，采购商品、接受劳务支付的现金同比增长所致。近期公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税），共计 0.48亿元（含税），彰显公司发展信心。 图5：2023Q1-Q3公司经营性现金流量净额为5亿元，同比-33% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4. 海外订单占比持续提升，受益日韩电池厂在美扩产 2023Q1-Q3公司新签订单50亿+，我们预计公司2023全年新签订单70亿元左右，海内外订单各占50%。（1）国外：2023上半年已获SK福特合资公司10亿元人民币订单、远景8亿元人民币订单。（2）国内：2023上半年客户主要为比亚迪、亿纬锂能、楚能等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 5. 顺利发行GDR扩产，预计2024年产能可达115亿元 我们预计海外工厂产能约15亿元/年，结合国内产能约100亿元/年，到2024年杭可产能达115亿元/年。（1）国内：投资建设第五、第六工厂，其中五工厂已部分投入使用，产能逐步释放中，六工厂处于建设阶段。（2）国外：投资建设日本和韩国本地工厂，日本工厂位于大阪，主要用于应对客户小规模需求，韩国工厂位于扶余郡，主要面对韩系客户在美国市场的扩产需求；2023年2月发行GDR募集资金1.73 亿美元，扩大海外产能建设。 6. 盈利预测与投资评级 随着海外订单占比提升，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测值为10.0/13.3/16.1亿元，当前股价对应动态PE为15/11/9倍，维持“买入”评级。 7. 风险提示 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 杭可科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,712 8,745 11,722 14,349 营业总收入 3,454 4,680 5,968 6,809 货币资金及交易性金融资产 2,213 4,486 6,337 8,261 营业成本(含金融类) 2,318 3,028 3,815 4,293 经营性应收款项 1,767 1,241 1,581 1,800 税金及附加 14 19 18 14 存货 2,381 2,489 3,136 3,529 销售费用 91 126 149 157 合同资产 308 468 597 681 管理费用 307 257 316 340 其他流动资产 43 61 71 78 研发费用 207 234 298 340 非流动资产 1,254 1,168 1,071 968 财务费用 (86) 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 65 117 131 150 固定资产及使用权资产 960 890 802 706 投资净收益 2 0 0 0 在建工程 36 23 16 13 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 176 172 169 166 减值损失 (118) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 7 7 7 7 营业利润 551 1,127 1,494 1,807 其他非流动资产 76 76 76 76 营业外净收支 (7) 0 0 0 资产总计 7,966 9,913 12,793 15,318 利润总额 544 1,127 1,494 1,807 流动负债 4,588 5,532 7,082 7,999 减:所得税 53 124 164 199 短期借款及一年内到期的非流动负债 4 9 19 42 净利润 491 1,003 1,330 1,608 经营性应付款项 2,914 3,351 4,381 4,948 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1,502 1,962 2,472 2,782 归属母公司净利润 491 1,003 1,330 1,608 其他流动负债 168 210 210 227 非流动负债 30 30 30 30 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.81 1.66 2.20 2.66 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 468 1,016 1,