【银河食饮】宝立食品2023年三季度业绩点评：B端快速复苏，C端调整蓄势

2023年10月31日 B端快速复苏，C端调整蓄势 --2023年三季度业绩点评 核心观点： 分析师 ⚫需 求 修 复推 动B端业 务高 增 ，C端 增 速 放 缓但 线 下拓 展稳 步推 进。B端 恢复 态 势 良 好 ，主 要 得 益 于 餐 饮客 户需 求 修 复 叠 加 低 基 数 效 应 ，反 映 为复 合 调 料23Q3收 入 同 比+34.3%，但饮 品 甜 点 配 料 收 入 同 比-23.1%，主 要 系原 有大 客 户新 品需 求发 生 变 化 所 致；C端增 速 逐 渐 放 缓 ，是 导 致轻 烹 解 决 方 案23Q3收 入同 比-10.5%的 重 要原 因 之 一，但8-9月 空 刻 数 据 已实 现 逐 月 好 转 ，同 时Q3公司 仍 坚 持 布 局空 刻线 下 渠 道，进 一 步 加 大在 团 队 与 网 点 的 费 用投 入。分 区 域看 ，23Q3华 东/华 南/华 北/华 中/东 北/西 南/西 北收 入 分 别 同 比+3%/+37%/+27.7%/+35.3%/+45.4%/+163.1%/+78.4%，华 东 以 外 的市 场 增 速 领先，主 要 得 益 于低 基 数。分 渠 道 ，23Q3直 销/非 直 销同 比+4.5%/+34.2%，23Q3经 销 商 数 量 为359家 ， 环 比23Q2增 加12.5%，反 映 公 司 正 在 线 下 积 极 拓 展 小B客 户 与C端 经 销 商。 ⚫成 本 压 力 相 对 可 控 ，产 品 结 构 变 化 导 致盈 利 能 力小 幅提 升。归 母 净 利 率 ：23Q3为12.0%，同 比+1.2pcts，剔 除房 屋 征 迁奖 励款等 因 素影 响后 ，扣 非 归 母净 利 率 同 比+0.5pcts。具 体 拆 分 ，毛 利 率 ：23Q3为32.3%，同 比-2.2pcts，主 要归 因 于毛 利 率 更 低 的B端 产 品 占 比 提 升， 实 际 上 猪 肉 、 油 脂 与 包 材 等 原 料 价格 同 比 下 跌 ，成 本 压 力 整 体 可 控。销 售 费 用 率 ：23Q3为12.2%，同 比-2.0pcts，主 要 归 因 于 销 售 费 用 率 更 高 的 空 刻 收 入 占 比 下 降 ，实 际 上公 司仍 在 持 续 推 进C端 线 下 渠 道 开 拓，同 时推 出意 面新 品，前 期 需 要 一 定 费 用 支 持。管 理 费 用 率 ：23Q3为2.4%， 同 比-0.3pcts，预 计主 要系费 用 投 放 节 奏影 响。 ⚫大B需 求有 望 持 续 复 苏，关 注C端渠 道 搭 建 与 价 格下 沉。短 期 看 ：1） 消费 场 景 修 复叠 加 大B市 场 份 额 提 升 ，23Q4大B需 求有 望 延 续 改 善 趋 势；2）烘 焙 等 产 品 拓 展 新 客 户或贡 献 收 入，这 一 趋 势 有 望 在23Q4加 快；3）线 下C端与 小B端 渠 道 持 续 扩 张 。长 期 看 ：1）渠 道 扩 张 ，公 司持 续 渗 透大B客 户，而小B渠 道 体 系 搭 建 完 毕 后 将 快 速 扩 张 ；2）品 类 扩 张 ，通 过入 股投 资 方 式与百胜加 强 合 作，获 取 更 多 的 产 品 份 额 ，同 时布 局 烘 焙 等 新 品 类 ，通 过 技 术优 势 为客 户 提 供 更 好 的 研 发 服 务；3）C端 新 业 态 扩 张 ， 空 刻 短 期 已 具 先 发 优 势 ， 未来 可 通 过口 味 延 伸 、产 品 裂 变 、线 下 扩 张 、低 价 格 带 品 牌 等 策 略 转 型 为“ 长 红 ”产 品 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫投 资 建 议：小 幅 调 整 盈 利 预 测 ，预 计2023~2025年 归 母 净 利 润 为3.1/3.8/4.6亿元 ，同 比+45.0%/21.6%/20.1%，EPS为0.78/0.95/1.14元 ，对 应PE为25/21/17X；剔 除 房 屋 征 迁 引 起 的 资 产 处 置 收 益 及 其 他 收 益 后 ，23年 归 母 净 利 润 为2.6亿元 ，对 应PE为31X。长 期 看 好B+C端 共 振 驱 动 业 绩 持 续 增 长 ，但 短 期 考 虑 到B端 品 类 拓 展 与C端业 务调 整需 进 一 步 观 察， 维 持 “ 谨 慎 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 下 滑的 风 险，费 用 投 放 力 度 超 预 期的 风 险， 食 品 安 全风 险。 分析师承诺及简介 刘 光 意 ，食 品 饮 料 行 业 分 析 师 ：经 济 学 硕 士 ，2020年 加 入 民 生 证 券 研 究 院 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，重 点 覆 盖 非 酒类 板 块 （ 餐 饮 供 应 链 、 调 味 品 、 速 冻 与 预 制 菜 、乳 品 饮 料 、 零 食等 ）， 擅 长 通 过 历 史 复 盘 与 海 外 比 较 视 角 深 度 挖 掘 行 业 投 资 价 值。 评级标准 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn