1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 康恩贝(600572) 业绩稳定增长，中药大健康业务加速发展 事件： 公司发布2023年年度报告，2023全年实现收入67.33亿元（yoy+12.21%），归母净利润5.92亿元（yoy+65.19%），扣非归母净利润5.54亿元（yoy+14.60%）。单Q4季度公司实现收入15.49亿元（yoy+2.40%），归母净利润-0.32亿元，扣非归母净利润0.43亿元（yoy+7.75%）。 ➢ 中药大健康加速发展，品牌建设成效显著 2023年全年公司中药大健康业务实现收入45.44亿元（yoy+16.13%），占公司总营收比重为67.49%，较上年提高2.28pct，公司全品类中药业务实现收入36.25亿元（yoy+16.60%），特色化学药业务实现收入23.91亿元（yoy+2.98%），特色健康消费品业务实现收入5.80亿元（yoy+21.28%），其他业务实现收入1.37亿元（yoy+49.29%）。公司销售过亿元品种系列共17个，较上年增加2个。1亿元以上规模产品合计实现销售收入46.19亿元（yoy+12.93%），占公司总营收比重为68.6%，较上年提高0.44pct。核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品销售收入近13亿元，同比增长28%。 ➢ 持续加大研发投入，中药、化药协同发展 2023年公司整体研发投入3.12亿元（yoy+18.80%），占全年工业营收的比例达5.29%。公司全年新立项57个研发项目，获新授权专利20项，其中发明专利11项，为产品梯队建设打好前端基础。在中药创新药领域，申报受理中药2.1类改良型创新药清喉咽含片药品注册，获批中药1.2类新药洋常春藤叶提取物及口服液临床批件；在特色化学药领域，获得利培酮口服溶液药品注册批件，注射用阿奇霉素、注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠一致性评价批件，吸入用吡非尼酮溶液的临床批件共计20项。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年收入分别为76.45/85.19/93.95亿元，对应增速分别为13.55%/11.43%/10.28%；2024-2026年归母净利润分别为6.93/7.87/8.80亿元，对应增速分别为17.18%/13.56%/11.78%；EPS分别为0.27/0.31/0.34元/股，对应PE分别为19/17/15倍，3年CAGR为14.15%。参照可比公司估值，我们给予公司2024年22倍PE，目标价5.93元/股，维持“买入”评级。 风险提示：利润下滑风险、原材料供应及价格波动风险、销售不及预期风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6000 6733 7645 8519 9395 增长率（%） -2.45% 12.20% 13.55% 11.43% 10.28% EBITDA（百万元） 863 1082 1841 1949 2052 归母净利润（百万元） 358 592 693 787 880 增长率（%） -82.18% 65.20% 17.18% 13.56% 11.78% EPS（元/股） 0.14 0.23 0.27 0.31 0.34 市盈率（P/E） 36.2 21.9 18.7 16.5 14.7 市净率（P/B） 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA 13.4 11.2 6.1 5.2 4.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 证券研究报告 2024年04月22日 行 业： 医药生物/中药II 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 5.04元 目标价格： 5.93元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,570.04/2,563.30 流通A股市值(百万元) 12,919.01 每股净资产(元) 2.74 资产负债率(%) 34.60 一年内最高/最低(元) 7.44/4.07 股价相对走势 作者 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 相关报告 1、《康恩贝（600572）：业绩符合预期，中药大健康业务快速增长》2023.10.31 -40%-20%0%20%2023/42023/82023/122024/4康恩贝沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2468 2570 2866 4117 5435 营业收入 6000 6733 7645 8519 9395 应收账款+票据 1638 1756 1994 2221 2450 营业成本 2442 2796 3110 3449 3786 预付账款 70 41 63 71 78 营业税金及附加 75 85 96 107 118 存货 1128 1333 1410 1564 1717 营业费用 2062 2287 2584 2862 3138 其他 92 75 120 134 148 管理费用 716 844 956 1090 1221 流动资产合计 5395 5775 6453 8107 9828 财务费用 -14 -19 17 -5 -15 长期股权投资 1416 1522 1539 1556 1574 资产减值损失 -69 -58 -65 -73 -80 固定资产 2560 2812 2066 1314 555 公允价值变动收益 -198 -135 -100 -100 -100 在建工程 662 238 199 159 119 投资净收益 34 82 59 59 59 无形资产 391 355 245 134 23 其他 115 158 147 145 143 其他非流动资产 506 535 516 496 493 营业利润 602 788 923 1046 1168 非流动资产合计 5534 5463 4564 3659 2764 营业外净收益 -12 -21 -14 -14 -14 资产总计 10930 11238 11018 11767 12592 利润总额 590 768 909 1032 1154 短期借款 718 648 0 0 0 所得税 130 93 110 125 140 应付账款+票据 629 820 784 870 955 净利润 460 675 799 907 1014 其他 1442 1705 1778 1973 2167 少数股东损益 102 83 106 120 134 流动负债合计 2789 3173 2562 2843 3122 归属于母公司净利润 358 592 693 787 880 长期带息负债 334 306 193 89 -3 长期应付款 1 1 1 1 1 财务比率 其他 482 409 409 409 409 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 817 716 603 500 408 成长能力 负债合计 3606 3889 3165 3343 3530 营业收入 -2.45% 12.20% 13.55% 11.43% 10.28% 少数股东权益 410 309 414 534 669 EBIT -77.60% 30.10% 23.58% 10.94% 10.95% 股本 2570 2570 2570 2570 2570 EBITDA -69.87% 25.45% 70.16% 5.86% 5.29% 资本公积 150 210 210 210 210 归属于母公司净利润 -82.18% 65.20% 17.18% 13.56% 11.78% 留存收益 4194 4261 4658 5109 5613 获利能力 股东权益合计 7324 7350 7853 8424 9062 毛利率 59.30% 58.48% 59.32% 59.51% 59.70% 负债和股东权益总计 10930 11238 11018 11767 12592 净利率 7.67% 10.02% 10.45% 10.65% 10.79% ROE 5.18% 8.40% 9.32% 9.98% 10.48% 现金流量表 ROIC 8.88% 9.93% 14.33% 17.03% 21.34% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 460 675 799 907 1014 资产负债率 32.99% 34.60% 28.73% 28.41% 28.03% 折旧摊销 287 333 916 922 913 流动比率 1.9 1.8 2.5 2.9 3.1 财务费用 -14 -19 17 -5 -15 速动比率 1.5 1.4 1.9 2.3 2.6 存货减少（增加为“-”） -204 -205 -77 -154 -153 营运能力 营运资金变动 183 -158 -344 -122 -123 应收账款周转率 3.7 3.8 3.8 3.8 3.8 其它 444 272 93 169 168 存货周转率 2.2 2.1 2.2 2.2 2.2 经营活动现金流 1155 899 1402 1718 1805 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 -259 -281 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -168 -155 0 0 0 每股收益 0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 其他 215 147 -33 -33 -33 每股经营现金流 0.4 0.3 0.5 0.7 0.7 投资活动现金流 -211 -289 -33 -33 -33 每股净资产 2.7 2.7 2.9 3.1 3.3 债权融资 -303 -98 -761 -103 -92 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 36.2 21.9 18.7 16.5 14.7 其他 -621 -621 -313 -331 -361 市净率 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 筹资活动现金流 -925 -719 -1074 -434 -453 EV/EBITDA 13.4 11.2 6.1 5.2 4.3 现金净增加额 29 -107 296 1251 1319 EV/EBIT 20.0 16.2 12.2 9.8 7.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月19日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数