业绩基本符合预期，零食集合业态继续开店

事件：10月26日，公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业 收入138.79亿元/同比-0.60%，归母净利润2.08亿元/同比+11.09%， 扣非归母净利润1.91亿元/同比+21.24%。其中2023Q3公司实现营业收 入47.88亿元/同比+4.46%，归母净利润2436.62万元/同比+71.55%， 扣非归母净利润1899.74万元/同比+820.40%。 门店持续扩张，零食集合店业态继续开店。公司持续推进区域密集、城乡 一体、多业态的发展战略，优化门店结构：2023Q3，公司新开直营门店 31家，其中综合超市/社区生鲜食品超市/乡村超市/悦记零食店/其他业态 各6家/9家/1家/10家/5家，关闭门店16家，至期末，门店总数1023 家，其中直营门店976家，加盟店47家。 毛利率略有提升，费用端相对稳健。公司前三季度毛利率同比提升0.4pct 至23.6%，其中山东/省外地区毛利率分别同比-0.09pct/+1.90pct至 19.56%/18.93%。前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 17.8%/2.0%/1.3%，分别+0.1pct/+0.0pct/-0.2pct。 线上不断优化，供应链能力有所提升。1）公司持续完善直播、社区拼团 等模式，2023H1线上业务约767万单，同比增长约40%，2023H1线上 销售占超市销售整体比例约5.44%/同比+1.3pct，全渠道能力有所强化； 2）2023H1济南物流园项目一期投入使用，淮北二期项目启动，公司围绕 当前网络布局完成了物流网络的立体化布局，基本构建了从物流中心到门 店的三小时配送圈，供应链平台支撑能力有所提升。 投资建议：公司为山东商超龙头，依托于强大的供应链能力和生鲜特色， 省内地位持续巩固，当前除深耕优势区域、不断加密门店覆盖外，通过并 购、加盟等形式积极覆盖烟威以外区域以及河北、安徽等省外区域，并取 得一定进展，Q3同店有所恢复，但参考当前竞争情况及公司近期恢复， 调整公司2023-2025年归母净利润至2.34/2.77/3.49亿元，当前股价对 应估值分别为30倍/26倍/20倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：经营集中度较高风险；扩张、同店改善不及预期；宏观经济风 险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）