请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 拓普集团(601689.SH) 2023年10月31日 买入（维持） 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：65.28 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 研究助理 完颜尚文 邮箱：wanyansw＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -11.94 -16.79 -8.79 相对涨幅(%) -9.07 -11.38 1.45 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《拓普集团：稀缺的Tier 0.5汽零巨擘，机器人执行器业务擎天架海》，2023.10.20 拓普集团：新客户放量在即，新产品星辰大海，Tier 0.5全新出发 投资要点  事件：公司披露2023年第三季度报告，前三季度营业收入为141.52亿元，同比+27.45%；归母净利润为15.97亿元，同比+32.13%；扣非后归母净利润为15.01亿元，同比+27.83%。分季度看，2023年Q3营业收入为49.91亿元，同比+15.82%，环比+6.38%；归母净利润为5.03亿元，同比+0.43%，环比-21.87%；扣非后归母净利润为4.73亿元，同比-3.21%，环比-22.08%。  Tier 0.5级合作模式推进效果初显，新客户贡献增量抵消T客户产量环比下滑影响。2023年Q3，T客户全球汽车产量为43.05万辆，同比+17.64%，环比-10.26%，而公司2023年Q3营业收入环比+6.38%。公司Tier 0.5级合作模式持续推进，与华为-金康、理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源等新能源车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。新客户成为公司收入端增量贡献，抵消T客户产量环比下滑影响。  前期产能扩张导致毛利率短期承压，财务费用率同环比大幅提升拖累期间费用率表现。1）毛利率。公司2023年Q3毛利率为22.67%，同比-1.34%，环比-0.61%。2020年Q3至2022年Q4是公司产能扩张期，资本开支高速增长，导致公司当前折旧摊销压力较大，拖累公司毛利率水平；2）期间费用率。公司2023年Q3期间费用率为11.35%，同比+2.87%，环比+4.18%。其中：销售费用率为1.27%，同比-0.19%，环比0.23%，管理费用率为3.19%，同比+0.60%，环比+0.41%，研发费用率为5.15%，同比-0.03%，环比0.07%，财务费用率为1.74%，同比+2.49%，环比+3.47%。财务费用率同环比提升明显，导致公司期间费用率整体上行。分项来看，财务费用中利息费用、利息收入占营业收入比例相对稳定，预计汇兑损益或手续费同环比波动较大；3）销售净利率。公司2023年Q3销售净利率为10.10%，同比-1.50%，环比-3.65%。  机器人执行器新产品星辰大海，2024年Q1即将进入量产爬坡阶段。为满足客户要求，公司需要在今年完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。2024年Q1即将量产爬坡，初始订单为每周100台。机器人执行器量产渐行渐近，打开公司新业务想象空间。  盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为23.78、31.58、40.49亿元，对应PE为30、23、18倍，维持“买入”评级。  风险提示：新客户拓展进度不及预期、产能爬坡不及预期、人形机器人研发进展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 1,102.05 流通A股(百万股)： 1,102.05 52周内股价区间(元)： 49.17-80.70 总市值(百万元)： 71,941.76 总资产(百万元)： 29,081.17 每股净资产(元)： 11.99 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,463 15,993 21,934 29,157 36,755 (+/-)YOY(%) 76.0% 39.5% 37.1% 32.9% 26.1% 净利润(百万元) 1,017 1,700 2,378 3,158 4,049 (+/-)YOY(%) 61.9% 67.1% 39.9% 32.8% 28.2% 全面摊薄EPS(元) 0.92 1.54 2.16 2.87 3.67 毛利率(%) 19.9% 21.6% 21.4% 21.4% 21.7% 净资产收益率(%) 9.6% 14.0% 17.0% 18.4% 19.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -34%-23%-11%0%11%23%34%2022-102023-022023-06拓普集团沪深300 公司点评 双环传动(002472.SZ) 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 15,993 21,934 29,157 36,755 每股收益 1.54 2.16 2.87 3.67 营业成本 12,536 17,244 22,907 28,776 每股净资产 11.01 12.71 15.58 18.88 毛利率% 21.6% 21.4% 21.4% 21.7% 每股经营现金流 2.07 2.49 3.83 4.73 营业税金及附加 94 153 185 235 每股股利 0.46 0.30 0.35 0.37 营业税金率% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 价值评估(倍) 营业费用 220 303 399 500 P/E 38.04 30.25 22.78 17.77 营业费用率% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% P/B 5.32 5.14 4.19 3.46 管理费用 423 570 758 956 P/S 4.50 3.28 2.47 1.96 管理费用率% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% EV/EBITDA 24.45 19.30 15.00 11.94 研发费用 751 1,062 1,429 1,838 股息率% 0.8% 0.5% 0.5% 0.6% 研发费用率% 4.7% 4.8% 4.9% 5.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,927 2,776 3,673 4,702 毛利率 21.6% 21.4% 21.4% 21.7% 财务费用 -12 72 78 76 净利润率 10.6% 10.9% 10.8% 11.0% 财务费用率% -0.1% 0.3% 0.3% 0.2% 净资产收益率 14.0% 17.0% 18.4% 19.5% 资产减值损失 -32 0 0 0 资产回报率 6.2% 7.0% 7.7% 8.3% 投资收益 39 89 93 119 投资回报率 9.0% 11.2% 12.8% 14.2% 营业利润 1,978 2,707 3,602 4,636 盈利增长(%) 营业外收支 -18 -4 -7 -10 营业收入增长率 39.5% 37.1% 32.9% 26.1% 利润总额 1,960 2,703 3,596 4,627 EBIT增长率 62.1% 44.0% 32.3% 28.0% EBITDA 2,788 3,978 5,118 6,395 净利润增长率 67.1% 39.9% 32.8% 28.2% 所得税 261 322 437 577 偿债能力指标 有效所得税率% 13.3% 11.9% 12.1% 12.5% 资产负债率 55.8% 58.9% 58.2% 57.4% 少数股东损益 -1 2 1 1 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 归属母公司所有者净利润 1,700 2,378 3,158 4,049 速动比率 0.9 0.8 0.8 0.8 现金比率 0.3 0.2 0.2 0.2 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 2,796 2,926 3,268 3,782 应收帐款周转天数 84.6 85.0 86.4 88.3 应收账款及应收票据 4,758 6,763 8,884 11,156 存货周转天数 79.7 82.5 83.3 84.6 存货 3,256 4,646 5,950 7,567 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 其它流动资产 1,625 2,476 3,007 3,734 固定资产周转率 2.2 2.4 2.8 3.2 流动资产合计 12,435 16,812 21,108 26,239 长期股权投资 142 147 146 152 固定资产 8,726 9,699 10,906 12,042 在建工程 3,554 4,535 5,731 6,978 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 1,228 1,435 1,687 1,965 净利润 1,700 2,378 3,158 4,049 非流动资产合计 15,076 17,345 20,017 22,702 少数股东损益 -1 2 1 1 资产总计 27,510 34,157 41,125 48,941 非现金支出 965 1,202 1,445 1,693 短期借款 1,133 1,343 1,658 1,805 非经营收益 -57 43 79 64 应付票据及应付账款 7,815 10,910 14,213 18,000 营运资金变动 -323 -879 -460 -589 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 2,284 2,747 4,222 5,218 其它流动负债 673 2,085 2,277 2,518 资产 -5,403 -3,381 -4,126 -4,384 流动负债合计 9,621 14,339 18,148 22,323 投资 331 -5 3 -3 长期借款 2,825 2,825 2,825 2,825 其他 -34 14 93 119 其它长期负债 2,905 2,952 2,952 2,952 投资活动现金流 -5,106 -3,372 -4,030 -4,268 非流动负债合计 5,730 5,777 5,777 5,777 债权募资 4,922 1,351 314 148 负债总计 15,350 20,115 23,924 28,100 股权募资 0 0 0 0 实收资本 1,102 1,102 1,102 1,102 其他 -625 -604 -166 -583 普通股股东权益 12,129 14,009 17,167 20,806 融资活动现金流 4,297 747 149 -436 少数股东权益 31 33 34 35 现金净流量 1,475 131 341 514 负债和所有者权益合计 27,510 34,157 41,125