业绩符合预期，中药大健康业务快速增长

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 康恩贝(600572) 业绩符合预期，中药大健康业务快速增长 事件： 公司发布2023年三季度报告，实现营收51.84亿元，同比增长15.51%，归母净利润6.23亿元，同比增长171.76%，扣非归母净利润5.10亿元，同比增长15.23%；单Q3营收14.20亿元，同比增长0.88%，归母净利润1.07亿元，同比增长532.29%，扣非归母净利润0.95亿元，同比下滑27.35%。业绩符合预期。 ➢ 中药大健康快速增长，业务结构持续优化 2023年Q1-3公司中药大健康产品业务实现收入34.42亿元，同比增长23%，占公司营收66.40%，同比提升4.29pct，公司业务结构持续优化。自我保健产品业务收入23.40亿元，同比增长23.68%，其中非处方药业务收入19.10亿元，同比增长24.09%，健康消费品业务收入4.30亿元，同比增长21.91%；处方药业务收入16.22亿元，同比增长5.71%；中药饮片业务收入5.40亿元，同比增长37.75%；其他业务实现营收6.82亿元，同比增长1.83%。 ➢ 核心产品表现优异，驱动业绩稳步增长 核心产品中，“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传，通过与连锁药店开展品牌共建以及场景式营销等方式，销售收入达11亿元；“康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超4亿元，继续保持较快增长；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%。“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为71.49/81.97/93.45亿元，对应增速分别为19.14%/14.66%/14.01%；2023-2025年归母净利润分别为7.02/8.42/9.86亿元，对应增速分别为96.17%/19.92%/17.01%；EPS分别为0.27/0.33/0.38元/股，3年CAGR为40.15%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，目标价6.56元/股。维持“买入”评级。 风险提示：利润下滑风险、原材料供应及价格波动风险、销售不及预期风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6151 6000 7149 8197 9345 增长率（%） 4.09% -2.45% 19.14% 14.66% 14.01% EBITDA（百万元） 2860 858 1532 1729 1925 归母净利润（百万元） 2009 358 702 842 986 增长率（%） 343.24% -82.18% 96.17% 19.92% 17.01% EPS（元/股） 0.78 0.14 0.27 0.33 0.38 市盈率（P/E） 6.7 37.6 19.2 16.0 13.7 市净率（P/B） 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 EV/EBITDA 4.3 13.4 8.1 6.8 5.7 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 证券研究报告 2023年10月31日 行 业： 医药生物/中药II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 5.24元 目标价格： 6.56元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,570.04/2,563.30 流通A股市值(百万元) 13,431.67 每股净资产(元) 2.77 资产负债率(%) 32.65 一年内最高/最低(元) 7.44/4.15 股价相对走势 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 -10%20%50%80%2022/102023/32023/62023/10康恩贝沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2487 2468 2350 3196 4140 营业收入 6151 6000 7149 8197 9345 应收账款+票据 1529 1638 1809 2074 2365 营业成本 2190 2442 2727 3106 3524 预付账款 44 70 59 67 77 营业税金及附加 78 75 93 106 121 存货 923 1128 1231 1402 1591 营业费用 2407 2062 2624 2992 3392 其他 127 92 144 163 183 管理费用 714 716 765 865 972 流动资产合计 5111 5395 5593 6903 8356 财务费用 59 -14 21 -1 -9 长期股权投资 1467 1416 1451 1485 1518 资产减值损失 -251 -69 -36 -41 -47 固定资产 2129 2560 2252 1927 1584 公允价值变动收益 -637 -198 -50 -35 -20 在建工程 1068 662 552 442 333 投资净收益 2595 34 105 99 93 无形资产 343 391 326 261 196 其他 108 115 81 68 55 其他非流动资产 675 506 485 465 467 营业利润 2518 602 1020 1220 1426 非流动资产合计 5682 5534 5065 4580 4098 营业外净收益 -7 -12 -13 -13 -13 资产总计 10793 10930 10658 11483 12455 利润总额 2511 590 1007 1208 1413 短期借款 1344 718 0 0 0 所得税 391 130 181 217 254 应付账款+票据 451 629 579 659 748 净利润 2120 460 826 990 1159 其他 1145 1442 1517 1728 1961 少数股东损益 110 102 123 148 173 流动负债合计 2940 2789 2096 2387 2709 归属于母公司净利润 2009 358 702 842 986 长期带息负债 11 334 230 132 42 长期应付款 1 1 1 1 1 财务比率 其他 449 482 482 482 482 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 461 817 712 614 524 成长能力 负债合计 3401 3606 2808 3001 3233 营业收入 4.09% -2.45% 19.14% 14.66% 14.01% 少数股东权益 331 410 534 682 855 EBIT 193.87% -77.60% 78.57% 17.40% 16.39% 股本 2570 2570 2570 2570 2570 EBITDA 147.95% -70.00% 78.60% 12.84% 11.34% 资本公积 215 150 150 151 153 归属于母公司净利润 343.24% -82.18% 96.17% 19.92% 17.01% 留存收益 4276 4194 4597 5079 5644 获利能力 股东权益合计 7392 7324 7850 8482 9222 毛利率 64.40% 59.30% 61.85% 62.11% 62.29% 负债和股东权益总计 10793 10930 10658 11483 12455 净利率 34.46% 7.67% 11.55% 12.08% 12.40% ROE 28.46% 5.18% 9.60% 10.80% 11.78% 现金流量表 ROIC 49.41% 9.64% 13.91% 16.25% 19.33% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 2120 460 826 990 1159 资产负债率 31.51% 32.99% 26.35% 26.14% 25.96% 折旧摊销 290 282 504 522 520 流动比率 1.7 1.9 2.7 2.9 3.1 财务费用 59 -14 21 -1 -9 速动比率 1.4 1.5 2.0 2.2 2.4 存货减少（增加为“-”） 38 -204 -103 -171 -189 营运能力 营运资金变动 -151 183 -291 -172 -187 应收账款周转率 4.0 3.7 4.0 4.0 4.0 其它 -1469 444 44 107 121 存货周转率 2.4 2.2 2.2 2.2 2.2 经营活动现金流 887 1151 1001 1276 1416 总资产周转率 0.6 0.5 0.7 0.7 0.8 资本支出 -292 -259 0 -3 -6 每股指标（元） 长期投资 36 -168 0 0 0 每股收益 0.8 0.1 0.3 0.3 0.4 其他 1356 215 24 31 37 每股经营现金流 0.3 0.4 0.4 0.5 0.6 投资活动现金流 1100 -211 24 28 31 每股净资产 2.7 2.7 2.8 3.0 3.3 债权融资 -896 -303 -822 -98 -90 估值比率 股权融资 -97 0 0 0 0 市盈率 6.7 37.6 19.2 16.0 13.7 其他 -22 -621 -321 -359 -412 市净率 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 筹资活动现金流 -1015 -925 -1143 -457 -502 EV/EBITDA 4.3 13.4 8.1 6.8 5.7 现金净增加额 972 24 -118 847 944 EV/EBIT 4.8 20.0 12.0 9.7 7.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月31日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%