复调主业高增支撑Q3业绩稳增，百胜增资投入彰显长期发展信心

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 宝立食品（603170.SH） 复调主业高增支撑Q3业绩稳增，百胜增资投入彰显长期发展信心 事件：公司发布23年三季报，23Q1-Q3实现营收17.59亿元，同比增长19.24%；实现归母净利润2.41亿元，同比增长57.03%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长28.14%。其中，23Q3公司实现营收6.31亿元，同比增长11.80%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长23.68%；实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长16.22%；具体单9月公司营收、归母净利润分别同比增长33%/27%，环比7-8月明显回暖。 主业复调、外埠市场延续高增，百胜增资投入彰显发展信心。分产品看，23Q3复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别同比+34.3%/-10.5%/-23.1%。其中复调业务充分受益于优质客户的经营复苏以及自身积极推新、延申品类；此外，Q3期间百胜增资投入浙江宝立工厂，深度赋能公司品类扩充、效率提升等多维竞争力；而轻烹饪业务受高基数、弱复苏与竞争加剧等影响，短期有所承压。分渠道看，23Q3直销、非直销分别同比增长4.5%/34.3%，其中，同期经销商数量较上季度增加40家。分区域看，23Q3华东、华南、华北、华中、东北、西南、西北、境外分别同比增长3.0%/37.0%/27.7%/35.3%/45.4%/163.1%/78.4%/73.1%，其中外埠市场延续快增态势。 费用端持续优化，扣非归母净利率稳健增长。盈利端， 23Q3公司毛利率32.3%，同比-2.2pcts，预计主要受产品结构调整影响。费用方面，公司优化费用， 23Q3四项费率合计同比-1.9pcts，同期销售、管理、研发、财务费用率同比-2.0/-0.3/+0.1/+0.3pcts，其中销售费率下滑较大预计受业务结构调整影响。最后，受其他收益、税率降低、少数股东损益占比下降等综合影响下，Q3公司实现归母净利率11.9%，同比+1.1pcts；实现扣非归母净利率11.1%，同比+0.4pcts，盈利能力持续提升。 盈利预测与投资建议：受23年非经常性损益，24-25年需求仍处于渐进式复苏等影响，预计23-25年归母净利润达3.21/3.38/4.10亿元（23-25年归母净利润前值为2.84/3.45/4.40亿元），分别同比增长49%/5%/22%。鉴于公司主业竞争力强，BC端驱动下增长动力足，未来空间大。故给予公司2024年33倍PE，对应目标价27.84元/股，维持买入评级。 风险提示：需求复苏不及预期风险：客户集中风险；食品安全质量风险；品类扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,578 2,037 2,458 2,931 3,454 增长率 74% 29% 21% 19% 18% 净利润（百万元） 185 215 321 338 410 增长率 38% 16% 49% 5% 22% EPS（元/股） 0.46 0.54 0.80 0.84 1.03 市盈率（P/E） 42.6 36.7 24.6 23.4 19.2 市净率（P/B） 12.1 7.0 5.9 5.0 4.2 数据来源：公司公告、华福证券研究所 食品饮料 2023年10月31日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 19.75元 目标价格： 27.84 元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 400/159 总市值/流通市值（百万元） 7900/3136 每股净资产（元） 3.17 资产负债率（%） 24.97 一年内最高/最低（元） 30.8/18.01 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 童杰 执业证书编号： S0210523050002 邮箱： tj30105@hfzq.com.cn 联系人 周翔 邮箱： zx30222@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《宝立食品（603170.SH ）覆盖报告： C端大单品补足渠道短板，轻烹业务打开成长空间》2023-8-10 《宝立食品（603170.SH ）业绩点评： B端持续复苏驱动业绩高增，着力布局烘焙打造扩张新曲线》2023-8-30 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-20%0%20%40%2022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09宝立食品沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|宝立食品 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 404 492 609 842 营业收入 2,037 2,458 2,931 3,454 应收票据及账款 256 310 357 406 营业成本 1,333 1,630 1,942 2,285 预付账款 37 33 35 39 税金及附加 16 17 21 24 存货 220 274 320 386 销售费用 311 356 419 487 合同资产 0 0 0 0 管理费用 58 71 85 97 其他流动资产 18 20 23 28 研发费用 43 49 58 67 流动资产合计 935 1,128 1,345 1,700 财务费用 0 -5 -7 -10 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 固定资产 350 431 523 565 资产减值损失 -10 -1 0 0 在建工程 96 126 96 76 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 76 74 74 71 投资收益 0 0 0 0 商誉 31 31 31 31 其他收益 32 35 33 36 其他非流动资产 45 46 46 47 营业利润 295 422 445 540 非流动资产合计 597 707 769 789 营业外收入 1 1 1 2 资产合计 1,531 1,835 2,114 2,488 营业外支出 0 1 1 1 短期借款 0 30 0 0 利润总额 295 423 445 541 应付票据及账款 153 191 233 281 所得税 65 97 102 124 预收款项 0 0 0 0 净利润 230 325 343 417 合同负债 26 34 44 52 少数股东损益 15 5 5 6 其他应付款 19 12 15 15 归属母公司净利润 215 321 338 410 其他流动负债 145 154 164 172 EPS（按最新股本摊薄） 0.54 0.80 0.84 1.03 流动负债合计 344 422 456 520 长期借款 1 1 1 21 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 42 42 42 42 成长能力 非流动负债合计 43 43 43 63 营业收入增长率 29.1% 20.7% 19.2% 17.8% 负债合计 387 465 499 583 EBIT增长率 16.9% 41.4% 4.9% 21.4% 归属母公司所有者权益 1,128 1,348 1,589 1,873 归母公司净利润增长率 16.2% 48.8% 5.3% 21.6% 少数股东权益 16 21 27 33 获利能力 所有者权益合计 1,144 1,370 1,615 1,905 毛利率 34.6% 33.7% 33.7% 33.9% 负债和股东权益 1,531 1,835 2,114 2,488 净利率 11.3% 13.2% 11.7% 12.1% ROE 18.8% 23.4% 20.9% 21.5% 现金流量表 ROIC 25.6% 29.7% 27.0% 27.5% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 252 309 357 415 资产负债率 25.3% 25.3% 23.6% 23.4% 现金收益 272 367 392 474 流动比率 2.7 2.7 3.0 3.3 存货影响 -36 -54 -46 -65 速动比率 2.1 2.0 2.2 2.5 经营性应收影响 -44 -48 -49 -53 营运能力 经营性应付影响 40 30 45 48 总资产周转率 1.3 1.3 1.4 1.4 其他影响 21 14 15 12 应收账款周转天数 41 41 41 40 投资活动现金流 -71 -157 -119 -86 存货周转天数 55 55 55 56 资本支出 -53 -156 -118 -85 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.54 0.80 0.84 1.03 其他长期资产变化 -18 -1 0 0 每股经营现金流 0.63 0.77 0.89 1.04 融资活动现金流 123 -64 -120 -97 每股净资产 2.82 3.37 3.97 4.68 借款增加 -107 30 -30 20 估值比率 股利及利息支付 -4 -99 -129 -158 P/E 37 25 23 19 股东融资 362 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他影响 -128 4 39 41 EV/EBITDA 79 58 54 45 数据来源：公司报告、华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3