22Q1业绩基本符合预期，中高端新开店占比环比+14pct

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 首旅酒店(600258.SH) 2022年04月28日 买入（维持） 所属行业：休闲服务 当前价格(元)：22.99 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -0.73 -8.95 -11.24 相对涨幅(%) 5.34 5.31 3.89 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《首旅酒店21年报点评：22年开店目标1800-2000家再创新高，成长+效率并行》，2022.3.31 2.《首旅酒店(600258.SH)：复苏主线行渐进，万店计划展宏图》，2022.3.29 首旅酒店：22Q1业绩基本符合预期，中高端新开店占比环比+14pct 副标题：楷体四号，非必填 投资要点 公司发布22Q1业绩报告：22Q1公司实现营收12.12亿元/-4.64%，归母净利润为-2.32亿元，21年同期为亏损1.82亿元；22Q1扣非业绩为-2.59亿，去年同期亏损1.90亿元，业绩基本符合预期。经营活动产生的现金流总额为1.06亿元/-47.11%，主要系受疫情影响，营业收入下降；同时因疫情被征用酒店增加，征用款回收较慢，导致经营性活动现金流入大幅减少。 RevPAR恢复至19年同期62.8%，平均房价较19Q1下滑3%保持较好韧性。1)整体经营数据：首旅酒店22Q1整体RevPAR同比下滑10.5%，恢复至19年Q1 62.8%（按照19Q1披露绝对值直接换算）。公司22Q1酒店整体OCC为49.2% /YoY-6.3pct，平均房价为174/YoY+3.0%，较19Q1仅下滑3%，价格保持较好韧性。2)分拆来看：经济型酒店RevPAR恢复至61.9%，中高端酒店恢复至57.5%；轻管理酒店RevPAR同比下降17.3%（19Q1公司尚未单拆云酒店经营情况）。 开店成长：22Q1新开190家结构环比有所改善，Pipeline为1827家环比21Q4提升36家。 1) 新开店中高端占比提升：22Q1公司新开店数量190家(21Q1为184家)，新开店中结构环比有一定优化，其中中高端新开店占比30%(21Q4为16%)，轻管理酒店占比53.2%（21Q4占比76%）；净增酒店数量为77家（关店113家）。 2）Pipeline数量接近历史最高值：截至22Q1，公司已签约未开业和正在签约店为1,827家，环比21Q4净增36家（其中21Q3达到历史新高1838家）。Pipeline酒店结构中，经济型占比17%(环比21Q4持平)、中高端占比29.6%（环比-0.8pct）、轻管理占比52.9%(环比+0.9pct)。 3）酒店结构：截至22Q1，公司经济型酒店占比38%、中高端酒店占比23.8%(环比21Q4提升0.4pct)，轻管理酒店占比29.6%（环比提升0.9pct）；直营店占比12.4%（21年末12.7%）。 投资建议：疫情扰动公司复苏进度，公司业绩短期承压。22Q1公司新开店结构中中高端占比环比提升，Pipeline接近历史最高值奠定全年开店基础。酒店作为出行刚需未来在疫情得到控制后有望率先修复，看好公司经营逐步回暖。考虑到目前国内疫情尚未完全得到控制，暂时下修全年业绩预期，预计公司22-24年业绩分别为0.59/8.27/10.18亿元，对应增速分别为6.8%/1290%/23%，当前股价对应23年PE31X。 风险提示：新冠疫情反复，宏观经济波动风险，出行政策变动风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,121.38 流通A股(百万股)： 982.08 52周内股价区间(元)： 17.65-28.89 总市值(百万元)： 25,780.60 总资产(百万元)： 26,321.77 每股净资产(元)： 9.69 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,282 6,153 6,349 7,695 9,178 (+/-)YOY(%) -36.4% 16.5% 3.2% 21.2% 19.3% 净利润(百万元) -496 56 59 827 1,018 (+/-)YOY(%) -156.0% 111.2% 6.8% 1289.7% 23.1% 全面摊薄EPS(元) -0.51 0.06 0.05 0.74 0.91 毛利率(%) 12.6% 26.1% 26.0% 36.2% 36.0% 净资产收益率(%) -5.9% 0.5% 0.5% 6.9% 7.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-26%-17%-9%0%9%2021-042021-082021-122022-04首旅酒店沪深300 公司点评 首旅酒店（600258.SH） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 6,153 6,349 7,695 9,178 每股收益 0.06 0.05 0.74 0.91 营业成本 4,544 4,701 4,909 5,874 每股净资产 9.90 9.95 10.69 11.60 毛利率% 26.1% 26.0% 36.2% 36.0% 每股经营现金流 2.06 1.18 1.09 1.71 营业税金及附加 41 44 50 64 每股股利 0.03 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 323 338 400 477 P/E 466.61 433.21 31.17 25.32 营业费用率% 5.2% 5.3% 5.2% 5.2% P/B 2.64 2.31 2.15 1.98 管理费用 705 736 860 1,028 P/S 4.37 4.23 3.49 2.93 管理费用率% 11.5% 11.6% 11.2% 11.2% EV/EBITDA 14.62 45.34 19.54 16.27 研发费用 57 57 59 64 股息率% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.9% 0.9% 0.8% 0.7% 盈利能力指标(%) EBIT 484 471 1,416 1,670 毛利率 26.1% 26.0% 36.2% 36.0% 财务费用 522 450 438 439 净利润率 0.9% 0.9% 10.7% 11.1% 财务费用率% 8.5% 7.1% 5.7% 4.8% 净资产收益率 0.5% 0.5% 6.9% 7.8% 资产减值损失 -34 -4 -4 -4 资产回报率 0.2% 0.2% 2.9% 3.5% 投资收益 1 1 38 46 投资回报率 3.6% 1.5% 4.6% 5.2% 营业利润 4 84 1,111 1,389 盈利增长(%) 营业外收支 2 2 15 8 营业收入增长率 16.5% 3.2% 21.2% 19.3% 利润总额 6 86 1,126 1,397 EBIT增长率 224.1% -2.6% 200.5% 18.0% EBITDA 2,543 733 1,684 1,947 净利润增长率 111.2% 6.8% 1289.7% 23.1% 所得税 -4 24 276 342 偿债能力指标 有效所得税率% -67.5% 28.0% 24.5% 24.5% 资产负债率 58.1% 58.8% 56.6% 54.9% 少数股东损益 -46 2 24 37 流动比率 0.8 0.8 0.9 1.1 归属母公司所有者净利润 56 59 827 1,018 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.1 现金比率 0.6 0.6 0.7 0.9 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 3,181 3,601 3,913 5,133 应收帐款周转天数 15.9 11.0 10.0 9.6 应收账款及应收票据 267 191 211 241 存货周转天数 3.6 3.8 3.6 2.9 存货 45 49 48 47 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 其它流动资产 459 750 902 1,100 固定资产周转率 2.8 3.0 3.6 4.2 流动资产合计 3,952 4,591 5,074 6,521 长期股权投资 382 382 382 382 固定资产 2,186 2,144 2,166 2,199 在建工程 246 266 286 296 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 3,524 3,426 3,328 3,230 净利润 56 59 827 1,018 非流动资产合计 23,054 23,043 23,122 22,954 少数股东损益 -46 2 24 37 资产总计 27,006 27,634 28,196 29,474 非现金支出 2,110 266 272 281 短期借款 501 501 501 501 非经营收益 377 492 432 437 应付票据及应付账款 97 129 114 114 营运资金变动 -188 503 -338 140 预收账款 8 32 31 18 经营活动现金流 2,308 1,323 1,217 1,912 其它流动负债 4,574 5,091 4,818 5,054 资产 -699 -138 -194 -210 流动负债合计 5,180 5,752 5,463 5,687 投资 -12 -162 -110 -144 长期借款 398 398 398 398 其他 256 -99 -112 156 其它长期负债 10,107 10,107 10,107 10,107 投资活动现金流 -454 -400 -415 -198 非流动负债合计 10,505 10,505 10,505 10,505 债权募资 -378 0 0 0 负债总计 15,684 16,257 15,968 16,192 股权募资 3,021 -5 0 0 实收资本 1,121 1,121 1,121 1,121 其他 -2,684 -498 -489 -494 普通股股东权益 11,101 11,155 11,981 12,999 融资活动现金流 -41 -503 -489 -494 少数股东权益 221 223 247 284 现金净流量 1,802 420 313 1,220 负债和所有者权益合计 27,006 27,634 28,196 29,474 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月28日 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 公司点评 首旅酒店（600258.SH）