黑色金属钢矿周度报告：一万亿特别国债修复宏观情绪，铁水止降

2023年10月27日 本周行情回顾：本周宏观情绪改善叠加产业矛盾有所缓解，黑色系呈现触底反弹态势，原料涨幅更甚。宏观层面，周二释放大量利好传言，后1万亿特别国债被证实，改善年底前基建投资；另外仍有宏观政策配套出台的预期存在。产业层面，铁水产量止降回升，略超市场预期，原料整体表现依旧强势，减产幅度不及预期，部分成材品种高库存现象继续改善。 创元研究 铁矿：本周铁水产量有所回升，铁水减产速度缓慢且短期内并不及预期，主要受到实际钢厂盈利情况与数据有出入的影响。同时本周成材尤其是热卷的数据超预期，需求消化掉了部分供应增量，要好于原本认为靠减产消化高库存的假设，因此我们认为不必对铁水减产的中值过于悲观。但同时中板及钢坯的需求确有回落，因此铁水最终仍需减产缓解成材库存矛盾。因此，我们维持本轮铁水减产的终值将落入235-240区间内的看法。综合来看，盘面近期或逐步从负反馈落地切换至负反馈不及预期的逻辑中，再叠加宏观政策利好的出台，铁矿受自身供应弹性偏小以及需求端韧性仍可期的影响，反弹幅度较成材而言更大。铁矿平衡位大约在235-238区间内，也即本轮减产后铁矿累库幅度依然较为有限，或至1.2亿吨以上，难以改变现阶段紧平衡格局。综合来看，预计本轮减产难以改变铁矿紧平衡局面。 创元研究黑色组研究员：徐艺丹邮箱：xuyd@cyqh.com.cn期货从业资格号：F3083695投资咨询证号：Z0019206 钢材：螺纹方面，本周受铁水成本大幅上涨及废钢价格表现弱势的影响，电炉利润大幅修复，本周螺纹复产以短流程复产为主。目前螺纹自身仍不存在太大矛盾，但由于差能过剩，仍是成本定价的逻辑。热卷方面，本周数据略超预期，热卷增产降库表需增，供应增量由需求而非减产消化，好于预期。中板通过减产继续化解库存压力。成材整体矛盾通过减产确有缓解，但由于高库存的现实并未改变，难言矛盾完全出清。需求端，维持终端需求韧性仍存的观点，11月家电排产数据，整体在外销订单的强劲表现下，家电、汽车等面临年刺激消费冲销量的环节，1万亿抗灾特别国债提振四季度基建投资预期，整体来看对于终端需求的韧性仍存。目前的核心问题仍是成材部分品种高库存问题尚未缓解，仍有减产需求，但也不排除存在通过终端需求边际走好的补库需求消纳现阶段过高的库存。关注钢厂利润及减产情况。 风险点：铁水回落速度加快、成材需求回落、热卷中板矛盾累积加速 目录 一、铁矿：铁水止降，库存转累.......................................3 1.1延续收基差行情..........................................................31.2进口矿：发运回落，BHP发生事故...........................................51.3国产矿：供应伴随铁水见顶回落............................................71.4库存：港口及钢厂库存止降转增............................................71.5需求：铁水止降，料仍有下降空间...........................................81.6废钢：铁废价差走扩，供应回升加速........................................10 二、钢材：一万亿国债刺激，但产业难言矛盾出清......................12 2.1基差走缩，盘面宏观情绪提振..............................................122.3钢坯：高库存状态维持，..................................................132.2供应：热卷表现超预期，中板减产持续......................................142.4成材库存：库存维持降势，但难言矛盾出清..................................162.5需求：一万亿特别国债刺激，需求韧性仍可期................................19 三、总结.........................................................26 一、铁矿：铁水止降，库存转累 1.1延续收基差行情 期货：本周铁矿2401合约上涨3.91%（+33.5），收于895元/吨。新加坡铁矿掉期11月上涨2.41%（+2.82），收于119.75。 现货：截至周五，日照港PB粉946（-17）元/湿吨；超特粉829（+19）元/湿吨。卡粉1021（+27）元/湿吨，最优主流交割品为BRBF。 价差：本周铁矿正套向上走势停滞，11-1呈现高位震荡，12-1回调。后续来看，铁矿近月滚动正套仍有望延续。1-5正套暂不参与，一方面1-5月为常规性去库，5月为传统旺季，另一方面，近期面临主力合约换月，多头移仓至05，导致1-5价差的短暂收缩，因此市场对于明年的需求并不悲观，再叠加年末累库幅度有限，明年旺季去库格局未必能形成。因此考虑多方面因素，回避1-5正套，考虑滚动正套。 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Wind,Mysteel,创元研究 资料来源：Wind,创元研究 1.2进口矿：发运回落，BHP发生事故 本周FMG公布2023Q3产销数据，结果预期发运数据表现相同，不尽如人意。数据显示，三季度FMG铁矿石产量为4800万吨，环比同比基本持平；铁矿石发运量为4590万吨，环比下降6%，同比下降3%。2023年Q3表现拖累2024财年目标的完成。但据财报数据显示，FMG尚未改变2024财年的发运目标，仍为1.92-1.97亿吨。 从目前铁矿的发运格局来看，增量仍集中在力拓和非主流矿山上，排除全球铁矿石需求旺盛的原因外，今年特殊的供应增量结构也是使得铁矿维持供需紧平衡格局的原因之一。后续来看，铁矿结束旺季发运，澳巴发运中枢明显回落。关注淡季炒作情况。此外，本周FMG出现挖掘机安全事故，目前来看尚未影响矿区生产。 澳巴19港铁矿发运总量2563.2万吨，环比增加1.9万吨；澳洲发往中国的量1743.4万吨，环比减少103.2万吨；巴西发运量1490.4万吨，环比减少60.6万吨；中国45港到港总量2279.6万吨，环比减少458.4万吨。 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 1.3国产矿：供应伴随铁水见顶回落 本期钢联统计全国186家矿山企业日均精粉产量50.08万吨，环比增0.10万吨，同比增加7.98万吨。矿山精粉库存93.28万吨，环比增1.13万吨。 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 1.4库存：港口及钢厂库存止降转增 连续两周港口库存维持增势，在铁水下降的格局下，铁矿回到累库格局中。钢厂库存方面，伴随铁水产量的下降，疏港量连续数周下滑，钢厂权益矿库存小幅增加。对于后续库存的变化，基于铁水的降幅有限，年末铁矿累库幅度有限，铁元素低库存的格局难以因铁水的减产改变。 本期45港口进口铁矿库存11137.16万吨，环比增95.65万吨；日均疏港量293.85万吨，环比降16.40万吨。本期样本钢厂进口矿库存9042.56万吨，环比减少35.55万吨；进口矿日耗为295.6万吨，环比减少0.35万吨，库存消费比30.59，环比减少0.08天。 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 1.5需求：铁水止降，料仍有下降空间 本周港口现货周均成交量76.76万吨，环比增加2.4万吨；远期现货周均成交78.26万吨，环比增加0.32万吨。 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 本周铁水产量有所回升，据钢联数据显示，共有10座高炉复产，9座高炉检修。目前来看铁水减产在短期内受到了阻碍，这主要受到实际钢厂盈利情况与数据测算有出入的影响。同时本周热卷的数据超预期，需求恢复速度较快，本周增产降库，表明需求消化掉了部分供应增量，要好于原本认为靠减产消化高库存的假设，因此我们认为不必对铁水减产的中值过于悲观。但同时中板及钢坯的需求确有回落，因此铁水最终仍需减产缓解成材的结构性库存矛盾。综合来看，我们维持本轮铁水减产的终值将落入235-240区间内的看法。 钢厂高炉开工率82.49%，环比上周增加0.15pct；高炉炼铁产能利用90.73%，环比增加0.11pct；钢厂盈利率16.45%，环比下降2.60pct；日均铁水产量242.73万吨，环比增加0.29万吨。 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 1.6废钢：铁废价差走扩，供应回升加速 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：鑫椤资讯,创元研究 资料来源：鑫椤资讯,创元研究 资料来源：鑫椤资讯,创元研究 资料来源：鑫椤资讯,创元研究 资料来源：富宝资讯,创元研究 资料来源：富宝资讯,创元研究 二、钢材：一万亿国债刺激，但产业难言矛盾出清 2.1基差走缩，盘面宏观情绪提振 期货：本周螺纹钢2301合约上涨2.62%（+95），收于3724。热卷2301合约上涨2.56%（+96），收于3844。 现货：截至周五，上海中天螺纹3810（+90）元/吨，天津敬业3750（+30）元/吨，广州友钢3870（+30）元/吨；热卷杭州宁钢3870（+80）元/吨。 价差：首先，是对于成材1-5正套的考量，近期伴随众多宏观利好的出现，市场情绪明显好转，成材触底反弹，同时近期大量空头获利了结离场。同时本轮成材的矛盾也通过减产逐步化解，但难言产业矛盾完全出清。因此1-5正套需等待合适入场的时机。其次卷螺差方面，近期始终处于小幅走扩的趋势中，主要由于热卷自身高供应的问题在通过减产逐步缓解，因为卷螺的交易重点从供应的矛盾逐步切换为需求端的矛盾，基于此，在全年板材需求偏好下，卷螺差仍是逢低做多的格局，但现阶段受空间影响，需等待合适时机。 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Wind,创元研究 资料来源：Wind,创元研究 资料来源：Wind,Mysteel,创元研究 资料来源：Wind,创元研究 资料来源：Wind,Mysteel,创元研究 2.3钢坯：高库存状态维持， 唐山55家调坯轧钢企业钢坯库存115.22万吨，环比下滑2.47万吨；唐山主流仓储库存38.37万吨，环比增加2.90万吨。 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 资料来源：Mysteel,创元研究 2.2供应：热卷表现超预期，中板减产持续 螺纹方面，本周受铁水成本大幅上涨及废钢价格表现弱势的影响，电炉利润大幅修复，本周螺纹复产以短流程复产为主。目前螺纹自身仍不存在太大矛盾，但由于差能过剩，仍是成本定价的逻辑。热卷方面，本周数据略超预期，热卷增产降库表需增，供应增量由需求而非减产消化，好于预期。中板通过减产继续