聚焦高质量发展，三季度盈利能力明显改善

事件：公司公布2023年三季报，前三季度公司实现营收108.07亿元，同比下降10.22%，实现归母净利润9.85亿元，同比下降3.30%；单三季度公司实现营收44.41亿元，同比下降6.82%，实现归母净利润5.54亿元，同比增长3.50%. ⚫持续聚焦高质量发展，三季度营收降幅有所收窄。三季度公司持续聚焦优质客户，将企业发展战略由重收入、重规模转变为重效益、重质量，经营战略的调整与优化导致公司收入增速短期承压，三季度公司营收同比下降6.8%，但整体降幅较上半年已有所收窄。拆分板块来看，我们预计受下游需求影响，消费电子、酒包业务收入同比仍有下滑；与此同时，受益于公司对于老客户的持续深耕以及新客户的积极开拓，推测烟包、环保包装以及高端消费品包装业务收入同比有所增长。 ⚫降本增效叠加原材料价格下行，三季度盈利能力明显改善。2023年三季度公司实现毛利率28.07%，同比提升约2.7pct，推测主要系公司积极推进降本增效、加强成本管控，同时公司主业上游原材料价格大幅回落（三季度白卡纸均价同比下跌约23%）。同期公司期间费用率为13.22%，同比下降3.94pct，其中财务费用率提升2.9pct至0.60%，主要系三季度汇兑收益同比有所减少。三季度公司实现归母净利率12.47%，同比提升1.3pct，环比提升5.2pct，盈利能力明显改善。 ⚫智能工厂投产强化公司综合竞争力。公司快速推进智能工厂建设项目，截至2023年9月底，公司许昌、合肥、武汉智能工厂已全面投入运营，湖南、苏州以及成都智能工厂也已建设完成，其中湖南、许昌工厂的投产有望大幅提升公司烟包生产智造能力，助力公司加速发展烟包业务，成都工厂的落地使得公司能够更加及时地响应西南市场消费电子、酒包客户需求，稳固行业领先地位。展望未来，重庆、九江、烟台和越南等多个智能工厂的陆续投产有助于公司进一步提高生产效率、降低生产成本、增强对下游个性化需求的服务能力，巩固公司纸包综合竞争优势。 李雪君021-63325888*6069lixuejun@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 盈利预测与投资建议 ⚫适当调整公司营收增速假设与毛利率假设，预测公司2023-2025年归母净利润为14.84/16.27/18.62亿（此前预测2023-2024年为18.37/22.07亿），参考历史估值法给予公司2023年18倍PE估值，对应目标价28.70元，维持“买入”评级。风险提示 核心主业表现亮眼，盈利能力显著改善2022-10-27环保包装业务表现亮眼，盈利能力稳步改善2022-08-29 大包装增长势能足，智能化降本增效持续推进2022-05-06 ⚫下游订单需求不达预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率大幅波动的风险 投资建议 结合下游需求情况适当下调营收增速，同时结合白卡纸等原材料价格走势适当上调毛利率假设，我们预测公司2023-2025年归母净利润为14.84/16.27/18.62亿（此前预测2023-2024年为18.37/22.07亿），对应的EPS分别为1.59/1.75/2.00元。根据历史估值法，剔除上市第一年的影响，公司历史平均市盈率约18倍，对应目标价28.70元，维持“买入”评级。 数据来源：wind，东方证券研究所 图2：盈利预测调整表 风险提示 ⚫下游订单需求不达预期的风险。⚫原材料价格上涨的风险。⚫汇率大幅波动的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。