2023年三季报点评：Q3业绩稳健增长，能源订单持续高增

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 基建建设 2023年10月31日 中国电建（601669）2023年三季报点评 强推 （维持） Q3业绩稳健增长，能源订单持续高增 目标价：6.50元 当前价：5.26元 事项：  公司发布第三季度报告：前三季度公司实现营业收入4206.35亿元，同比+6.08%；实现扣非归母净利润92.50亿，同比+32.31%。（经重述） 评论：  业绩稳健增长，能源电力新签合同持续高增。公司2023Q1-Q3实现营业收入4206.35亿元，同比+6.08%；实现归母净利润94.91亿，同比+10.18%。分季度看，公司2023Q3分别实现营收/归母净利润1393.42/27.12亿元，分别同比+6.48%/+7.77%，收入业绩增速环比均有所下降（23Q2营收/归母净利分别同比+11.12%/+13.25%）。订单方面，2023年前三季度，公司新签订单合计8168.29亿元，同比+5.67%。其中，能源电力/水资源与环境/基础设施新签订单金额分别为4331.55亿/1245.15亿/2396.10亿，同比+36.06%/-19.12%/-16.57%；我们测算单季度能源电力新签合同同比+25.2%，继续维持高景气；分区域看，公司2023年1月-9月境内/境外新签合同金额分别为6643.34亿/1524.95亿，同比-0.33%/+43.19%，海外订单表现亮眼。  主营业务毛利率均有改善，现金流流出同比略增。公司前三季度综合毛利率为12.30%，同比+0.64pct；Q3单季度毛利率为12.88%，同比/环比+1.00/+1.05pct，盈利能力有所改善。公司前三季度期间费率为8.05%，同比+0.66pct，主要系财务费用增加所致；Q3期间费率9.16%，同比/环比+1.02/+2.15pct，其中财务费用率同比+0.96%，主要系利息费用增加及汇兑收益减少。综合影响下，公司前三季度净利率为2.92%，同比-0.14pct；Q3单季度实现净利率2.57%，同比-0.12pct。现金流方面，公司前三季度经营性现金流净额为-359亿，同比多流出180亿，其中Q3单季度净流入33.76亿，同比-23.34%。  新能源高速发展，拟分拆电建新能源上市助力转型。1）新能源业务持续增长：截至6月末，公司控股并网装机容量21.23GW,同比+11.06%，其中清洁能源占比达83.5%（新能源/水电/储能分别占50.5%/32.3%/0.7%）；上半年能源电力业务新签订单同比高增40.46%，其中光伏/风电/常规水电/抽水蓄能业务合同分别同比+62.96%/-12.61%/-13.01%/+279.39%，未来业绩稳增可持续。2）拟分拆电建新能源上市，促进资产保值增值。6月2日公司公告拟分拆下属新能源运营子公司（电建新能源）至境内交易所上市，据《分拆预案》，本次发行股数占电建新能源发行后总股本的比例不低于10%，且不高于25%（行使超额配售选择权前）。截至2023年6月，电建新能源通过北京产权交易所公开挂牌成功引入10家实力雄厚的投资者，募集资金 76.25 亿元。  盈利预测：公司为能源一体化龙头，新能源业务发展潜力巨大。考虑到传统工程行业增速放缓，我们调整公司2023-2025年EPS预测至0.73/0.83/0.97元/股（原预测为0.78/0.90/1.07元/股），对应PE各为7x/6x/5x。根据分部估值法，给予2023年电力运营板块15x估值，其他业务给予7x估值，2023年目标市值1114亿，对应估值8.9x，对应目标价为6.50元/股，维持“强推”评级。  风险提示：新能源行业投资增长不及预期，运营业务发展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 572,613 621,795 701,464 787,499 同比增速(%) 27.5% 8.6% 12.8% 12.3% 归母净利润(百万) 11,435 12,517 14,288 16,634 同比增速(%) 32.5% 9.5% 14.2% 16.4% 每股盈利(元) 0.66 0.73 0.83 0.97 市盈率(倍) 8 7 6 5 市净率(倍) 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月30日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股) 17,226,15.93 已上市流通股(万股) 1,099,140.16 总市值(亿元) 1,324.69 流通市值(亿元) 845.24 资产负债率(%) 77.17 每股净资产(元) 7.33 12个月内最高/最低价 8.33/6.79 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国电建（601669）2022年年报&2023年一季报点评：业绩表现符合预期，新订单继续高增》 2023-04-30 《中国电建（601669）2022年三季报点评：业绩表现符合预期，新签订单继续高增》 2022-10-31 《中国电建（601669）2022中报点评：Q2业绩、订单均超预期，投建营一体化助力高质量发展》 2022-08-26 -27%-11%4%20%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-30中国电建沪深300华创证券研究所 中国电建（601669）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 100,954 127,159 174,911 205,927 营业收入 572,613 621,795 701,464 787,499 应收票据 2,268 3,138 3,674 3,746 营业成本 502,106 544,362 613,672 687,451 应收账款 100,400 106,198 113,670 132,105 税金及附加 2,105 2,287 2,580 2,897 预付账款 32,054 39,670 43,472 45,688 销售费用 1,341 1,456 1,643 1,845 存货 16,955 19,027 21,450 24,716 管理费用 16,675 18,631 21,721 25,175 合同资产 98,183 95,628 109,546 126,418 研发费用 20,801 22,668 25,925 29,502 其他流动资产 64,927 73,055 78,270 92,203 财务费用 7,231 7,700 7,952 8,058 流动资产合计 415,740 463,875 544,994 630,803 信用减值损失 -4,219 -3,500 -3,700 -3,900 其他长期投资 59,506 64,496 72,541 81,232 资产减值损失 -814 -800 -900 -1,000 长期股权投资 28,874 28,874 28,874 28,874 公允价值变动收益 -47 -20 -14 -23 固定资产 126,801 127,686 131,421 133,962 投资收益 871 761 900 796 在建工程 24,408 24,908 25,408 27,908 其他收益 662 550 550 550 无形资产 267,835 266,052 264,447 263,002 营业利润 19,055 21,883 25,007 29,145 其他非流动资产 116,915 118,103 119,190 120,224 营业外收入 339 339 339 339 非流动资产合计 624,338 630,117 641,879 655,201 营业外支出 147 147 147 147 资产合计 1,040,078 1,093,993 1,186,873 1,286,004 利润总额 19,247 22,075 25,199 29,337 短期借款 23,749 28,749 33,749 38,749 所得税 3,563 4,194 4,788 5,574 应付票据 23,521 18,169 20,543 24,018 净利润 15,684 17,881 20,411 23,763 应付账款 197,097 199,784 224,771 254,041 少数股东损益 4,249 5,364 6,123 7,129 预收款项 380 412 465 523 归属母公司净利润 11,435 12,517 14,288 16,634 合同负债 104,579 113,615 128,184 143,923 NOPLAT 21,577 24,117 26,852 30,290 其他应付款 64,285 64,285 64,285 64,285 EPS(摊薄)（元） 0.66 0.73 0.83 0.97 一年内到期的非流动负债 22,715 22,715 22,715 22,715 其他流动负债 36,197 39,072 43,284 47,965 主要财务比率 流动负债合计 472,523 486,802 537,997 596,219 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 285,855 303,855 323,318 343,324 成长能力 应付债券 13,399 13,399 13,399 13,399 营业收入增长率 27.5% 8.6% 12.8% 12.3% 其他非流动负债 27,957 27,957 27,957 27,957 EBIT增长率 7.7% 12.4% 11.3% 12.8% 非流动负债合计 327,211 345,211 364,675 384,681 归母净利润增长率 32.5% 9.5% 14.2% 16.4% 负债合计 799,734 832,013 902,672 980,900 获利能力 归属母公司所有者权益 151,865 162,313 174,337 188,387 毛利率 12.2% 12.4% 12.4% 12.6% 少数股东权益 88,479 99,667 109,864 116,718 净利率 2.7% 2.9% 2.9% 3.0% 所有者权益合计 240,344 261,979 284,201 305,104 ROE 7.5% 7.7% 8.2% 8.8% 负债和股东权益 1,040,078 1,093,993 1,186,873 1,286,004 ROIC 6.5% 6.8% 6.9% 7.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 76.9% 76.1% 76.1% 76.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 155.5% 151.4% 148.