业绩符合预期，大健康产品快速增长

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 江中药业(600750) 业绩符合预期，大健康产品快速增长 事件： 公司发布2023年三季度报告，实现营收31.4亿元，同比增长9.24%，归母净利润5.89亿元，同比增长16.74%，扣非归母净利润5.59亿元，同比增长24.19%；单Q3营收8.43亿元，同比下滑13.45%，归母净利润1.42亿元，同比增长26.48%，扣非归母净利润1.45亿元，同比增长55.78%。业绩符合预期 ➢ 非处方药稳定增长，大健康产品快速放量 公司医药工业Q1-3实现收入31.11亿元，同比增长10.26%，毛利率67.88%，同比增加1.08pct。其中非处方药类产品实现收入22.71亿元，同比增长13.08%，毛利率73%，同比增加1.87pct；处方药类产品实现收入4.63亿元，同比下滑16.93%，毛利率67.07%，同比减少0.27pct；大健康产品及其他实现收入3.85亿元，同比增长46.59%，毛利率38.94%，同比增加5.83pct。 ➢ 盈利能力有所改善 公司Q1-3毛利率67.7%（同比+1.15pct），销售费用率39.02%（同比-0.08pct），管理费用率4.58%(同比+0.19pct)，研发费用率2.26%（同比-0.28pct），财务费用率-1.38%（同比-0.61pct），净利率19.89%(同比+1.16pct)；公司单Q3毛利率66.91%（同比+0.45pct），销售费用率37.98%（同比-7.37pct），管理费用率6.14%(同比+1.28pct)，研发费用率2.98%（同比+0.02pct），财务费用率-1.99%（同比-1.04pct），净利率17.87%(同比+4.97pct) ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年收入分别为44.84/52.43/61.16亿元，对应增速分别为17.65%/16.91%/16.66%；2023-2025年归母净利润分别为6.95/8.29/9.62亿元，对应增速分别为16.61%/19.24%/16.09%；EPS分别为1.10/1.32/1.53元/股，3年CAGR为17.16%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年19倍PE，目标价25.08元/股。维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、利润下滑风险、原材料价格上涨及供应风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2874 3812 4484 5243 6116 增长率（%） 17.72% 32.63% 17.65% 16.91% 16.66% EBITDA（百万元） 716 844 1134 1292 1469 归母净利润（百万元） 506 596 695 829 962 增长率（%） 6.74% 17.87% 16.61% 19.24% 16.09% EPS（元/股） 0.80 0.95 1.10 1.32 1.53 市盈率（P/E） 25.2 21.4 18.3 15.4 13.2 市净率（P/B） 3.2 3.3 3.2 3.1 3.1 EV/EBITDA 9.9 8.5 9.6 8.2 7.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告 2023年10月31日 行 业： 医药生物/中药II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 20.25元 目标价格： 25.08元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 629.44/623.70 流通A股市值(百万元) 12,629.92 每股净资产(元) 6.49 资产负债率(%) 24.45 一年内最高/最低(元) 27.05/14.10 股价相对走势 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 -10%20%50%80%2022/102023/32023/62023/10江中药业沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1046 1371 1426 1870 2359 营业收入 2874 3812 4484 5243 6116 应收账款+票据 794 783 923 1080 1260 营业成本 1025 1340 1433 1741 2111 预付账款 51 71 68 79 93 营业税金及附加 52 59 79 92 107 存货 378 382 452 549 665 营业费用 1031 1481 1794 2045 2324 其他 1795 1415 1443 1454 1468 管理费用 253 305 314 357 404 流动资产合计 4064 4022 4312 5032 5845 财务费用 -22 -27 -5 -6 -7 长期股权投资 40 36 32 28 24 资产减值损失 -1 0 -2 -3 -3 固定资产 1030 1074 969 851 722 公允价值变动收益 54 57 18 18 18 在建工程 191 446 371 298 225 投资净收益 -2 4 -1 -1 -1 无形资产 396 379 316 253 190 其他 41 32 7 10 14 其他非流动资产 278 286 285 285 288 营业利润 626 746 892 1038 1206 非流动资产合计 1933 2222 1973 1715 1449 营业外净收益 -3 5 2 2 2 资产总计 5998 6244 6285 6747 7294 利润总额 623 751 894 1041 1208 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 92 107 161 167 193 应付账款+票据 206 236 206 250 303 净利润 531 644 733 874 1015 其他 1111 1421 1376 1653 1982 少数股东损益 25 48 38 46 53 流动负债合计 1317 1658 1582 1903 2285 归属于母公司净利润 506 596 695 829 962 长期带息负债 3 1 1 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 96 89 89 89 89 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 99 91 90 90 89 成长能力 负债合计 1415 1748 1672 1993 2375 营业收入 17.72% 32.63% 17.65% 16.91% 16.66% 少数股东权益 579 604 643 688 741 EBIT 6.07% 20.47% 22.89% 16.39% 16.02% 股本 630 630 630 630 630 EBITDA 5.38% 17.91% 34.29% 13.94% 13.75% 资本公积 408 412 412 413 415 归属于母公司净利润 6.74% 17.87% 16.61% 19.24% 16.09% 留存收益 2965 2849 2928 3023 3133 获利能力 股东权益合计 4582 4495 4613 4754 4919 毛利率 64.34% 64.84% 68.05% 66.79% 65.49% 负债和股东权益总计 5998 6244 6285 6747 7294 净利率 18.47% 16.90% 16.35% 16.68% 16.60% ROE 12.63% 15.32% 17.51% 20.38% 23.03% 现金流量表 ROIC 20.31% 28.68% 35.70% 40.11% 52.24% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 531 644 733 874 1015 资产负债率 23.59% 28.00% 26.60% 29.54% 32.56% 折旧摊销 115 120 244 257 268 流动比率 3.1 2.4 2.7 2.6 2.6 财务费用 -22 -27 -5 -6 -7 速动比率 2.7 2.1 2.4 2.3 2.2 存货减少（增加为“-”） -131 -4 -70 -97 -117 营运能力 营运资金变动 336 313 -311 45 59 应收账款周转率 3.6 4.9 4.9 4.9 4.9 其它 88 -32 60 86 106 存货周转率 2.7 3.5 3.2 3.2 3.2 经营活动现金流 917 1014 652 1159 1324 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 0.8 资本支出 -164 -352 0 -3 -6 每股指标（元） 长期投资 -1308 371 0 0 0 每股收益 0.8 0.9 1.1 1.3 1.5 其他 235 61 14 16 17 每股经营现金流 1.5 1.6 1.0 1.8 2.1 投资活动现金流 -1237 79 14 13 11 每股净资产 6.4 6.2 6.3 6.5 6.6 债权融资 3 -2 0 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 25.2 21.4 18.3 15.4 13.2 其他 -352 -732 -611 -728 -845 市净率 3.2 3.3 3.2 3.1 3.1 筹资活动现金流 -349 -734 -611 -729 -845 EV/EBITDA 9.9 8.5 9.6 8.2 7.0 现金净增加额 -670 360 55 443 490 EV/EBIT 11.8 10.0 12.3 10.2 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另